Journal of Business Economics and Management

ISSN: 1611-1699 (Print) 2029-4433 (Online) Journal homepage: http://www.tandfonline.com/loi/tbem20

The influence of capital structure on baltic corporate performance

Julia Bistrova , Natalja Lace amp; Valentina Peleckienė

To cite this article: Julia Bistrova , Natalja Lace amp; Valentina Peleckienė (2011) The influence of capital structure on baltic corporate performance, Journal of Business Economics and Management, 12:4, 655-669, DOI: 10.3846/16111699.2011.599414

To link to this article: http://dx.doi.org/10.3846/16111699.2011.599414

Published online: 21 Nov 2011.

Submit your article to this journal

Article views: 1105

View related articles

Citing articles: 2 View citing articles

Full Terms amp; Conditions of access and use can be found at http://www.tandfonline.com/action/journalInformation?journalCode=tbem20

Download by: [Peking University]

Date: 15 May 2016, At: 21:09

Journal of Business Economics and Management

Downloaded by [Peking University] at 21:09 15 May 2016

ISSN 1611-1699 print / ISSN 2029-4433 online

2011 Volume 12(4): 655–669 doi:10.3846/16111699.2011.599414

THE INFLUENCE OF CAPITAL STRUCTURE ON BALTIC CORPORATE PERFORMANCE

Julia Bistrova1, Natalja Lace2, Valentina Peleckienė3

1, 2Faculty of Engineering Economics and Management, Riga Technical University, 1/7 Meza Str., LV-1007 Riga, Latvia

3Faculty of Business Management, Vilnius Gediminas Technical University,

LT-10223 Vilnius, Lithuania

E-mails: 2natalja.lace@rtu.lv (corresponding author); 3valentina.peleckiene@vgtu.lt

Received 12 March 2011; accepted 15 May 2011

Abstract. Seeking for the optimal capital structure lasts for more than 50 years and still is very topical, especially during the market turmoil as it happened in 2008. No perfect answer is yet provided to the question of how large debt amount should be kept on the accounts. The main objective of the present paper is to analyze the impact of capital structure decisions on the equity performance and on the profitability of the companies located in Baltics. The study covered the time period of 4 years (from 2007 till 2010) and the sample data of 36 “blue-chip” companies listed on the Baltic Stock exchanges. The results of the study discover positive relationship between stock performance and sufficiency of equity capital. Besides, there was found an inverse relationship between the level of debt and capital profitability confirming the pecking order theory that in the best case the company should use self-generated funds.

Keywords: capital structure, capital profitability, stock returns, debt level.

Reference to this paper should be made as follows: Bistrova, J.; Lace, N.; Peleckienė, V. 2011. The influence of capital structure on Baltic corporate performance, Journal of Busi- ness Economics and Management 12(4): 655–669.

JEL Classification: G11, G30, G34, G32.

Introduction

The decision of target capital structure is one of the most difficult in enterprise man- agement as there is always a dilemma between corporate profitability, which is offered by fiscal benefit, and the risk, which is faced when the share of debt in total assets starts to prevail over equity. This becomes especially sensitive in the uncertain market conditions, e.g. during downcycles of the economy. Contractions or expansions in bank lending may affect firmsrsquo; balance sheet liquidity (or solidity) position. Banks are likely to be more reluctant to lend to firms in difficulty. This is reinforced when the banks are in lack of liquidity themselves. Thus, the companies in need for external financing face increased risk.

Copyright copy; 2011 Vilnius Gediminas Technical University (VGTU) Press Technika http://www.tandfonline.com/TBEM

Downloaded by [Peking University] at 21:09 15 May 2016

Though there have been multiple studies on how the role model of capital structure should look like, still there is no consensus regarding that yet. One observes differ- ent capital structures from country to country, sector to sector, company to company. Researchers generally point to the differences in capital structure between developed and emerging markets as well as across developed markets. For instance, companies in France, Italy, Japan are more highly levered than the companies in the United States and United Kingdom. At the moment average equity ratio of US companies (Samp;P 500) is 41%, while Western European companies (Stoxx 600) have it over 37%. Not only are certain patterns seen in capital structure but also in debt maturity. It is interesting that companies in the developed markets typically have more long-term debt and tend to have higher long-term debt to total debt rat

剩余内容已隐藏，支付完成后下载完整资料

企业资本结构性能的影响

茱莉亚bull;Bistrova1 Natalja Lace2,瓦伦蒂娜Peleckienė3

1、2工程经济与管理学院、里加技术大学,1/7就Str,lv - 1007里加,拉脱维亚

3商业管理学院,维尔纽斯Gediminas科技大学,lt - 10223维尔纽斯,立陶宛

电子邮件:2 natalja.lace@rtu。valentina.peleckiene@vgtu.lt lv(通讯作者);3

收到2011年3月12日,接受了2011年5月15日

摘要：寻求最优资本结构持续了50多年,仍然很局部,尤其是在市场动荡,因为它发生在2008年。没有完美的答案是提供给多大的债务金额的问题上应该保持账户。本文的主要目的是分析资本结构决策的影响在股市表现和公司的盈利能力位于波罗的海。研究了4年的时间内(从2007年到2010年)和36“蓝筹”公司的样本数据在波罗的海的股票交易所上市。研究结果发现积极的股票表现和充足的资本之间的关系。此外,被发现有一个逆的债务水平和资本盈利能力之间的关系确认啄序理论,在最好的情况下,公司应该使用自有资金。

关键词:资本结构、资本盈利能力、股票回报,债务水平。

本文引用应该如下:Bistrova,J。花边,N。,Peleckienėv . 2011。资本结构在波罗的海公司绩效的影响,商业杂志——经济管理12(4):655 - 669。

凝胶的分类:G11,G30,G34 G32。

1.介绍

目标资本结构的决策是企业最困难的人——管理公司盈利能力之间始终是一个难题,这是由财政提供好处,面临的风险,当总资产债务的份额开始战胜股本。这在不确定的市场环境变得特别敏感,例如在经济下降性循环。银行贷款收缩或扩张可能会影响公司的资产负债表的流动性(或体积)的位置。银行可能会更不愿意借钱给公司陷入困境。这是钢筋时,银行缺乏流动性。因此,企业需要外部融资面临风险增加。尽管有多个研究如何资本结构应该是什么样的榜样,还没有共识。一个观察- ent各国资本结构不同,企业部门,公司。研究人员通常指资本结构发达市场和新兴市场之间的差异以及在发达市场。例如,公司在法国、意大利、日本高杠杆比在美国和英国的公司。目前美国公司(Samp;P 500)的平均股本比率是41%,而西方欧洲公司(斯托克600指数)超过37%。不仅是特定的模式出现在资本结构还在债务期限。有趣的是,发达市场的公司通常有更多的长期债务和倾向于有更高的长期债务总债务比率相比同龄人位于新兴市场(布斯et al . 2001年)。公司在高通胀环境下通常表现出低水平的金融杠杆,更多地依赖于股权融资,并缩短债务期限结构相比同龄人在降低通货膨胀。尝试——高通胀有负面影响债务融资水平和预期的债务期限。上市公司注册的新兴市场(中国、印度、俄罗斯、巴西、东欧国家)正在审查关注关于资产负债表的质量条件下的流动性紧缩的股票市场发展中国家最先受到影响。这是清楚地看到在最近的金融市场流动性紧缩——有一个主要的资金外流的新兴国家。管理公司需要作出重大努力说服投资者保持忠诚,证明企业能够产生足够的现金流来自筹资金,资产负债表是强大到足以克服全球经济低迷。这也是与企业可持续发展问题密切相关,已广泛研究在波罗的海市场(Adekola et al . 2008;Balkytė,Tvaronavičienė2010;Tvaronavičienėet al . 2009年)。彻底调查的企业融资结构变得更加局部随着性一对投资者的投资决策更加复杂的异常生长和理解,这是有经验的新兴市场在21世纪初期,已经过期,现在需要考虑决策。更谨慎的方法来评估资产负债表也鼓励最近的破产:雷曼兄弟(Lehman Brothers)、通用汽车(General Motors)、美高梅、大提琴能源等。由于这些公司行为和最近的流动性危机,现在看到一个主要去杠杆化,但极限在哪里。据英国《金融时报》杂志,是约翰Plender(2011)去杠杆化不仅在私人,也发生在公共部门。然而,正如他指出过早去杠杆化已经减慢和当前债务削减肯定是不够的。目前的研究进行了一项研究的作者的影响资本struc -真正的资产负债表的质量和波罗的海,中欧和东欧(CEE)公司分享返回在2007 - 2009年,这证明了投资者称赞高质量的资产负债表在市场危机的状况。研究的作者扩大先前的研究检查假说——应急服务国际公司也在扩张阶段,这是在股市在2009年和2010年。此外,研究也扩展到检查资本结构如何影响波罗的海公司的盈利能力。因此,两个假设是先进:H1:公司拥有足够的资本和水平,因此,高质量的资产负债表,更有价值的投资者。H2:高质量的资产负债表的公司能够显示更好的盈利能力在长期的。研究的目的是了解首都struc -真正的双重影响:对公司的盈利能力以及波罗的海的股票回报率com -公司上市。选择的方法主要是定量进行研究,其中包括基准测试,运行相关和回归,评估统计学意义。

2、最优资本结构及其影响

局部问题对资产负债表的杠杆和最优融资结构被领先的经济学家和金融家们讨论了几十年了。融资的选择反映了之间的权衡债务的税收优惠和相关破产和代理成本。公司的资本结构在很大程度上取决于公司特定因素,如破产的概率,盈利能力、资产质量和结构。除了这些因素,公司的行业背景和国家公司运作也影响融资结构的特点。因此,资本结构的选择是一个单独的每个公司的决定。杠杆增加公司的收益和现金流的潜在波动和增加贷款的风险或拥有一家公司。资本结构的选择有很强的影响公司的市场价值,它成为关键货币紧缩期间,发生在流动性危机。高杠杆公司通常有一个折扣在估值带来更大的机会遭受重大损失在经济衰退期间。已经有很多研究和学术研究来找出什么是最好的资本管理公司高管的政策应该坚持为了赢得投资者的尊重、赞美和忠诚。莫迪利阿尼和米勒(1958,1958),在免税的世界不应该有任何依赖的市场价值的公司资本结构,但当税收扣除公司价值之间有一个积极的关系和债务水平。进一步Masulis(1983)认为,当公司发行债券向从低于行业平均水平,市场会反应更积极比公司远离行业平均水平。哈特菲尔德et al。(1994)研究了资本结构对公司经营的行业的依赖。他们还测试了公司的债务水平和市场份额之间的关系——持有人收益和无法找到任何显著的关系。哥伦比亚商学院教授休(1984),解释了实证证据显示负关系公司的外部融资和市场价值。流动性的操作是一个重要的收入来源,因此,低收益导致低流动性。公司预期收益减少外部融资支持。因此,高水平的外部融资与低收益,会降低公司的价值。研究70年巴西公司涵盖了7年的时期(1995 - 2001)显示了积极的企业盈利能力之间的关系和短期债务和股本,而反比关系公司的长期债务(Mesquita,劳拉2003)。还值得一提的是周和李(2010)的研究,认为37 Tai - wanese公司20年期间(1987 - 2007),发现债务水平与公司绩效之间的关系与权衡理论是一致的:随着债务水平的增加盈利能力增加,直到达到最大,然后它开始减少。莫迪利阿尼和米勒提出的静态权衡理论证明了com——公司的杠杆率越高盈利能力也就越高。其他学者添加基本的Mamp;M定理与个人所得税米勒(1977)表明,可获得最优债务水平只是在宏观层面而不是公司的水平。斯蒂格利茨(1972)添加银行- ruptcy成本,而詹森和梅克林金(1976)和(1978)增加了代理成本,收益leverage-induced税盾被迪安杰罗补充说,Masulis(1980)。经验是通过布拉德利et al .(1984)和长,Malitz(1985)强烈支持机构和破产成本部分资本结构的决定因素。有进一步研究和实证证据表明,更多的利润,企业雇用低杠杆和,因此,反驳与静态权衡理论的结果。可能的解释是在啄序理论(唐纳森1961;迈尔斯,迈尔斯Majluf 1984;1984;农夫,法国2002):为了避免成本与新基金的吸引力,公司可能会使用更多的内部资金,只能提供如果公司能够产生足够的现金流和盈利。然而,如果公司认为巨大的增长机会和债务可以以合理的成本,然后该公司增加其利用捕获未来返回并显示了良好的性能,但存在过度投资的风险,这可能导致成反比关系。已经有一些研究,证明来解释公司的资本struc -真正的啄序理论是不够的(法玛,法国2004;Leary,罗伯茨2005)。贝克和Wurgler(2002)提出了另一种理论-市场时机理论。这表明资本结构取决于公司的股权价值为企业利用股票发行时,股票价格很高。这降低了公司的股权成本和效益的新股东为代价的。压缩空气- nies发行新股票而不做任何努力理解市场错误定价(舒尔茨2003年,迪特玛,Thakor 2003)。一些研究人员试图解释股票收益的资本结构选择美国公司(韦尔奇2004)和欧洲公司(Drobetz Pensa 2007)。然而,作者假设,这种假设是不相关的新兴市场公司,所以常见的股票回购在发达市场,是资本结构的主要不同——nant,并不受欢迎与新兴实体,可能由于沉重的投资发展。

3、研究方法

目前的研究是测试的基石的影响公司的资本结构对其盈利能力和股票回报。盈利能力和资本结构之间的关系进行了测试通过使用以下功能:

罗伊= f(德、濒死经历SE)(1)

地点:罗伊是股权资本盈利能力,是衡量净利润除以股权;德总债务除以股权;濒死经历是净债务,债务总额减去现金,除以股权;SE是股权资本的充足指数是衡量股票除以足够的股本和乘以100。

在目前的研究作者也与下面的测试资产的盈利能力

功能:ROA = f(哒,NDA,SE),(2)

地点:ROA资产盈利能力,这是衡量净利润除以总资产;达总债务除以总资产;NDA净债务,债务总额减去现金,除以总资产;SE是股权资本指数的充分性。

虽然罗伊似乎是最重要的一个比率,投资者考虑作者相信ROA还需要测试,因为它措施总资产的盈利能力不管他们是否纯资产或债务和内部资本的混合物。重要的是找出哪些资本结构有助于实现最高的资产盈利能力。

充足的股票需要更彻底地解释是相对较新的概念的金融理论。资本充足有助于理解如果业务实体资助的方式保证其可持续发展。足够的股本计算的方法是由里加技术大学教授Natalja花边和Zoja Sundukova(2008),考虑到资产融资规则:长期资本流动性较差的资产应该承担责任。足够的股票目前研究的目的是根据以下公式计算(花边,Sundukova 2010):

足够的股本=长期资产 库存-规定,长期负债。(3)

有足够的股本,计算需要考虑相对比:股本比率除以必要水平的充分性股本:充足的资本指数。如果是明显不能高于100点,应该考虑,该公司已过低债务,这需要增加提高股东的价值。相反,如果该指数低于100,资产负债表是高度杠杆,和管理应该考虑减少其总债务资本结构。但是,它应该采取的账户,一个从未得到100。所以,某些偏离100点ac - ceptable(20分在目前的研究)。股票收益之间的关系和资本结构进行了测试的以下功能:在——Aave = f(哒,濒死经历,SE),(4):在- Aave公司每年的性能相比,同样的加权市场表现;达总债务除以总资产;濒死经历是净债务,债务总额减去现金,除以股权;SE是股权资本指数的充分性。上面讨论了功能测试的帮助下回归,t和野生了解重要的回归和独立变量来解释的关系。

这项研究主要涵盖了上市公司在波罗的海三国(立陶宛、拉脱维亚和爱沙尼亚),这些都包含在波罗的海蓝筹指数,OMXBBGI 36组成的组件。

然而,值得注意的是,金融行业的代表(Scaron;iauliu禁令——ka,Ukio河岸,Snoras)是系统地排除在语料库的研究,在分析股权资本充足时,由于资产负债表结构显著偏离经典的资产负债表结构。期间选择目前研究是2007年1月到2011年1月,覆盖了金融危机对世界证券交易所以及前后危机时期。因此,观察总数量总计144。基本数据必须进行的一项研究(ROE,ROA等计算)从公司的年度报告发布在公司网站。提供的价格为每个公司发展纳斯达克OMX里加(http://www.nasdaqomxbaltic.com/)。作者使用了下列研究需要的数据集:每月的股票价格,总资产,股东权益,长期作为——集,库存,规定,长期负债,总负债,现金和现金等价物。

4、研究的结果

4.1。总体概述

前检查假设简介中提到的,这是值得拥有的一般看资产负债表的质量波罗的海的股票交易所的上市公司。

结果证实了以前的研究,新兴市场的公司往往有比同龄人更保守的资产负债表在发达国家。波罗的海公司的平均股本比率是54%,这是很明显的比例明显高于欧洲和美国公司。

平均净负债与股东权益相当低。把数据分成区域时,看到一大区别拉脱维亚公司的资产负债表与同龄人相比邻国:股本比率是70%,净债务只是8%相比,46%和45%,分别在立陶宛。看起来,拉脱维亚公司的资产负债表,而过度资本化和他们缺乏投资机会。

表1提供的见解主要特征变量用于重新移位来解释资本结构和公司绩效的关系(盈利能力)以及股票收益。

波罗的海公司的平均债务水平相当低水平:债务资产是48%,而净负债与资产19%。负债与股东权益平均158%,净债务与股本79%指向实质性资产负债表上的现金储备。应该注意的是,在这里,显然远低于平均水平:中位数分别为100%和47%。这些数据的标准差,而在高水平相比,债务资产比率。

充足的资本的平均比率是58,这意味着股权资本不足。然而,平均比率(94年),这是更主观的意思是,显示,波罗的海公司有足够的资本。

波罗的海公司的盈利能力是在一个低水平证明,资产回报率和股本回报率,这可以解释为时间的研究,还包括金融危机。后者对大多数的波罗的海肯定有负面影响的公司。