Decision Support Systems 87 (2016) 26–38
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Decision Support Systems
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Success drivers of online equity crowdfunding campaigns
Anna Lukkarinen a,1, Jeffrey E. Teich b,2, Hannele Wallenius c,3, Jyrki Wallenius a,⁎
a School of Business, Aalto University, P.O. Box 21220, 00076 Aalto, Finland
b College of Business, New Mexico State University, MSC 3DJ, P.O. Box 30001, Las Cruces, NM 88003-8001, USA
c School of Science, Aalto University, P.O. Box 15500, 00076 Aalto, Finland
a r t i c l e i n f o
Article history:
Received 30 September 2015
Received in revised form 31 March 2016
Accepted 25 April 2016
Available online 3 May 2016
Keywords:
Equity crowdfunding Online platforms Entrepreneurial finance New ventures
Start-ups Success drivers
a b s t r a c t
While equity crowdfunding provides ventures with an opportunity to collect funding from a large base of inves- tors, many campaigns tend to remain unsuccessful. We draw from two fields of financing adjacent to equity crowdfunding, venture capital (VC) and angel investing, as well as rewards-based crowdfunding, to develop an understanding of the drivers of investment decisions in equity crowdfunding. Using data from a leading equity crowdfunding platform in Northern Europe, we explore factors that drive the number of investors and amount of funding attracted by equity crowdfunding campaigns. The results suggest that the investment decision criteria traditionally used by VCs or business angels are not of prime importance for success in equity crowdfunding. In- stead, success is related to pre-selected crowdfunding campaign characteristics and the utilization of private and public networks. The findings are relevant for the decision making of entrepreneurs and crowdfunding platforms, as both parties benefit from campaign success.
copy; 2016 Elsevier B.V. All rights reserved.
- Introduction
In recent years, crowdfunding has emerged as a new relevant financ- ing mechanism alongside more traditional means of financing new ven- tures [43]. Crowdfunding refers to the act of drawing funds from large groups of people.4 The crowdfunding market has been growing fast in re- cent years. In 2014, USD 16.2 billion was raised through crowdfunding globally, representing an increase of 167% from 2013 [37]. Crowdfunding is part of a broader phenomenon, crowdsourcing, in which an organiza- tion outsources an activity—such as idea generation, decision-making support, and/or resource collection—to a large group of people [9].
Crowdfunding is an umbrella term which covers several different forms. Donation-based crowdfunding is used to collect charitable funding in support of causes and projects. In rewards-based crowdfunding, funders receive non-monetary rewards in exchange for their contribu- tion. Debt-based crowdfunding offers a credit contract, whereas equity-
⁎ Corresponding author. Tel.: 358 40 353 8100.
E-mail addresses: anna.lukkarinen@aalto.fi (A. Lukkarinen), jteich@nmsu.edu (J.E. Teich), hannele.wallenius@aalto.fi (H. Wallenius), jyrki.wallenius@aalto.fi
(J. Wallenius).
1 Tel.: 358 40 582 7555.
2 Tel.: 1575 646 3703.
3 Tel.: 358 50 387 8109.
4 Belleflamme et al. [5] provide the following definition: “Crowdfunding involves an open call, mostly through the Internet, for the provision of financial resources either in the form of donation or in exchange for the future product or some form of reward to sup- port initiatives for specific purposes” (p. 588).
based crowdfunding offers an equity stake in the target company [2,6,10,32,39,42]. Our focus is on equity-based crowdfunding.
Compared to other forms of crowdfunding, equity crowdfunding is a relatively new phenomenon. Regulations around equity-based crowdfunding differ by country. In the U.S., most unaccredited investors have thus far not been able to invest in equity crowdfunding. However, in October 2015, the Securities Exchange Commission approved Title III of the Jump-start Our Business Startups (JOBS) Act, which entails the legalization of equity-based crowdfunding for unaccredited investors. Consequently, large amounts of previously inaccessible capital are ex- pected to soon become available to early-stage companies in the U.S.
[4] Outside the U.S., equity crowdfunding platforms for unaccredited in- vestors have been established in several countries over the past decade [50]. In Europe, the total amount raised through equity crowdfunding grew from 23 million euros in 2012 to 194 million euros in 2014 [50].
While campaign success is important for entrepreneurs and plat- forms, many campaigns fail. Of the campaigns conducted on the equ
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外文翻译
题 目 在线股权众筹活动的成功驱动力
在线股权众筹活动的成功驱动力
Anna Lukkarinen, Jeffrey E. Teich, Hannele Wallenius, Jyrki Wallenius
阿尔托大学商学院邮政信箱21220，00076芬兰阿尔托
新墨西哥州立大学商学院MSC 3DJ，邮政信箱30001，拉斯克鲁塞斯，NM 88003-8001，美国
阿尔托大学理学院，邮政信箱15500，00076，芬兰阿尔托
摘要：尽管股权众筹为企业提供了从大量投资者手中筹集资金的机会，但许多运动往往都不成功。我们从股权众筹，风险资本(VC)和天使投资以及基于奖励的众筹相邻的两个领域中汲取经验，以便理解股权众筹中投资决策的驱动因素。利用北欧领先的股权众筹平台提供的数据，我们探索推动股权众筹活动吸引投资者数量和资金数量的因素。研究结果表明，风投或商业天使传统上使用的投资决策标准对于股权众筹的成功并不重要。相反，成功与预先选定的众筹活动特征以及私人和公共网络的使用有关。 这些结果与创业者和众筹平台的决策有关，因为双方都从竞选成功中获益。
关键词：股权众筹在线平台创业、投资新事业、启动成功驱动、程序
1简介
近年来，众筹已成为一种新的相关融资机制，同时还有更传统的融资方式 [43]。 众筹是指从大量人群中筹集资金的行为。4近年来众筹市场发展迅速。2014年，全球众筹募集资金162亿美元，较2013年增长 167% [37]。 众筹是更广泛的现象的一部分，众包，其中一个组织将一个活动(如创意产生，决策支持和/或资源收集)外包给一大群人 [9]. 众筹是涵盖几种不同形式的总括术语。捐款为基础的众筹用于收集 慈善资金来支持事业和项目。 在奖励型众筹中，出资者可以获得非货币奖励以换取其贡献。 以债务为基础的众筹可以提供信用合同，
基于股权的众筹为目标公司提供股权 [2,6,10,32,39,42]。 我们的重点是基于股权的众筹。
与其他形式的众筹相比，股权众筹是一种相对较新的现象。有关股权众筹的规定因国家而异。在美国，大多数未经认可的投资者迄今尚未能 投资于股权众筹。然而，2015年10月，美国证券交易委员会批准了“启动我们的创业初创企业(JOBS)法”的第三条，该法旨在将未经认可的投资者以股权为基础的众筹合法化。 因此，预计很多以前难以进入的资本将很快提供给美国的早期公司。
[4] 在美国以外，在过去十年中，已在若干国家建立了未经认可投资者的 股权众筹平台 [50]。 在欧洲，通过股权众筹筹集的资金总额从2012年的 2300万欧元增加到2014年的1.44亿欧元 [50]。
虽然竞选成功对企业家和平台很重要，但许多广告系列都失败 在股 权众筹平台Invesdor进行的运动中，30%在抽样时间框架内取得成功。 其他几个众筹平台的成功率也处于类似水平 [13,39,51]。 为了更好地了解众筹的动态和提高竞选成功率，需要了解促成众筹成功的因素。然而，众所周知，众筹者如何评估目标 [38]。
目前，关于竞选成功驱动因素和投资者股权众筹投资标准的研究仍然非常有限。据我们所知，对大多数未经认可的投资者进行股权众筹的成功驱动因素的实证研究仅限于此。
他们考察了澳大利亚股权众筹平台ASSOB，以评估董事会，风险因素和计划退出策略等选定启动功能对竞选成功的 影响。 另外，Agrawal等人 [1] 分析荷兰平台Sellaband的数据，该平台先前允许以收益分享的形式进行类似股权的众筹。 (也可以看看 [32]) Kim和Viswanathan [31] 研究早期投资者在众筹活动的成功中的作用，在这些活动中，投资者从他们资助的目标的成功中获得一笔货币。 Cholakova和Clarysse [10] 研究决定个人投资股权众筹的决定的动机，或者通过基于奖励的众筹进行贡献。 伯恩斯坦等人 [7] 对认可的早期阶 投资者提供不同类型信息的重要性进行实验。
由于其数量和范围有限，现有研究对解释股权众筹活动成功变化的贡献仍然很小。 我们通过以下研究问题来解决这一差距:在线股权众筹 活动的关键成功驱动力是什么?
我们通过研究来自股权众筹的两种形式的研究来解决这个问题。 在资金生命周期中，处于不同增长阶段的公司通常可以获得来自不同来源的资金 [43,53]。 在创业初期，创业公司通常会使用创始人的资金，其次 是朋友和家人的资金。 由于这些资源通常很少，创业公司很快就需要转 向外部投资者 [44]。 在最初的概念和种子阶段，公司可以使用基于捐 赠和奖励的众筹 [43,53]。 后来，在扩张阶段，更多的主流形式的纳米 成为热门话题 [53]。 许多企业家转向商业天使。创业公司还可以寻求 风险资本(VC)公司的资金，这些公司往往会进入后期阶段，进行更系 统的尽职调查，并投入比业务天使更多的资金 [44,48]。 最后，拥有充足业绩记录的公司可能会向机构投资者寻求资金 [53]。 此外，公司可以利用债务来支持其早期业务和增长。
但是，基于捐赠和奖励的众筹与主流形式的融资之间存在资金缺口。主流形式的投资者倾向于风险厌恶，这可能使创新型早期公司的资金需求无人看管 [53]。 正如所示，基于股权的众筹与基于债务的众筹融合开始缩小差距。
虽然它与其他形式有一些相似之处，但众筹“代表了一种独特的筹款类别，具有不同的车辆，流程和目标。” [53, p. 17]。 此外，股权众筹 的贡献者的目标与其他形式的众筹不同。尽管股权投资者参与的主要原 因是收获金钱利益，这是奖励型运动的贡献者
也受到其他动机的驱动，例如希望成为社区的一员并帮助他人 [10]。由于出资者的目标不同，他们资助决定的驱动因素和标准也可能会有所不同。 因此，股权众筹中的竞选成功因素可能与基于奖励的竞选活动有所不同。 因此，股权众筹因此值得研究。
由于缺乏关于股权众筹的理论，我们基于资金生命周期中最接近股权众筹的两种融资形式进行研究:一方面是商业天使和风险投资，另一方面是非股权众筹另一个。由于它们都涉及成长型公司的资金需求，因 此股权众筹，天使投资和风险投资通常会一起评估并相互比较(例如， [14,28,52])。 三种形式的投资者相互分享相似之处 [14]。股权众筹 和天使投资之间的相似之处包括类似的投资动机，缺乏活跃的金融中介 机构以及投资个人自身的决策权力 [52]。 股权众筹者与商业天使之间 的界限有时是模糊的，而这两类投资者可能会争夺相同的投资 [28]。另一方面，股权众筹可以在奖励，捐赠和债务众筹的背景下加以解决， 与众筹也有相似之处(例如， [6,39]).
我们制定了四个假设。 第一个假设认为，风险投资和天使投资者传统使用的投资标准可以用来预测股权众筹活动的成功。 另外三个研究基于非股权众筹的研究假设不同的竞选活动和公司特征可以用作成功的预测指标。
结果与企业家，投资者和众筹平台相关，因为理解活动的成功因素符合每个群体的利益。在那些未经认可的投资者股权众筹开始出现的国家， 行业参与者可以借鉴已经运营多年的国家的经验。
本文的其余部分安排如下。 在 第2节，我们提供了关于早期公司融 资成功驱动因素的文献综述。 我们的假设如下所述 第3节. 第4节 讨论 我们样本的市场和公司背景。 第5节 描述变量。 第6节 介绍并讨论结 果。 第7节 总结了该论文，并讨论了局限性以及未来的研究机会。
- 2文献综述
由于缺乏有关股权众筹活动成功驱动因素的文献，本文借鉴了资金生命周期中与股权众筹相邻的资金形式的研究。一方面，我们处理其他形式的众筹，主要是基于奖励的，与 早期公司相关的众筹。 另一方面，我们利用风险投资和天使融资的研究， 后者通常在生命周期的后期阶段变得相关。股权众筹是一种独特的资金形式，其特征明显地与其他形式区分开 来。 然而，它的一些特征与基于奖励的众筹相似，而其他特征类似于商 业天使投资和风险投资。 其中介绍了这些功能的选择 表格1。 股权众 筹与其相邻形式的融资之间的相似之处已经以灰色突出显示。 在研究股 权众筹时，这些特征的部分重叠支持了来自邻近资金形式的文献的使用。利用邻近区域的方法与Dorff使用的方法相似 [15]。 由于缺乏关于 股权众筹的适当研究，他分析了有关天使投资的数据，并指出天使投资 是“与股权众筹最接近的类比”(第493页)，为股权众筹提供了结论。 此外，Manchanda和Muralidharan [36] 比较股权众筹和风险投资，得出 结论认为，尽管风险投资家可能面临股权众筹的一些直接竞争，但这两 种形式具有鲜明的特征，可能会使它们相互补充。
2.1众筹活动的成功驱动力
我们接近股权众筹活动的可能成功驱动因素的第一个视角是通过为不同形式的众筹确定的成功驱动因素。关于众筹活动成功驱动因素的现有文献可以分为三部分。主要类别:活动特征，网络以及公司理念和产品的可理解性。 接下来，我们将介绍这些类别的文献。
2.1.1活动特征
大多数研究旨在预测基于奖励的众筹活动的结果，以解决特定的活动特征(例如， [13,32])。我们关注四个关键特征:筹资目标，最低投资，运动持续时间和提供的财务。 所有这些特征可以在竞选前由企业 家和众筹平台预先确定。
2.1.1.1资金目标
众筹活动通常为寻求的资金量描绘目标范围。 众筹平台可以在两种基本模式中的一种下运行。 在“全有或全无”模式中，企业家设定最低目标资金的目标，并仅在实现目标时才接收投入的资金。 在“保持全部”模式中，企业家保留收集的任何资金 [13]。 特别是在“全有或全无”模式中，目标范围的下限是关键的，因为任何缺乏竞争力的活动都会失败。 因此，企业家必须在寻求充足资金和确保达到最低门槛之间找到平衡点。
关于目标融资对于成功的相关性的结论因众筹形式而异。 Ahlers等人[3]目标资金与股权众筹中的投资者数量之间没有显着的关系。哈克尼斯和施莱格尔 [26] 理由是高额资金目标可能为股权和债务众筹中的资 助者提供安全保障，因为只有充足的其他人也可以充分积极地投资于这项运动，他们的投资才能通过。至于基于奖励的众筹，卡明的结果 [56] 表明较高的筹资目标与成功负相关。这些不同形式的众筹的不同结果得到了Belleamme等人的一些支持。 [6]，他们表示，在基于奖励的活动和股权众筹中的更大目标方面，较小的目标是可取的。
2.1.1.2最小的投资
众筹活动通常要求每项投资都大于预先定义的最低投资额。 一些研究提到了众筹中最小投资的作用(例如， [3,40])。 然而，他们似乎都没有解决与竞选成功的潜在联系。 尽管Ahlers等人 [3] 没有专门调查最低投资对股权众筹活动成功的影响，他们的数据表明最低投资额和收回资金总额之间没有统计上显著的关系。
2.1.1.3活动持续时间
众筹活动的持续时间通常是事先确定的。 Cumming等人 [13] 和Mollick [39] 该活动持续时间与基于奖励的众筹成功呈负相关。 Mollick [39] 提出投资者可能会认为投票时间较长可能意味着缺乏信心。 由Hauml;rkouml;nen进行的跨不同形式众筹的企业家和平台提供商的采访 [27] 支持这些结果。 他提出一个观点，认为更长的持续时间可能是不利的，因为在开始和结束时，贡献往往会增加，在中间留下相对平静的时期。他还指出，较长的持续时间使投资者有可能花更多时间考虑甚至忘记活动。
但也出现了矛盾的结果。郑等人。 [56] 该活动持续时间与中国奖励活 动的成功正相关，而与美国没有显着关系。Burtch et al。 [8] 发现较长的活动持续时间与较高的项目可见度相关联，从而在基于捐赠的众筹中表现更佳。
2.1.1.4提供财务
提供财务。 在众筹平台上描绘的一些广告系列包括财务信息，如历史或预测收入和数据。现有的文献表明，仅仅提供金融服务 - 无需对财务质量采取立场 - 是以股权和奖励为基础的众筹活动成功的积极指标。 Ahlers等人 [3] 没有提供财务预测的股权众筹活动或解释缺乏理由的免责声明，收集的资金显着减少。 Mollick [39] 认为不提供任何财务资金会减少奖励型众筹中募集的金额。
2.1.2网络
越来越多的众筹文学基础赞同网络在筹集资金方面的重要性。
Agrawal等人 [1] 通过股权众筹等模式，强调通过个人关系对纳入早期阶段公司的贡献的重要性。 他们建议社交网络有助于识别和评估投资机会。 同样，林等人。 [34] 找到那些拥有很多在线朋友的债务众筹的借款人更 有可能成功
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