资本结构与企业绩效 – 来自坦桑尼亚商业银行的证据外文翻译资料

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资本结构与企业绩效 - 来自坦桑尼亚商业银行的证据

Erasmus Fabian Kipesha¹ James, Josephine Moshi²

摘要：该研究的目的是评估资本结构对坦桑尼亚银行业绩的影响。研究使用了5年期间的面板数据和在该国运营的38家银行。该研究使用固定效应回归模型来估计企业杠杆与企业绩效之间的关系。研究结果表明，坦桑尼亚的银行使用更多的债务作为他们的资金来源而非股权融资。相比之下，银行被发现使用更多的短期债务，那些主要从长期商业债务中筹集来自客户的存款组成的债务。从研究结果中可以推断出，资本结构对企业绩效的影响取决于所用的变量和指标近似的资本结构和表现。研究结果表明，当使用债务与权益的比率衡量资本结构时，债务的使用与公司绩效之间存在负向权衡，并且绩效是通过成本效率和股本回报来衡量的。当资本结构衡量为债务与资产的比率，以及业绩衡量为债务与资产的比率时，观察到相反的结果。相反的结果是当资本结构衡量为债务与资产的比率以及衡量业绩时就会观察到作为债务与资产的比率。该研究得出结论认为，坦桑尼亚的银行倾向于以除存款以外的存款形式使用更多的短期债务商业债务，因此他们仍然有机会出类拔萃，因为债务资产比率被认为具有重大意义对股本回报的积极影响。利用商业债务，银行可以将业务扩展到农村地区，因此节省了无银行账户的人口。这项研究的结果与以前的大部分结果一致，但对于杠杆是否影响公司业绩并没有提供一个独立的看法。公司的杠杆取决于估计变量，因此在进行概括之前应该进行批判性评估。

关键词：资本结构，业绩，商业银行，坦桑尼亚

1. 前言

融资决策是小型和大型商业公司的主要问题。由于经理或业主在融资决策上面临不同的挑战，因此大多数商业公司尤其是特别小的业务据说会破产或表现欠佳。公司决定将不同形式的融资结果用于不同的资本结构，这可能会对公司业绩产生不同的影响。对资本结构的研究呈现出不同的视角，其中一些支持了早期的理论，如MM理论中关于资本结构不相关的理论，其他则集中在啄食顺序和代理成本理论，它们坚持企业应该平衡其资本结构以创造一个最优结构增强其性能。

由于这些金融机构的业务性质，商业银行的融资决策与其他商业公司并不很相似。虽然商业银行能够通过权益和债务筹集资金，但与其他商业公司相比，他们调动可以充当财务来源的存款的事实使其资本结构更加独特（Abdabi＆Abu-Rub，2012，Taani，2013年）。商业银行资本结构决策在多大程度上影响业绩和向哪个方向发展，是商业银行资本结构研究的主要关注点之一。不同的研究试图检验不同的资本结构理论在银行业和其他金融机构中的应用，其结果是多样的。

在坦桑尼亚，商业银行是国家金融部门的主要参与者，最近在地理覆盖面，球员数量和金融产品数量方面经历了快速增长。统计数据显示，坦桑尼亚金融部门有坦桑尼亚中央银行监管的250多家金融机构，包括商业银行，变革局和其他金融机构（BOT，2014）。尽管该国银行业增长速度仍然很快，但该国大部分人口，特别是农村地区的银行并未获得银行提供的正规银行服务，因此使用非正规银行服务（Finscope，2009年）。为什么商业银行无法覆盖坦桑尼亚农村和城市的所有人口，这些问题尚未解决。

其中的原因是与提供服务有关的风险，特别是在农村地区，以及提供资金以满足所有潜在客户的需求（Finscope，2009,2013）。在坦桑尼亚的银行部门进行的研究高度集中于银行效率和银行绩效（Gwahula 2013，Aikaeli，2008）。此类研究尚未能够检验融资选择对银行业绩的影响程度。本研究试图检验并提供证据，说明构成资本结构的融资来源的选择是否会对在坦桑尼亚经营的商业银行的公司财务业绩产生任何影响。

1. 文献回顾

资本结构决策涉及商业公司中不同资金来源的选择。初创企业中的大多数公司使用所有者权益来为其投资和运营提供资金，随着公司的成长，股权融资和债务的使用也在增加。财政的来源的选择应用于企业对管理者很重要因为资金来源错误的组合可能影响市场的公司和他们的生存性能(Chinaemeren amp; Anthony, 2012)。公司管理者有一个最大化的回报不仅是股东的回报，而且还有公司其他利益相关者的回报，因此，选择融资来源非常重要，因为它影响公司应对竞争环境的能力（Victor＆Badu，2012年）。

资本结构对公司绩效的含义从Modiglian和Miller强调没有破产成本、无摩擦的资本和无税的公司资本结构的完美情况对公司价值没有影响以来，一直被研究。从那时起，不同的实证研究已经开始检验MM理论在企业中的相关性。他们中的一些人支持资本结构无关(Carpentier, 2006, Myers, 2001)而其他的研究结果强调对企业资本结构的相关性。MM理论的资本结构也遭到后来出现的其他资本结构理论的否定，其中一些理论包括了优序融资理论，静态权衡理论和代理成本理论。权衡理论建立在商业公司债务融资的税收优势上。该理论认为，在债务融资的税收优惠超过杠杆相关成本（包括财务困境和破产成本）的地方存在最佳资本结构。因此，该理论提出，企业应继续借入资金，直到额外债务的边际税收优势被财务困境的边际预期成本所抵消。已经测试了权衡理论的实证研究报告有着复杂的发现，其中一些已经支持该理论（Boodhoo，2009，Akintoye，2008，Qnaolapo和Kajola 2010），而另一些则提出了拒绝理论观点的发现（Myers， 2001年，Zeitun和Tian，2007年，Rao和Syed，2007年，Victor＆Badu，2012年，Chechet和Olayiwola，2014年）。同样，为了最小化融资成本，优序融资理论提出了企业应遵循的融资来源的顺序。根据该理论，企业应该开始使用留存收益，然后在进入股权之前偿还债务。有了这样的观点，公司难以获得最佳的资本结构，因为公司的重点不是平衡权益和债务融资选择。最后，代理成本理论提出使用债务融资作为监测公司管理者的方式，以专注于组织的总体目标，而不是他们自己的利益。代理成本理论的实证研究也呈现出混合的结果;他们中的一些人支持这一理论，指出债务减少了代理成本，因为经理的效率从支付利息和债权人的关注开始推动，这反过来又提高了企业绩效（Buferna et al，2005，Jensen＆Macklin）。

与其他商业公司相比，银行业的资本结构是独一无二的。在操作上，银行是金融中介机构，它们从剩余单位筹集资金，并将它们引导到社会中的赤字单位。有了这样的观点，银行调动存款的资金，然后可以用来资助不同的项目，并提供除商业债务融资或股权融资之外的贷款。同样，由于银行业务的性质，银行在本地和国际上受到更独特的法律，法规和监管问题的影响。银行资本结构的独特性也是因为银行债务包括较小的存款人的存款，这些存款人可能没有任何动机或专业知识来监控银行业务，这限制了权衡理论所提出的纪律角色（Dewatripont＆Tirole，1994）。在银行资本结构与业绩之间的理论论证中，高杠杆比率的银行对贷款机构进行更严格的审查，从而导致高检查，监督，效率和绩效（Yafeh＆Yosha，2003）。同样，大多数银行调动的存款金额低于客户所需的贷款金额，因此银行利用债务和股权来满足这种需求，并投资于其他选定的项目。因此，与其他非金融机构相比，银行应该具有较高的杠杆率，以使其能够节省更多客户的需求（Inderst＆Mueller，2008，Flannery，1994）。尽管银行需要足够的资金来支持其运作。大多数管理人员通常会因为持有资本成本而寻求减少资本，结果大部分是他们按照最低资本准备金法律法规的要求持有资本。

关于资本结构对企业绩效影响的实证研究结果不一。其中一些证据显示杠杆率与公司业绩之间存在显着的正相关关系，例如马来西亚建筑公司的San＆Hang（2011），斯里兰卡上市贸易公司的Nirajini＆Priya（2013）以及Abu Rub（2012）是巴勒斯坦安全交易所的上市公司，其他研究支持Frank＆Goyal（2003）和Hadlock＆James（2002）。其他报告称，杠杆率对公司绩效有负面影响，如Ebaid（2009）所述的埃及上市公司，Chakraborty（2010）认为的印度上市公司，Karadeniz等人（2009）所述的土耳其住宿公司和Huang and Sang（2006）认为的中国公司。

银行业的经验证据同样表明银行绩效的资本结构的影响有着不同的结果。Pratomo＆Ismail（2006）测试了马来西亚银行中银行业绩的资本结构的影响，结果表明杠杆率越高与银行的利润效率越高，Siddiqui＆Shoaib（2011）发现杠杆效应对巴基斯坦业绩的正面影响银行和Berger和Di Patti（2000）指出杠杆与银行绩效之间存在正相关关系。另一方面，Berger和Bouwman（2013），Adbabi＆Abu-Rub（2012）和Victor＆Badu（2012）等研究都报道了资本结构对银行业绩的负面影响。

1. 实证

这项研究在坦桑尼亚进行，共涉及38家银行。该研究使用2007年至2011年财务报表的二手数据。二手数据来自三大来源，机构网站，坦桑尼亚中央银行和银行范围网站。这项研究集中在考察资本结构对企业绩效的影响。该研究使用三个绩效比作为因变量，这些变量包括总资产回报率（ROA），股本回报率（ROE）和公司运营成本效率（Eff），这是衡量银行将运营成本降至最低程度的指标。银行的资本结构采用债务总额与权益比率，长期负债与权益比率，短期负债与权益比率，总债务与总资产，长期债务与资产以及短期债务与资产的比率来衡量。 Victor＆Badu，（2012），Berger，（2002），Taani，（2013）和Chechet＆Olayiwola，（2014）已将这些比率用于不同的实证研究，作为资本结构的度量。为了检验银行绩效的资本结构的影响，本研究采用以下假设

H0：资本结构对企业绩效有正面影响

基于代理成本理论，杠杆作用是管理者在组织中表现良好的动力。债务的使用要求管理人员更好地履行职责，以便企业支付利息和其他债务，从而避免因破产导致的失业（Akintoye，2008，Pratomo＆Ismail，2006）。同样，权衡理论表明债务对企业融资的积极影响是由于税收优势的结果，尽管使用更多的债务会增加破产风险。

为了检验上述假设，本研究使用了面板数据估计，其中捕获了模型规范中遗漏变量的影响。一般固定效应回归模型为：Y_it=lambda; beta;x_it upsilon;_it

其中，Y_it是因变量,lambda;是截距项，beta;是要在解释变量上估计的参数的kx1向量，X_it是对解释变量的观察的1xk向量，t表示时间段t = 1 ... T，i表示横截面i = 1 ... N。

面板数据估计包括固定效应和随机效应模型。本研究采用固定效应回归模型估计本研究的三个回归方程。模型的选择得到Hausman测试结果的支持，这表明p值小于0.05，因此支持使用固定回归模型作为随机效应模型。

EFF_IT=lambda; beta;₁X_(TD/EQ)IT beta;₂X_(LD/EQ)IT beta;₃X_(SD/EQ)IT beta;₄X_(TD/SAT)IT beta;₅X_(LD/ASST)IT beta;₆X_(SD/AST)IT mu;_IT

ROE_IT=lambda; beta;₁X_(TD/EQ)IT beta;₂X_(LD/EQ)IT beta;₃X_(SD/EQ)IT beta;₄X_(TD/SAT)IT beta;₅X_(LD/ASST)IT beta;₆X_(SD/AST)IT mu;_IT

ROA_IT=lambda; beta;₁X_(TD/EQ)IT beta;₂X_(LD/EQ)IT beta;₃X_(SD/EQ)IT beta;₄X_(TD/SAT)IT beta;₅X_(LD/ASST)IT beta;₆X_(SD/AST)IT mu;_IT

其中，EFFit是银行i^th在时间t的效率，ROAit是银行i^th在时间t的资产回报率，ROEit是银行i^th在时间t的股本回报，TD/EQit是银行i^th在时间t的总资产与权益比率，LD/EQit和SD/SATit是银行i^th在时间t的长期负债权益比率和短期负债权益比率，TD/SATit、LD/SATit和SD/SATit分别是银行i^th在时间t的总资产，长期资产和短期资产与权益比率。lambda;、beta;和mu;_IT是截距，回归系数和回归模型的误差项。三种模型的因变量包括绩效指标，即总资产回报率（ROA），股本回报率（ROE）和银行运营效率。模型的自变量是银行资本结构的指标，这包括债务总额与权益比率（TD / EQ），长期债权与权益比率（LD / EQ），短期债权与权益比率（SD / EQ），债务资产总

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