金融发展对经济增长的影响——国家新兴市场的实证分析外文翻译资料

SEF

29,3

148

The impact of financial development on economic growth

Empirical analysis of emerging mark et

countries

Najeb Masoud and Glenn Hardaker

University of Huddersfield Business School, University of Huddersfield,

Huddersfield, UK

Studies in Economics and Finance Vol. 29 No. 3, 2012

pp. 148-173

q Emerald Group Publishing Limited 1086-7376

DOI 10.1108/10867371211246830

Abstract

Purpose – The purpose of this paper is to provide a theoretical framework that integrates the endogenous growth and functions of financial markets and institutions theory in order to investigate how the financial market and the banking sector develop indicators that affect economic growth in these countries.

Design/methodology/approach – This paper is an empirical analysis of the relationship between financial development and economic growth for 42 emerging markets, over 12 years, using endogenous growth model.

Findings – First, the results suggest that stock market development has a significant effect on economic growth, and this effect remains strong even after the influence of banking sector and other control variables using a growth model. Second, the research findings largely support the view that there is a stable, long-term equilibrium relationship between the evolution of the stock market and the evolution of the economy.

Originality/value – The evidence supports the view that the relation between stock market development and economic growth in emerging economies is bi-directional. The findings describe that the stock market and the banking sector in emerging economy are complementary rather than substitutes in providing financial services to the economy.

Keywords Financial development, Economic growth, Stock exchanges, Emerging markets

Paper type Research paper

There is an established link between the development of a countryrsquo;s financial sector and the level and rate of economic growth. Essentially, research has found that the functions of thefinancial sector providespatial design of economicgrowth rates (Curley and Shaw, 1955; Patrick, 1966). For instance, Goldsmithrsquo;s (1969) study establishes a significant theoretical framework that indicates average rates of economic growth tend to be accompanied by faster financial developments. According to Demirguuml;c-Kunt and Levine (1996) stock market development strongly and positively correlated with economic growth.

This research investigates and analyses the issue of a practice model in developing

countries,together with an examination and identification of similarities and differences

giving some insight into stock markets and the effects on economic growth within the

context of 42 emerging market nations[1]. For example, Libya illustrates the typical

reason for many emerging markets to establish a stock market and this was based on

facilitating and contributing to the rising capital structure and to support its allocation

process in order to strengthen Libyan economic growth. An example such as Libya is

illustrative of the impetus for the research into investigating whether the emerging

countries achieves its objective in enhancing the macro-economic growth of the country. This paper proposes a basic framework for studying the fundamentals of endogenous growth that relates to key aspects of financial market functions. Our research has enabled us to make the following two main contributions. First, we extend a theoretical model of Romer (1986), Lucas (1988), Rebelo (1991), Barro (1991) and Paganorsquo;s (1993) research into endogenous growth economies and this has been adapted to fit in with the effects of the financial market. Second, the model is used to examine data from

42 emerging countries.Accordingly,this study examines the relationship between stock

market performance and economic growth in the experience of developing countries.

The particular questions we are trying to answer in this paper are the following:does

the development of the stock market have any influence on emerging countries real

economic growth?If it does, have the level of stock market development and the level of

banking sector development both influenced countries economic growth? If they have,

this suggests that both the banking sector and the stock market in emerging countries

may have an independent empirical connection with emerging countries economic

growth. In order to examine these issues we include in our variables for the banking

sector development and specifically in the regressions we simultaneously include the

banking sector and the stock market development indicators. Furthermore, we control

economic variables that may influence the economic growth, in order to measure the

sensitivity of results to changes in these variables.

Literature review

The endogenous growth literature and related theoretical studies have tried to provide a

link between the literature of endogenous growth theory and financial markets.

Following the work of Fisher (1933)and Gurley and Shaw (1955)continued the study of

the relationship between financial markets and rates of economic growth. They tend to

show that the difference between developed and developing countries is that the

financial sector is accorded greater status in developed countries than is the case in

developing countries. Gurley and Shaw found that financial markets contribute to

economic development by enhancing physical capital accumulation. There findings

were also supported by the research of Friedman and Schwartz (1969). Prior to the 1970s

research into the relationship between financial markets and real growth rates suffered

due to the lack of evidential studies. This remained the case until Goldsm

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金融发展对经济增长的影响——国家新兴市场的实证分析

Najeb Masoud and Glenn Hardaker

哈德斯菲尔德大学商学院，哈德斯菲尔德大学，哈德斯菲尔德，英国

摘要

目的 - 本文的目的是提供一个理论框架，整合金融市场和制度理论的内生增长和功能，以研究金融市场和银行业如何制定影响这些国家经济增长的指标。

设计/方法/方法 - 本文使用内生增长模型，对超过12年的42个新兴市场的金融发展与经济增长之间的关系进行了实证分析。

调查结果 - 首先，结果表明股票市场发展对经济增长有显著影响，即使受到银行业和其他控制变量使用增长模型的影响，这种影响依然强劲。其次，研究结果在很大程度上支持了这样的观点，即股票市场的演变与经济的演变之间存在稳定的长期均衡关系。

原创性/价值 - 证据支持这样一种观点，即新兴经济体中股票市场发展与经济增长之间的关系是双向的。调查结果表明，新兴经济体中的股票市场和银行业在为经济提供金融服务方面具有互补性而非替代性。

关键词：金融发展，经济增长，证券交易所，新兴市场

纸张类型研究论文

一个国家的金融部门的发展与经济增长的水平和速度之间存在着既定的联系。 从本质上讲，研究发现金融部门的功能提供了经济增长率的空间设计（Curley and Shaw，1955; Patrick，1966）。 例如，Goldsmith（1969）的研究建立了一个重要的理论框架，表明经济增长的平均速度往往伴随着更快的金融发展。 根据Demirguuml;c-Kunt and Levine（1996）的研究，股市发展与经济增长强烈且正相关。

这项研究调查和分析了发展中国家的实践模型问题，同时检查和识别了相似性和差异性，从而在42个新兴市场国家的背景下洞察了股票市场及其对经济增长的影响^[1]。例如，利比亚说明了许多新兴市场建立股票市场的典型原因，这是基于促进和促进资本结构的上升，并支持其分配过程，以加强利比亚的经济增长。利比亚等一个例子说明了调查新兴国家是否实现其加强该国宏观经济增长目标的研究动力。本文提出了一个基本框架，用于研究与金融市场功能的关键方面相关的内生增长的基本原理。我们的研究使我们能够做出以下两个主要贡献。首先，我们扩展了Romer（1986），Lucas（1988），Rebelo（1991），Barro（1991）和Pagano（1993）对内生增长经济的研究的理论模型，并且已经对其进行了调整以适应金融市场。其次，该模型用于检查来自42个新兴国家的数据。因此，本文考察了发展中国家股票市场表现和经济增长之间的关系。

我们在本文中试图回答的具体问题如下：股票市场的发展是否会对新兴国家的实际经济增长产生影响？如果确实如此，那么股市的发展水平和银行业发展是否影响了各国的经济增长？如果是，这表明新兴国家的银行业和股票市场可能与新兴国家的经济增长有独立的经验联系。为了研究这些问题，我们在银行业发展的变量中加入了这些问题，特别是在回归中我们同时包括银行业和股票市场发展指标。此外，我们控制可能影响经济增长的经济变量，以衡量经济增长结果对这些变量变化的敏感程度。

文献评论

内生增长文献和相关理论研究试图提供内生增长理论和金融市场文献之间的联系。继Fisher（1933）、Gurley and Shaw（1955）的工作继续研究金融市场与金融市场之间的关系。经济增长率。它们往往表明，发达国家和发展中国家之间的区别在于，发达国家的金融部门比发展中国家更具地位。Gurley and Shaw发现金融市场通过增加物质资本积累来促进经济发展。 Friedman and Schwartz（1969）的研究也支持了这些研究结果。在20世纪70年代之前，研究金融市场与实际增长率之间的关系由于缺乏证据研究。直到Goldsmith（1969），McKinnon（1973），Shaw（1973）发现金融市场的发展与经济增长率显着相关之前，情况仍然如此。 Goldsmith（1969）认为，随着实际收入和财富的增加将导致金融市场的规模也在增长^[2]。 Shaw（1973）和McKinnon（1973）通过确定金融部门发展的重要性，研究政府干预对金融部门发展的影响来实现更高的经济增长率，从而扩展了这项工作。这些研究表明，金融中介对稳态增长有积极作用（Greenwood and Jovaovic，1990; Bencivenga and Smith，1991），政府干预对金融部门的增长率产生负面影响。

在20世纪80年代和90年代的研究发现，发展中国家的股票市场发展不太可能实现更快的工业化和更快的长期增长率，并且由于股票上更多的新发行活动，也没有导致总储蓄增加。这些国家的市场研究了金融发展的影响（土耳其和墨西哥），其中总储蓄在1980年代下降（Singh，1992a，b，1996,1999; Singh and Weisse，1998）。 世界经济发展研究所（1990）指出，股票市场是经济发展的一个组成部分，它支持储蓄并将储蓄转化为生产性投资，并促进创业活动以提高投资效率。

由于所有先前的实证研究，如Atje and Jovanovic（1993），Demirgu-c-Kunt and Levine（1996），Levine and Zervos（1998）以及Arestis等人（2001）都基于跨国增长回归，他们一直受到批评。这些研究集中在40至50个国家，其中有关股票市场指标的数据可从国际金融公司（IFC）获得。因此，他们没有充分调查股市发展的原因，因为他们已经认为股票市场会导致未来的增长。如Quah（1993），Lee等人（1997）、Arestis and Demetriades（1997）所指出的，从横截面回归方法中得出任何因果推论是非常有问题的。考虑到研究增长的横截面方法，这是一个真正动态的概念，可以认为Atje and Jovanovic（1993），Harrise（1997），Levine and Zervos（1996,1998a）的实证研究结果和Arestis等人（2001年）受到批评。很多对股票市场发展的不足之处进行批评，特别是在发展中经济体，是由于这些市场的投机性质。批评者声称，在很大程度上，观察到的价格及其走势并未被“市场基本面”所捕捉。（Shiller，2008）这对资本制定和经济增长具有负面影响（De Long and Summers，1991）。一些批评者指出，由于信息问题缺乏，发展中国家无法执行股票市场纪律审慎的监管机构，由于高交易成本，竞争不足以及由于信息流动不完善等而缺乏投资者。 Harberger（1987）指出，跨国回归不能提供必要的因果答案。这样的研究有在增长的背景下，更有利于理解部分相关性而不是行为关系。

大多数早期的理论和实证研究都集中在银行与股票市场之间的重要关系上（Stiglitz，1985; Boyd and Prescott，1986; Bhide，1993），而其他实证研究则考虑了银行和股票市场发展影响经济增长（Boyd和Smith，1998; Huybens and Smith，1999; Rousseau and Wachhtel，2000; Demirguc-Kunt and Levine，2004; Levine，2002; Bekaert等人，2005）。 Dow and Gorton（1997），Stiglitz（1989），Collier and Maryer（1989）以及Cobham（1995）从不同的角度和支持银行而不是股票市场，特别是在发展中国家的情况下。Singh（1992b，1996,1997,1999）进一步同意了相同的概念，提出股票市场造成更大的损害。例如，辛格认为，成熟股票市场的某些特征，如波动性，避险风险，以及投机性投资者对短期利润的需求以牺牲长期增长为代价，可能是一个很大的特征。发展中国家市场存在较大问题，对国家整体发展产生负面影响。

该领域的广泛研究表明，理论上金融市场的模型以及对其经济增长影响的调查仍处于起步阶段。反对研究者称，金融市场的有效性和实际活动水平密切相关。圣保罗（1992）提出了一种模型，该模型在金融市场中的公司技术选择范围内提供金融市场互动，这允许风险更高但更具生产力的活动和技术选择，反过来将影响金融市场的可行性。Bencivenga and Smith（1991）金融市场促进增长以降低资本流动性风险，从而增加可用于生产资本的资金[3]。在Greenwood and Jovanovic（1990）中，金融市场促进了信息的等式和传播，从而提高了经济效率。 Fulghieri and Rovelli（1998），Levine（1991），Levine and Zervos（1998b），Bencivenga等人（1995）以及Bos等人（2010年）认为更大的股票流动性将为长期增长和更高回报技术过程提供转变，但Bhide（1993）在他的模型中发现了股票市场流动性的负面影响。然而，更多关于股票市场的研究。经济从不同的角度来论证。重点是，在发展股票的情况下，市场可以通过投资生产率促进经济增长，但这不是储蓄功能。此外，金融市场可以为家庭提供越来越多的流动性投资^[4]。

所有这些研究结果都涵盖了股票市场的重要方面及其对实际活动的影响，为文献中提出的问题提供了重要的分析见解。 但是，仍然需要一个全面的框架来解决股票市场和经验可测试关系的不同影响。 利用上面提到的理论文献，我们可以确定金融市场功能影响经济增长的三个基本渠道：

1. 金融市场的发展动员和分配资源以有效利用;
2. 金融市场展可能会改变储蓄率，从而影响物质资本积累;
3. 金融市场的发展提高了经济中使用的资本的生产率。

此外，金融市场与内生增长模型之间存在联系，这种模式由一些作者制定，例如Romer（1986），Lucas（1988），Rebelo（1991），Chick and Dow（2001,2005），包括股票市场发展的影响。其他重要研究使用内生增长模型来识别金融市场影响经济长期增长率的渠道。 其中包括Greenwood and Jovanovic（1990），Berthelemy and Varoudakis （1996），Greenwood and Smith（1997）以及Boyd and Smith（1998），所有这些都预测了金融发展与经济增长之间的双向因果关系。

方法

为了进行实证研究并分析发展中国家股票市场发展与经济活动增长率之间的相关性，我们开发了一种经验内生增长模型，可用于检验这种关系。 这样做是为了开发一个扩展，在先前讨论中提到的内生增长模型结合了股票市场发展效应。如下面的等式所示：

Growth frac14; a thorn; b1Rthorn; b2T thorn; b3C thorn; 1 eth;1THORN;

增长指标G是1995-2006年期间人均国内生产总值（GDP）平均增长率，a是截距，R是变量的向量，通常用来解释增长，如：人均收入;投资;人力资本和劳动力，包括决定股市的外生变量发展，T是正在研究的变量向量，其中假设可能影响增长率，C是经常用作估计控制的选定变量的向量（通货膨胀，经济自由，政治稳定性（PS）和国家的开放贸易），e是误差项（Barro，1991; Hermes and Lensink，2001; Omran and Bolbol，2003; Bolbol等人，2005）。增长的表达与三个方程相结合，以捕捉金融市场发展对增长的影响：资本的社会边际生产力（A），或所谓的全要素生产率水平，储蓄率（S）和储蓄产量投资（b）。基于内生增长模型，考虑这些方程的行为本质，可以假设“s”和“b”的行为受某些人的影响。股票市场发展的衡量标准如下：

ln st frac14; w0 thorn; w1STOCKt thorn; ht eth;2THORN;

ln bt frac14; d0 thorn; d1STOCKt thorn; ht eth;3THORN;

其中STOCKt是股票市场发展测量的向量，ht和mt是白噪声误差项，t代表时间段。 其次，A的行为受到股票市场发展的影响，继Romer（1986）和Lucas（1988）之后，它受资本产出比和人力资本积累的影响。因此：

ln A frac14; r 0 thorn; r 1STOCKt thorn; r 2eth;Kt=YtTHORN;thorn; r 3eth;Lt thorn; HtTHORN;thorn; nt eth;4THORN;

其中K / Y是资本产出比，Lt是劳动力的指标，Ht是人力资本的指标，nt是白噪声误差项，人口增长（pop）被测量并代替劳动力增长。人口被列为一种工具（决定了股票市场的发展，而不是经济增长）。在审查人口增长人力资本时，包括作为向量R中元素的投资比率通常决定增长。用等式（1）代入等式（2）-（4），可以得到以下经验模型：

Gt frac14; a thorn; b11popthorn; b12Ht thorn; b13eth;Kt=YtTHORN;thorn; b2STOCKt thorn; b3C thorn; 1t eth;5THORN;

其中1t是白噪声误差项（1t lt;iidNeth;0;s21THORN;）。这种基本的内生增长模型的主张是金融市场中的储蓄和投资活动，例如：股市，内生诱导经济增长。因此，利用内生增长模型，可以将其用于人均实际GDP的增长率，作为衡量实际经济增长的指标。这将产生实际人均GDP的增长率，作为实际人均GDP系列对数的第一个变量。投资是衡量发展的一个标准，因为它表明一个国家已经超越了生存消费。最终，随着大多数经济增长的实证研究，中学入学率将被要求作为人力资本存量的代表^[5]。另一个工具旨在衡量该国的贸易开放程度（进出口与国内生产总值的比率），其中从事大量国际贸易的国家可能有更多关于股票市场所需关键信息^{[6] 剩余内容已隐藏，支付完成后下载完整资料}

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