美国拉美贷款集中度风险的实证研究外文翻译资料

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美国拉美贷款集中度风险的实证研究

摘要：本文探讨了影响拉美地区信贷质量的因素。具体来说，Logit框架采用了宏观经济和金融数据，来确定过去二十年里拉美债务危机的原因。这个分析采用默认修改的指标来明确国家落后的产能。发现用许多国内和国际信号来确定早期以及最近发生的事件是很重要的事。然而，国内基本原则比全球状况更为重要，这意味着决策者们在通过监测国家的脆弱性来防止危机上面仍然享受着一些自由。此外，这个研究的重点在于用不同的标准提出样本分类精度和为国家违约概率提供1 ，2 和3年的提前预测。预测效果在样本期内合理的减少，这是令人满意的。尽管如此，研究结果表明，Ⅱ型错误在于一个向上的偏差。

关键词：国际信用风险；金融危机；Logit模型；预测

1.简介

最近亚洲金融危机引发的全球金融动荡（1997 - 1999）显然在整个拉丁美洲大陆蔓延。随着亚洲市场崩溃的金融机构国家，如日本和香港的失败，他们要么被迫合并要么重建。商业银行失败于在这些地区有大额数据的贷款（桑德斯和科内特，2006）。跨国银行仍然受到80年代长期持久的影响，导致各银行增加贷款损失准备金（Grammatikos和桑德斯，1990）。根据美国联邦储备委员会，美国银行的信用风险敞口增加到272亿美元。拉丁美洲国家已广泛依赖国际资本来资助他们的发展。记录保留下来的最大的风险敞口是花旗集团的155亿美元。在1998，大通曼哈顿公司，这一直是拉丁美洲最大的贷款机构，降低其26亿美元的图书，来减少其在大陆的信用风险。1999一月，欧洲股市暴跌，巴西本币贬值7.5%。同年，马德里股市跌6%，巴黎证券交易所和法兰克福分别下降4.1%和4.3%。在华南，广东国际信托投资公司（广信），其中一个最大的银行企业，被曝光出他有超过30亿美元的债务。最后，德意志银行和德累斯顿银行，因为对巴西庞大的未偿贷款，股票分别下跌了6.5%和4.43%。这些案例突出了贷款集中度风险的重要性，以及对跨国银行体系的后续影响。赫弗南（1984）和Heffernan（2004）提供了关于国家风险的分析，Martinson（1989）探讨了国际贷款监管的重要性。

在过去的二十年里，一些重要的经验教训已经指出了国际信用风险的一种新的重点（Sachs et al.，1996和昌和Velasco，2000）。该问题已引起相当大的关注，特别强调统计模型和信用评级的能力来提早提供警告。如果主权信用评级是具有前瞻性的`，其信贷评级被下调时，应系统地进行违约。然而，经过历史观察显示，信用评级机构多次预测违约失败是因为在被降级前已经开始发生一次债务危机。最近的证据表明，降级似乎都在危机发生后（Kochan，1999赖因哈特，2001）。由于不确定外债的扩散，分析师们一直努力用衡量和预测主权信用风险的方法来分析各类金融机构和非金融机构的问题，但从不同的角度看，为事前风险寻找可靠信号是困难的，但也是有可能的，因为它取决于众多复杂因素的相互作用。任何程度的信心确实是迫切需要的，但结合水平和各类型的风险收益也是不可或缺的。

构建信用评级模型时的一个重要考虑是违约的定义。选择最合适的事件来表示潜在的默认变量是最近不断增加的文献的推动力。领先的评级机构定义债务危机为任意过错/延迟付款的利息/本金或任意债务重组。在此基础上，把重点放在这些信用事件上来确定外债危机似乎是合理的。在过去，只由每个国家的调度事件来表示默认的指标。后者是作为一个国家是否正处于还款困难的主要信号（取决于他们的规模和频率）。当时，没有任何关于贷款拖欠详细信息的数据库。信用风险方面的信息的缺乏是值得注意的，因为自20世纪90年代初以来，贷款数据已成为广泛使用。此外，从新调整的数据必须根据世界银行和国际货币基金组织所描述的各种材料。因此，在以前的实证研究里，这种关于违约的定义是表上面的。最近更多的的研究会将欠款（Detragiache和陈浪南，2001），大的国际货币基金组织的贷款（玛拿西et al.，2003）和主权债券息差（Pescatori和SY，2004）合并起来。除此之外，在各时间段的宏观经济指标的差距和矛盾导致了不同的多样的国家样本的使用。先前的研究已经表明了对这个国家的异质性构成的关于实施国家预警模型的潜在挑战的担忧。 Berg et al. (1999) 强调，金融危机的决定因素可能不在一个国家或者他们之间相关的影响是不同的，这反过来又意味一个相同的国家群体在信贷测量装置设计的使用。讨论清楚地显示了无论是在理论还是实践层面，新的挑战都是必要的，并且在该领域的进一步研究也是必要的。

目前的工作旨在提供和测试一个框架，能够为跨国银行美国拉丁美洲的风险暴露提供一个正式的评估。本文对金融文学的各个方面都有帮助。首先，这个分析采用了一种默认的因变量的修改版本，明确了超过某一特定国家门槛的长期拖欠债务。二，研究明确集中在拉丁美国的信贷质量，并使用一种延伸的最近的数据集，以推动早期预警系统。在许多研究中假设的区域的同质性可能是有问题的。信贷质量问题的差异可能是由宗教的态度，政府的类型，殖民地的历史和其他可能的不容易测量的属性所导致的的结果（Hajivassiliou（1989））。在这方面，使用异构的样本很可能否定了一个跨国分析的有效性，特别是次大陆选择的目的是减少更多不同样品的异质性（Fuertes and Kalotychou, 2004a and Kalotychou and Staikouras, 2005），从而揭示特定区域的危险信号。第三、预测偏差的问题也会在多指标预测精度的基础上被检查；一些以前的研究未能得到解决。最后，这个估计量从国家排名3-year-ahead违约概率的基础上进行评估。后者的目标是提供“早期警告”，1年可能是相对短期的投资观点；以及调查是否目前的经济基本情况探测到3年前的状况。

本文其余部分的结构如下。第2节简要介绍了拉丁美洲地区的外债情况。第3节介绍了采用的数据和方法，第4节讨论了实证研究结果，并与其他研究做对比。最后第5部分概述了研究结果与总结。

2.拉美债务史

从大衰退到上世纪80年代，拉丁美洲的进口替代战略使得人均国内生产总值以平均每年3%稳定增长。在此之前，中央计划经济控制国内物价，征收高额的进口关税，提供政府补贴和国有化大产业。在1961，拉美超过一半的外债是欠外国政府或国际机构的。上世纪70年代，阿根廷、巴西、智利和秘鲁继续积聚债务，以资助军事开支，但贷款对于私人部门相对较小。值得注意的是，自1820年拉美从西班牙和葡萄牙独立以来，外国资本的主要力量使得区域扩大和发展。然而，这也给新兴经济体造成了沉重的债务负担。其中明显的趋势是政府向商业的借贷，而这一趋势大部分来自1980年拉美的债务。虽然1971年布雷顿森林体系的崩溃对跨国银行的活动有重要作用；1973年石油危机时，欧佩克成员国给商业银行提供了丰富的石油美元。

与国际货币基金组织、世界银行和经合组织不同的是，商业银行对短期贷款有很高的限制。1982，只有12%的拉美外国债务是欠政府或国际机构的。这是因为十年前那时，阿根廷、智利和乌拉圭采取了一系列重大的经济改革，如开放对外贸易，企业私有化放松管制和解除资本和外汇管制。同时，1979年石油的冲击迫使美国和其他经济合作与发展组织提高利率。当1981年经济衰退打击美国经济和石油价格软化的时候，他们的利率没有明显下降，和1980年的峰值19%时一样。在1982年墨西哥时期，原本融资数十亿的短期贷款现在可以立即到款。1983年，拉美的外债占其国内生产总值的50%，与8年前的750亿相比，增加了3140亿美元。危机持续蔓延，这样的灾难席卷巴西 ，智利和阿根廷，上世纪80年代被称为“失去的十年”。人均国内生产总值在这一时期的平均年增长率下降了0.7%，而在四个拉美国家中，有三个国家的通胀率在30%以上。

自那时以来，改革已席卷了拉美的经济景象。被重政府干预和保护主义扼杀的上世纪30出现的经济系统，已经让位给新的，开放性竞争性的市场。从20世纪70年代中期在智利缓慢开始，然后蔓延到几乎每个国家的地区。截至1997年底，阿根廷、智利、萨尔瓦多、墨西哥和秘鲁已经改变了他们的经济。玻利维亚、巴西、哥伦比亚、哥斯达黎加和尼加拉瓜已经有了巨大的变化，但仍有一段很长的路要走，而厄瓜多尔、委内瑞拉、瓜地马拉和洪都拉斯趋于落后。经济变化是激进的，而市场改革的动力是严酷的经济现实而不是考虑意识形态的因素。在亚洲金融风暴的前夜，该地区开始获得了10年来努力改革的成果。然而，最近的国际危机给拉美经济体施加了很大的压力，第一个便是巴西。索罗斯对这个地区有着大量的投资，是阿根廷最大的房地产老板，他指出危机激起了普遍的经济恐慌，正破坏着拉美国家。他警告说，这一趋势正在迅速转变为对欠发达国家的国际信贷封锁。简而言之，外部危机导致了（1）商品贸易条件的急剧下降（2）借贷利差大幅增加，给信贷大量冲击。

在1998年，拉美国家的情况很简单：旧的债务被重新编程，通过布雷迪计划和巴黎俱乐部，新的债务被私营部门所管理，那些涉及公共部门的被引向多边银行。尽管在低收入经济体中债务在减轻，但是债务负担并没有得到改善。厄瓜多尔是1999年主权债务违约的新来者，也是那时首次债券违约，从8月到10月就分别拖欠了大约60亿美元的布雷迪债券和5亿美元政府债券。2001年12月，阿根廷拖欠1300亿美元的政府债券，在2002，通过立法又导致300亿美元的公司债券发生违约。2001年七月，阿根廷主权债券利率的利差交易超过15%以上的美国国债，JP摩根新兴市场指数也出现将近超过美国债券的10%。2005年3月，阿根廷与国际货币基金组织开始就对1000亿美元债务重组的结果进行了谈判。该协议的目的是为了以70%的净现值减少其债务，这已被该国76%的债权人所接受；而剩下的24%则持有200亿美元的债务。这些反映了阿根廷严重的经济问题和其他新兴市场国家的主权债券可能的传染效应。在亚洲危机的时候，秘鲁的债务服务占货物和服务出口的25.4%，而到了1998年的6月，这个数字上升到了31.5%。这些情况表明，各种危机对全球金融市场的影响。然而，当危机爆发时，拉美国家比在上世纪80年代经济不稳定的金融恐慌时有了更好的准备。这些政策对危机有着更好的冲击，而并不是封闭经济。

在拉美的经济史上，不幸的事件似乎在不断重演。该地区的历史揭示了该地区总是在大量扩张后会有一段长期的经济衰退时期，最终导致了多年的债务危机和债务谈判。与1825年那次危机一样，1873年那次市场崩溃之后的债务违约主要是由外生因素和不可持续的债务负担造成的。1930年那次危机的特点和20世纪80年代那次危机很相似，所有的经济危机都来自于三个相互关联的外部冲击：商品价格的急剧下降，金融市场的不稳定和经济衰退。在所有的拉美危机中，国际商业银行是资本的主要来源。

3.文学作品简介

很早以前就有关于新兴市场的债务服务问题的研究，新兴市场有使其官方贷款机构和商业银行发展的方法。掀起一个关于主权债务危机的理论和实证研究的浪潮。现在有一些回顾研究(McDonald, 1982, Saini and Bates, 1984, Eaton et al., 1986, Rogoff and Zettelmeyer, 2002 and Staikouras, 2004)和其他一些主要集中在实证案例的研究 (