FINANCIAL ANALYSIS AND CORPORATE GOVERNANCE OF AA: A CASE STUDY

1.INTRODUCTION

AA Holdings Limited is a listed company in the stock exchange of HK. AA has the longest history in Macau and is the family-owned business with traditional Chinese culture. AArsquo;s casinosrsquo; are convenient to many tourist areas and thus attract many mainland and overseas visitors to gamble in its casinos. The casinos are situated on the Macau Island and the Taipa side. Various kinds of games can be found in their casinos include slot machines, VIP table gaming, and Mass Market tables. As at 31 December 2012, there are seventeen casinos and two slot machine lounges run by AA, including over 1,750 gaming tables and over 3,500 slots AArsquo;s gaming business continued its growth in 2012. Increased visitation to Macau and spending per visitor combined to boost AArsquo;s mass market table gaming revenue by 13.3% and AArsquo;s total gaming revenue by 4.5% to a record level for the year, whilst economies of scale resulted in greater growth in adjusted earnings after adjustment for non- controlling interests of 10.1% and growth in profit attributable to owners of 27.1%. AA continued to hold the leading position among the six casino operators in Macau, with a market share of 26.7%. The board of directors would like to express its

appreciation to all levels of staff for their contributions to the companyrsquo;s success during the past year, and to AArsquo;s shareholders and business partners for their support.

AA strives to the achievement of good corporate governance practices, policies and procedures and its management team has strived to uphold the highest standards of corporate governance and transparency. The company was awarded the name of “Best Managed and Governed Companies – Asia Poll 2013”. It was a great achievement to the BOD. AA has complied with the corporate governance code as set out in the listing requirements in the HK stock exchange. As at 31 December 2012, the company has consistently followed with the relevance of the New CG Code.

2.CORPORATE GOVERNANCE

Corporate governance is an important governance concept (Horton, 2002). Research indicated that management has a strong influence in setting the overall tone for governance (Cohen et al., 2002). Claybrook (2004) found that upper management influences operations as well as the stakeholders. Top management should act as role models in organizations and communicate good ethical values and show them through example in the organizations (Hite et al., 1988).

Operating performance ratios also indicate that AA is efficiently utilizing its fixed and total assets to generate revenue. In addition, the PE ratios indicate the stock price of SJM is not trading in the stock market at a particularly high level. There may be some rooms for its stock price to increase in future. However, investors should be cautious on any investment as the stock price of a company is affected by many factors, such as interest rate, monetary policy, and the economic climate, etc. PE ratio is only one guideline for reference. In addition, the cash flow figures of various years indicate SJM is doing well. AA can maintain positive cash inflow of the past few years. Since financial ratios only reflect the accrual basis of accounting, the positive cash flow figures prove to us that AA is doing well in todayrsquo;s competitive market.

2.1.Board composition

The company is governed and managed by the board of independent and executive directors (BOD). The BOD is accountable for directing, overseeing the business, strategic direction of the company and its subsidiaries (Rezaee, 2009). Management exercises the agent role by executing the BODrsquo;s decisions and operations. The board can delegate functions to management and that has to be formalized in writing. The BOD will review those arrangements and agenda on a continuous basis to ensure that all the ongoing and future projects are appropriate and beneficial to the company. There is a pool of experienced professionals sitting in the BOD for the daily operations of AA.

Having analyzed the financial ratios and cash flow position of AA which indicate a general good financial performance, we hope senior management could consider internal weaknesses so as to improve further the competitiveness of AA in the today gaming business. As there are still rooms for improvement of AA, rectifying those weaknesses could help AA continue to sustain and maintain a stable market share in the industry. Finally, the result supports the stakeholder model.

2.2.Audit committee

Goh (2009) found that the effectiveness of the audit committee was associated with firmstimeliness in the remediation of material weaknesses in internal control, which could help improving the financial reporting quality, and ultimately enhancing the corporate governance. Kaplan et al. (2009) found that audit committees of public companies with effective operating procedures could help minimize the likelihood of fraud occurrence to a certain extent. Besides, Persons (2009) found that firms with large and independent audit committee could also help prevent fraudulent financial reporting incidents in organizations. The AArsquo;s audit committee is accountable to the board and its primary role and function are to assist the board for monitoring the companyrsquo;s financial reporting process, to recommend the appointment of the auditor, to consider the nature and scope of audit reviews, to ensure that effective internal controls and risk systems are in place. The audit committee has access to and maintains an independent communication with, the external auditors and the management, including the Grouprsquo;s internal audit department, to ensure effective information exchange on all relevant financial and accounting matters (Rezaee, 2009). Under the guidelines of the audit committee, it is specified that any former partner of the AArsquo;s existing audit firm is not allowed to ac

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附录A 译文

AA公司的财务分析和公司治理——一个案例研究

1.简介

AA控股有限公司是一家在香港证券交易所上市的有限公司。机管局在澳门的历史最悠久，是一家具有中国传统文化的家族企业。机管局的赌场离许多旅游区很近，因此吸引了许多大陆和海外游客到其赌场游玩。赌场位于澳门岛和氹仔一侧；赌场内有各种游戏项目，包括老虎机、贵宾桌游戏和大众市场桌。截至2012年12月31日，机管局共有17家赌场和两家老虎机厅，包括超过1750张赌桌和超过3500个老虎机。机管局的博彩业务在2012年继续增长，到访澳门的游客和每位游客的消费增加，使机管局的大众市场赌桌博彩收入增加了13.3%，机管局的总博彩收入增加了4.5%，达到年内的创纪录式水平，而规模经济使调整非控股权益后的调整后盈利增长了10.1%，业主应得利润增长了27.1%。机管局继续在澳门六家赌场的运营商中保持领先地位，市场占有率为26.7%。董事会谨此表示感谢各级员工在过去一年为公司的成功做出的贡献，感谢来自AA的股东和商业伙伴的支持。

2.公司治理

公司治理是一个相当重要的治理概念（Horton，2002）。研究表明，管理层在确定治理的总体基调方面有很大的影响力（Cohen等人，2002）。Claybrook (2004)发现，高层管理人员对运营以及利益相关者都有影响。高层管理人员应该在组织中充当榜样，传达良好的道德价值观，并通过组织中的榜样来展示它们（Hite等人，1988）。机管局努力实现良好的企业治理做法、政策和程序，其管理团队一直努力坚持企业治理和透明度的最高标准。该公司被授予 '2013年亚洲最佳管理和治理公司 '的称号，这对董事会来说是一个巨大的成就。机管局已经遵守了香港证券交易所的上市要求中的企业管治守则，截至2011年12月31日—2012年12月，公司一直遵循新企业管治守则的相关规定。

2.1.董事会组成

公司由独立董事和执行董事（BOD）共同组成的董事会进行治理及管理。董事会负责指导、监督公司及其子公司的业务和战略方向（Rezaee，2009）。管理层通过执行董事会的决定和操作来行使代理人的角色。董事会可以将职能委托给管理层，这必须以书面形式来正式确定。董事会将持续审查这些安排和议程，以此确保所有正在进行的以及未来将要进行的项目是适当的，对公司具有益处的。董事会中存在一批经验丰富的专业人士，负责AA公司的日常运作。

2.2.审计委员会

Goh（2009）发现，审计委员会的有效性与公司及时补救内部控制的重大缺陷有关，这有助于提高财务报告的质量，并最终加强公司的治理。Kaplan等人（2009）发现，具有有效操作程序的上市公司的审计委员会在一定程度上有助于减少欺诈发生的可能性。此外，Person（2009）发现，拥有大型独立审计委员会的公司也有助于防止组织中的欺诈性财务报告事件。机管局的审计委员会对董事会负责，其主要作用和职能是协助董事会监督公司的财务报告过程，建议任命审计师，考虑审计审查的性质和范围，确保有效的内部控制和风险系统到位。审计委员会可以接触到外部审计师和管理层，包括集团的内部审计部门，并与他们保持独立的沟通，以确保在所有相关的财务和会计事项上进行有效的信息交流（Rezaee，2009）。根据审计委员会的指导方针，规定机管局现有审计公司的任何前合伙人不得担任审计委员会的成员；冷却期为一年，从以下日期开始当一个人离开公司的时候。审计委员会向董事会报告委员会在每次会议上涉及的主要项目，提请董事会注意董事会应该注意的重要问题，确定任何需要纠正或改进的问题（Rezaee，2009）。在2012年，审计委员会举行了六次AC会议，其主要工作被认为是令人满意的。总的来说，它审查了审计报告、主要弱点、会计政策和财务报告问题。

3.文献回顾

关于公司比率分析的文献不多。在资本市场上，审计报告和财务报表通常是利益相关者进行决策的重要信息来源（Leventis，2005）。之前的文献工作已经发现，公司业绩和利益相关者管理之间存在一些相关关系（Moore，2001；Waddock amp; Graves，1997；Berrone等，2007）。利益相关者管理的最大贡献在于其通过增强合法性而产生的有效性 （Suchman，1995），这对公司的长期发展有利（Laplume等人，2008；Kaler，2002）。一个具有良好财务表现的公司可能会得到投资者更有利的评价。利益相关者理论指出，公司要对市场上的各方负责，包括股东、管理层、债权人、客户、供应商、政治团体、员工和整个社会（Phillips amp; Freeman, 2003）。该理论指出，公司的管理者应该对所有与公司有利益关系的各方负责。利益相关者包括股东、银行家、债权人、雇员、供应商、潜在客户和社区等各方，公司要为各利益相关者和股东的利益服务。这是公司的法律义务和责任，必须为所有相关方的利益服务。利益相关者理论包括社会中更多的各方，包括潜在客户、行业协会、政府机构、工会、政治机构、劳工团体和公众（Donaldson amp; Preston, 1995）。因此，许多财务报表的使用者都对公司的财务业绩感兴趣。因而，对AA公司的比率分析研究可以进行更深入的研究，有助于了解这家领先公司的公司治理。

4.方法论

公司的文化是相当不同的，每个公司都有大相径庭的文化。Hofstede（2001）指出，西方和东方的思想在不同国家是不同的。通过对本地运营商AA公司的研究，我们可以了解到澳门一家领先的博彩运营商的财务运作（Law，2010b）。由于不同国家的文化不同，公司的表现也不同（Hofstede，2001），这促使我们对AA公司进行这样的财务报表分析；许多大陆游客被吸引到澳门的赌场里赌博。Law（2010b）指出，中国人们喜欢赌博中的社交网络和他们可以获得的刺激。机管局在澳门的历史最悠久，但这项研究将揭示一个家族式的博彩公司是否在高效和有效地运作。在当今竞争激烈的博彩市场上，澳门威尼斯人、永利澳门、美高梅、新濠天地和银河，这项研究的结果对许多用户来说是有趣和有意义的。因此，本研究采用了比率分析法，关键比率的计算是为了反映AA公司的表现。

5.结果和分析

5.1.比率分析结果

5.1.1.流动性测量

本文计算了12个关键比率来衡量AA公司的表现。流动比率衡量的是短期流动资产能够覆盖短期流动债务的次数；换句话说，它衡量的是企业在短期债务到期时支付其债务的能力，比率越高越好。AA公司在这三年中的每一年都享有令人满意的比率；从2010—2012年，该比率在1.5到1.7之间，表明该公司表现令人满意。速动比率衡量的是公司用其最具流动性的资产来支付短期债务的能力；速动比率比流动比率更保守，因为它不包括期末存货和其他在短时间内不容易转化为现金的流动资产，理想的情况是1:1。

2010—2012年，AA的范围是1.53至1.69。虽然比率每年都在波动，但这些比率确实符合令人满意的要求。

5.1.2.盈利能力的衡量

净利润率衡量的是最终的盈利能力；比率越高，表明销售的利润率越高。2010年至2012年，AA的范围是0.061至0.085；趋势是上升的，表明经营业绩是令人满意的。资产回报率衡量的是管理层利用公司总资产创造利润的效率如何。比率越高，表明管理层使用其资产基础的效率越高。2010—2012年，AA的范围是0.12~0.18；趋势是上升的，表明资产的经营业绩是令人满意的。股本回报率衡量对公司的投资 能给投资者带来多大的收益。较高的比率表明管理层正在有效地利用其股权基础，为利益相关者提供更好的回报。从2010—2012年，AA的范围是0.27到0.34；趋势是上升的，表明股本的经营业绩是令人满意的。

5.1.3.财务杠杆测量

产权比率表明一家公司财务结构的强度；股权比率越高，说明公司的财务状况越好。股本比率低，反映出情况较差，因为与股本相比，有更多的债务需要支付。从2010—2012年，AA的范围是0.46~0.53，这一趋势是上升的，表明AA公司的财务结构是令人满意的。债务比率比较了一个公司的总债务和总资产，负债率给出了一个公司使用的杠杆数量的总体情况。从2010—2012年，AA公司的范围0.54~0.47；趋势是下降的，表明债务每年都在减少，AA公司的财务结构是令人满意的。债务与权益比率衡量财务报表的各个用户对公司的承诺与股东的贡献相比有多少；这个比率也衡量了股东资金所覆盖的债务数额，一个较低的比率代表一个令人满意的状况。然而，一个太低的比率反映了股权的使用效率不高。AA公司的范围是从2010年到2012年，1.19降至0.87；该趋势是下降的，表明AA公司的财务结构是令人满意的。利息覆盖率能够计算出一个公司满足其利息支出的时间；一个较低的比率可能表明该公司被债务支出所累。从2010—2012年，AA公司的范围是16.4~56.09，趋势是上升的，表明AA公司可以充分满足其利息义务，其结果是令人满意的。

5.1.4.经营业绩衡量

总资产周转率显示了一家公司利用其资产促进销售的总体效率，一个较高的比率反映了它的资产被更有效地利用。从2010—2012年，AA公司的范围是2.0~2.13；这一趋势在增加，表明AA公司正在有效地利用其总资产，其结果令人满意。固定资产周转率衡量一个公司的固定资产对销售的贡献效率，固定资产周转率越高越好，因为它们显示了更好的效率。

在雇用固定资产方面，从2010—2012年，AA公司的固定资产利用率从6.08~9.78不等，这一趋势正在增加，表明AA公司正在有效地利用其固定资产，其结果是令人满意的。

5.1.5.投资估价计量

市盈率衡量的是一只股票在股票市场上按每股收益交易的百分比或倍数。高市盈率的股票表明，股东对市场的盈利增长和未来有更高的期望，这是因为投资者在预期未来股价上涨的情况下，愿意为这只股票支付溢价；因此，具有这种特征的股票被认为是增长型股票。一只股票有时可能有一个低的市盈率，这表明用户有更多的与一般的股票市场相比，对其未来的增长有适度或保守的预期。从2010—2012年，AA公司的范围从18~5，趋势是下降的，表明股票价格没有在高位交易，对投资者有吸引力，其结果是令人满意的。

5.1.6.现金流量表

现金结算数字反映了一个更准确的情况，因为它是基于现金基础而不是权责发生制的会计比率分析。2010—2012年，AA公司的范围是10138~11931，该趋势是呈现波动性的;然而，正的现金流入表明AA公司的现金状况令人满意，流动资金被认为是健全的。

6.讨论和影响

6.1.总体回顾

从各种比率分析来看，AA公司在流动性衡量、概率指标、财务杠杆、经营状况等方面享有满意的评级,其业绩和投资估值、流动比率和速动比率都符合正常的标准阈值；所有三个盈利比率都在增加，表明业绩令人满意；AA公司的财务杠杆率一直保持在较低的水平，表明公司一直在有效地监控公司的资产负债率；利息覆盖率可以很好地覆盖其财务成本。值得注意的是，由于机管局已经宣布在路氹地区建设新的赌场综合体，并预计在2016年完工，因此利息覆盖率已经令人满意。如果利息覆盖率不理想，机管局的管理层可能需要考虑如何提高其盈利能力，同时降低其运营成本。

经营业绩比率也表明，机管局正在有效地利用其固定资产和总资产来创造收入；此外，市盈率表明澳博的股票价格在股票市场上的交易水平不是特别高，其股价在未来可能有一定的上升空间。然而，投资者对任何投资都应该持谨慎态度，因为公司的股票价格受到许多因素的影响，如利率、货币政策和经济环境等，市盈率只是一个参考的准则；此外，各年的现金流数字表明澳博表现良好，AA公司可以保持过去几年的正现金流入。由于财务比率只反映了权责发生制，正的现金流数字向我们证明了AA公司在当今竞争激烈的市场中表现良好。在分析了AA公司的财务比率和现金流状况后，我们希望高级管理层能够考虑内部的弱点，以进一步提高AA公司在当今博彩业的竞争力。由于AA公司仍有改进的余地，纠正这些弱点可以帮助AA公司继续维持并保持在行业中的稳定市场份额；最后，该结果支持利益相关者模型。

6.2.企业社会责任

人们不应该忽视AA公司对经济做出贡献的企业社会责任。“从社会到社会 ”是AA集团的一个核心价值观。2012年，机管局继续支持教育、文化艺术、体育和其他慈善活动，使澳门居民受益，并鼓励员工也这样做；机管局奖学金计划每年在澳门大学为各院系选出的10名优秀学生颁发奖学金；从2013年开始，机管局还提供两项奖学金，总额为澳门币200000元，供内地研究生在澳门大学学习两年。机管局定期赞助澳门的文化活动，如艺术展览等，并为艺术和文化团体提供或补贴香港或者澳门的船票；机管局还支持文化活动，如在澳门内港社区的金碧社区中心举办的中国戏曲和在澳门军事俱乐部的音乐表演，在2012年11月中，AA公司也是第十二届澳门美食节的赞助商。机管局还积极向澳门基金会捐赠奖学金，供学生继续学习；本集团积极参与体育活动和社区服务。通过了解这些类型的企业社会责任活动，可以观察出AA公司确实在为澳门社区贡献一些资源。这是现代的商业策略，AA不仅从他们的博彩业务中获得收入，而且还在为当地社区贡献一些收入。

7.结论和局限性

7.1.结论

本文通过研究AA公司2010—2012年的财务报告，来评估其近年来的财务表现，并利用比率分析来确定其优势和劣势，以便为AA公司在竞争环境中提出建议。我们产生的比率为我们提供了那些在公司关键成功因素方面的过去业绩指标。从定量的角度来看，通过对流动性测量、财务杠杆/杠杆率、盈利能力指标、经营测量和投资估值等方面的比率分析，AA在五个指标中的得分令人满意，现金流状况也令人满意，其结果产生了对公司未来改进的财务和战略建议。

7.2.限制条件

本研究

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