货币主义再次袭来?美国在世界上的货币政策——量化宽松政策外文翻译资料

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货币主义再次袭来?美国在世界上的货币政策——量化宽松政策

摘要

在银行模式中，我们给钱提供廉价的抵押品;即除了泰勒规则，货币政策可以通过改变M0的供应来影响风险溢价。公开市场操作，即使在零利率约束下的货币政策仍然有效，而财政政策仍然吸引着投资。一个简单的规则，让M0响应信用。条件可以大大增强经济的稳定性。结合价格水平或名义GDP目标利率规则，进一步稳定经济，对银行的资产负债表进行激进和扭曲的监管是多余的。

2007-2011年的金融危机挑战了我们之前对货币体系的认识，并提出了假设。资产市场是完整的，而货币注入仅仅是通过利率设定的安全。短期政府债券，相反，现在似乎更有希望假设金融资产，特别是债券。而信贷，是不完美的替代品，而货币代替了各种各样的金融和实物资产。不同的方式;在这样一个世界里，我们可以找到量化宽松(QE)——公开市场操作的角色，现在成为货币政策的主要工具。这个世界又回到了弗里德曼的数量理论。(Friedman, 1956)和Brunner and Meltzer关于银行系统的论文(如Brunner和Meltzer, 1963作为一个trans任务机制要钱。

在本文中，我们的目标是构建一个DSGE模型，在此模型中，金融资产之间发生了不完美的替代。因此，货币的作用不仅仅是设定短期政府债券的利率。率”。为了做到这一点，我们借用了经济、银行和抵押品的可用模型，以创造出所谓的“新货币主义者”模式。我们注入的另一个因素是可能会触及到银行的零利率。率;我们这样做很简单，当银行利率解决了这个级别或以下的问题，并取代了泰勒规则。有外生下界;这并不会破坏通货膨胀的确定性，因为这种情况不能继续下去。因为对利率的冲击必须在一定时间内消失。我们对这个模型进行了测试，以测试我们的主要特性。将数据与其他没有这些新元素的模型进行比较;我们发现我们的八月。受影响的模型更接近数据的行为。

该模型具有明确的福利和政策含义。在经济中有两种主要利率，即安全利率。短期债券和银行信贷的风险利率。第一个调节消费，第二个调节投资。从福利的角度来看，人们可能会认为第一个目标是平稳消费，而信用溢价应该是这样。在其摩擦最小化的水平和能够做到这一点的工具(QE)的基础上进行平滑，这是提供的货币基础(QE)。(货币)银行投资项目的抵押品。

在这种模式中，监管也有作用，这与量化宽松平行:它也可以用来稳定信贷。溢价，当信贷昂贵时放松监管，反之亦然。然而，它只有在稳定的情况下才能发挥这样的作用。国家监管是在一个扭曲的水平，以提高信贷溢价高于其最佳，无摩擦，利率;在这种情况下,当信用溢价高(在经济低迷时期)，当它处于低水平(上升)时，可以降低监管。这然而，不能是最优的，因为稳定的国家干预是扭曲的。如果稳定状态是在非。扭曲的水平，然后监管只能被提高以抵消下降的信用溢价;不能再降低了。因为它已经没有效果了。

坦率地说，如果有其他的理由来制定一些高水平的监管——例如预防，这将不会是一个问题。未来的银行业危机。然而，我们后来在这篇论文中指出，单靠银行业无法根据这种模式制造危机;危机要求非银行业冲击和银行业冲击只会在危机发生时加剧危机。这指出在面对所有这些冲击时，需要稳定非扭曲的政策;它不为歪曲事实辩护。除非这些政策不能起到作用。然而，我们后来也表明，货币政策是一个强大的稳定器。扩大包括使用货币基础。

最后，一旦我们以我们在这里所做的方式引入货币，财政政策就不再有固定的效果。货币供应即使在零利率的约束下也会破坏泰勒规则。财政乘数与利率是否相同。是否在零界。原因是，财政政策通过信贷溢价挤出了投资，尽管如此。安全利率不会变动。

因此，我们的目标是，通过一种方法，为在这里确定的重要政策问题提供数据。估算并测试了美国经济的DSGE模型。我们知道，还有其他方法可以让数据对这些数据产生影响。问题:因此，广义的VAR估计可以显示不同类型的因素的影响——如股票和Watson(2012)。

大萧条的经济历史的叙述可能也会带来光明。然而，这些方法都有它们的作用。自己的缺点;在叙述中识别结构冲击的困难和主观偏见的可能性。都对这些方法加以限制;反驳或证实他们提出的任何因果过程并不容易。如果我们转向圣坛。在结构上对该模型进行估计和测试的方法，我们可以使用强先验的贝叶斯方法。然后在结果中占据主导地位，但这里的难点在于，在争议最集中的时候，这些先验的选择是什么?元素在我们的模型;我们可以选择平坦的先验，然后移动到纯粹的极大似然估计，但这里。这些模型(Canova and Sala, 2009)的小样本，问题很可能是小样本。估计偏差，以及在产生的似然比测试中较弱的功率(Le et al.， 2016)。间接的力量。我们将使用的推理方法是，我们可以识别一个特定的模型，即使这个模型是高度非线性的。由于零绑定开关，估计它只带有轻微偏差，并进行具有实质功率的测试。因此我们在未来的工作中，可以通过科学的常规方法来挑战。同时，我们的模型有明确的含义。可用于政策分析;这些包括一种明确的方法来计算政策结果的必要的稳健性测试。

因此，本文的贡献首先是扩展了新的凯恩斯模型，包括行业竞争、银行业。还有钱，这样它就能处理零利率和货币的角色，同时也符合我们的样本周期的事实。从80年代早期到现在;第二，使用估算和测试技术(基于间接推理)。强大到足以给政策制定者一套经过改革的规则，并具有明确的鲁棒性指标。

本文组织如下:第一节描述新模型;在第2节中，我们解释了我们的测试程序;在第3节对关键数据特征进行了模型测试;在第四部分，我们分析了最近的银行危机;在第5部分中,我们

看看刚才讨论的政策和其他含义和第六节总结。

1. 模型

本文的出发点是Le et al.(2011)在寻找Smets和Wouters (2007, SW)版本时的工作。从上世纪80年代初开始，美国的模式就能符合美国的主要数据特征。这种新的凯恩斯主义模式，大体上是这样的。Christiano et al.(2005)的规范被广泛认为与美国的数据相当接近;正如所熟悉的，它体现了。对消费者的习惯持续性，资本的调整成本，可变产能利用率，通过Calvo con的价格/工资设置。束加指数化和泰勒规则设定利率。然而，Le等人发现进一步的修改是。有必要让它复制美国的数据特征。他们表明，最初的新凯恩斯模型被拒绝了。一个“新古典(NC)”版本的价格和工资完全灵活，而且对工党的钳子的一个简单的一周期息延迟也被审查和否决。由于两个模型被拒绝，他们提议将NK和NC模型合并到一起。一个混合模型。他们这样做的前提是假设工资和价格制定者在两个月内提供劳动力和中间出。凯茨;具有价格/工资弹性和市场竞争不完全的竞争市场。他们假设了尺寸。每个行业的样本都没有变化，因为它们依赖于竞争的事实，而不是不完全竞争的份额。劳动力和产品市场之间的差异是允许的。这背后的想法是不同的产品部门有dif-。不同程度的竞争。同样的劳动力市场;有些公司比其他公司更具竞争力。价格和将混合模型中的工资设定方程假设为相应的NK和NC的加权平均值方程。

他们发现这种混合模型更接近于完整样本的数据。原因是NK。模型产生的名义变化太少，而NC模型传递的太多。因为这种混合模式可以实现。引入数据的方差，模型能够更接近整体的数据行为。进一步的变化由Le et al.(2012年，2013年)提出，将银行部门纳入其中(Bernanke等人，1999)。背景气量模型介绍信贷，银行向企业家扩展。与之相比，这些信贷合同是否最优是一个问题。以股本为例(Mookherjee和Png, 1989;邓肯和诺兰,2014)。然而，他们被广泛观察，特别是。在中小型企业中，我们认为其他类型的合同是不可行的。

在此基础上，该模型将生产部门划分为三个不同的参与者:在SW、零售商和interme中。

此外，还有资本生产者。零售商功能和以前一样，在完美的竞争中通过聚合来生产最终产品。使用Dixit-Stiglitz技术的中间产品。假定零售产出是由固定的专业人员构成的。在不完全竞争的市场和中间产品中，部分中间产品的销售具有竞争性，这是一种竞争。门价是两种市场所收到的加权平均价格。因此，总价格方程是。不变。资本生产商在竞争激烈的市场中运作并以价格为前提。他们购买最终消费品。并将其转化为资本，出售给企业家。来自西南偏南的BGG的区别在于企业家的本质。他们现在还在生产中间产品。不从家庭租赁资本(他们不购买资本，只购买债券或存款)，但必须从资本支持公司购买。为了购买这些资金，他们不得不向银行贷款，银行将家庭储蓄转化为贷款。在他们的生产方面，企业家面临着与Le et al.(2011)相同的情况。他们从家庭雇佣劳动力。一部分是垄断的工资，一部分是在竞争激烈的劳动力市场;他们从资本生产者那里购买资本。在商品价格上，类似于垄断和竞争性商品市场的混合。因此,生产函数,劳动力需求和实际边际成本方程没有变化。在他们的融资方面，有重大的变化。企业家用他们自己的净值(n t)购买资本，抵押贷款来自银行，因此中间产物。以无风险回报率计算的家庭储蓄。企业家的净资产低于需求。这些公司的资本由一个固定的死亡率eth;1吗?hTHORN;;新公司的平均出生率使公司的股票保持不变。因此，企业净值是由过去的公司净值和资本总额(cy t)提供的减去预期收益(向银行支付的借款成本)在其资本的外部融资部分。股票,相当于

代表资本支出与企业净资产的稳定比率，代表企业家的生存率。而是一个值得震惊的资产。那些死去的人将消耗他们的资产净值，从而使企业家的消费。等同于次净资产，在对数中，这意味着这种消费与净值的比例是不同的:

为了借款，企业家必须先签署一份债务契约，然后才能在回报的特殊冲击下实现。资本:他们在震荡实现之前选择总资本和相关借款。最优债务完全道采用一种国家连续的形式，以确保银行贷款的预期总回报等于银行的oppor。tunity借贷的成本。当特殊的冲击发生时，就会有一个临界值，以达到上述的冲击值。门槛，企业家偿还贷款并保持盈余，而对于低于它的价值，他将违约，与。银行保留一切可用的东西。从最优合同的一阶条件来看，外部融资溢价为。与预期的资本边际产量相等，在恒定的回报下，对个体来说是外生的。公司(由外生技术参数提供);因此，每个企业家的资本存量与他的资本存量成正比。净值，随着预期边际产量的增加，这一比例增加，从而推高了外部融资溢价。因此，外部融资溢价随着公司资本投资的增加而增加，其资金来源是借款:

其中，系数度量了溢价对杠杆的弹性。企业家利用起来预期资本回报率等于从金融中介机构借款的成本。外部融资溢价也取决于外部溢价冲击(epr t)。这可以被认为是对供应的冲击。信贷:也就是说，金融中介过程效率的变化，或对金融部门的冲击。超出当前经济和政策条件的溢价。企业家购买资本价格时期和使用它在时。在产品资本和事后总资本回报率。资本套利方程(Tobinrsquo;s Q)。方程)就变成:

因此，企业家的投资是对q比的反应，其中包括风险溢价的影响。在投资调整成本之前。因此，投资欧拉方程和资本积累方程。与Le et al.(2011)保持不变。输出市场结算条件为:

1.1修改BGG模型，允许量化宽松和银行监管的效果

自危机爆发以来，货币领域一直有重要的发展。第一个是零界。在官方利率上，中央银行已经将贷款利率降到几乎为零。的第二个发展是积极的公开市场操作(“量化宽松”)，旨在向市场注入流动性。银行体系和刺激信贷创造。第三，通过增加资本，对银行进行了更严格的监管。和流动性比率。对于我们来说，引入模型来处理每一个开发项目似乎很重要。

d流动性比率。对于我们来说，引入模型来处理每一个开发项目似乎很重要。让我们从银行监管开始:这是为了提高对企业家公司或“公司”贷款的成本。这是信贷摩擦。监管规定要求银行持有它们持有的信贷资产的对应基金，而不是纯粹的。有低成本但也有特定资本的存款;后者的成本更高，因为股东们都在这样做。股本需要一种适当的溢价，以补偿银行遭受损失的风险。我们不通过这些资产负债表的数量，明确规定了这些规定，但为了简单起见，在模型中添加了一附加部分。信用摩擦，n，反映了这些需求，以及其他调节入侵的成本。

接下来，我们考虑量化宽松的作用。为了解决这个问题，我们注意到BGG公司没有提供担保。构造-净资产全部投资于工厂、机械和其他资本。然而，一旦如此投资，这一数额就无法收回。最初的价值很明显:当公司破产的时候，它的价值将会下降，因为它已经变成了spe。使公司的活动顺利进行。破产恢复的成本(昂贵的国家验证)适用于activ的估值。这个资本仍然允许。

事实上，银行向他们贷款的公司索要大量抵押品是正常的。这使公司更避免破产的动机。(一些模型完全基于银行只会放贷的基础上对银行进行紧缩。反对抵押品——Kiyotaki和Moore(1997)——但是我们在这里没有采取这种极端的立场。因此,我们吃晚饭,假设银行要求公司提供担保品的数量，这是BGG模型的一部分。净资产。我们还假设，在发布的时候，这种典型的抵押品的回收成本是其原始价值的部分。你能想到一个房子的例子吗?它花费了这个比例的费用和强制销售损失来卖掉房子?并收回其现金价值。我们根据这两个假设修改了模型的工作方式——这些修改。具体情况见附录A. 3。

正是在这一点上，我们引入了现金作为抵押品的概念。如果一家公司在资产负债表上持有一些现金，这是可以做到的。直接回收，无价值损失，无核查成本;因此，它消除了成本d。我们在附录A中显示。这种成本的消除降低了给定杠杆的信用溢价;因此，它允许企业增加杠杆率。所以提高他们的预期回报。因此，我们假设银行和公司对持有现金的公司有兴趣。

可以获得抵押品。因此，当M0发行时，我们假定它是由银行从银行获得作为抵押品。货币基础对抵押品的影响在一个搜索模型中与Williamson(2013)相呼应。

政府/中央银行通过公开市场操作(QE)向家庭发放现金，以换取政府的支持。列出他们持有的债券。他们把这笔钱存入银行。公司希望尽可能多地获得这

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