资本结构与企业绩效：来自马来西亚上市公司的证据外文翻译资料

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资本结构与企业绩效：来自马来西亚上市公司的证据

Mahfuzah Salim *，Dr.Raj Yadav

摘要

本文研究了资本结构与企业绩效之间的关系。 1995 - 2011年期间，在马来西亚证券交易所上市的237家马来西亚上市公司的样本使用面板数据程序进行了调查。该研究使用四种绩效指标（包括股本回报率，资产回报率，托宾Q值和每股收益）作为因变量。五项资本结构指标（包括长期债务，短期债务，总债务比率和增长）作为自变量。大小是一个控制变量。数据分为建筑，消费品，工业产品，种植园，房地产，贸易和服务六个部门。结果表明，以资产收益率（ROA），股本回报率（ROE）和每股收益（EPS）衡量的公司业绩与短期债务（STD），长期债务（LTD），总额呈负相关关系。债务（TD），作为自变量。此外，所有部门的增长与业绩之间存在正相关关系。 Tobin的Q报告称，短期债务（STD）与长期债务（LTD）之间存在显着的正相关关系。它还报告说，总债务（TD）与公司的业绩有着显着的负相关关系，这与上述分析类似。

copy;2012 Elsevier Ltd.出版选择和/或同行评审由雅加达JIBES大学负责

关键词：资本，公司业绩，长期债务，股本回报率

1.简介

管理层设定的财务决策对于确定最佳资本结构非常重要。公司管理层必须以最大化公司价值的方式设定其资本结构，这一决定非常重要。然而，企业具有不同的杠杆水平，而管理者则试图达到最佳设置以获得最佳资本结构。 Modigliani和Miller（1958）认为，在完善的资本市场中，策略不会影响公司的价值，但后来他们认为，由于债务的税收优势，可以通过改变资本结构来增加公司价值。 MM（1958）认为，在完全资本市场的非常严格的假设下，投资者的同质期望，免税经济和无交易成本，资本结构与确定公司价值无关。投资者喜欢购买被低估的股票并出售高估股票以获得收益。随着投资者利用这些套利机会，高估价格的价格将下降，被低估的股票将上涨，直到两个价格相等。然而，这些假设并不适用于现实世界。文献表明存在最优的资本结构，但没有具体的方法来确保它们达到最优的债务水平。然而，金融理论确实在理解所选择的融资组合如何影响公司价值方面提供了一些帮助。本研究旨在根据经验检验融资选择之间的关系：包括短期债务（STD），长期债务（LTD）和总债务比率（TD）;和坚定的表现;如马来西亚上市公司使用汇集面板数据程序在1995 - 2011年期间的资产回报率（ROA），股本回报率（ROE）和托宾Q.我们的研究结果表明，资本结构与公司业绩显着正相关，由托宾Q测量，而报告资本结构与ROA之间存在负相关关系。此外，资本结构与净资产收益率之间没有显着关系。总而言之，我们的研究提供的证据表明公司业绩与资本结构正相关甚至负相关。本文的结构如下。在下一个会议中，我们回顾了一些关于资本结构的理论和实证证据，下一节描述了研究方法，最后一个会议指出了实证分析的实证结果，并讨论了可以从中得出的结论和结果。

1.1文献回顾

企业绩效受各种因素的影响很大，资本结构是其中的重要因素之一。已经进行了大量的实证研究，以探究企业绩效与资本结构之间是否存在任何（正，负或无关系）关系，这些研究产生了不同的结果。 Pathak（2011）在他的研究中发现，债务水平与公司业绩存在显着负相关，这与西方经济体的许多研究结果不一致，但与亚洲国家的一些研究结果一致。造成这种相互矛盾的结果的一个重要原因可能是与西方国家相比，像印度这样的发展中国家的借贷成本很高。 Khan（2012）的研究结果与Jensen和Meckling（1975）代理成本模型一致，并未发现效率对杠杆的任何重大影响。所有权类型与资本结构和企业绩效之间的关系存在非线性的证据。

Roden和Lewellen（1995）研究了1981年至1990年期间48家美国公司的资本结构，并揭示了盈利能力与资本结构之间的正相关关系。 Champion（1999）和Gosh等人记录了类似的结果。 （2000年）。 Hadlock和James（2002）认为具有高盈利水平的公司使用高额债务。 Abor（2005）报告了由STD和TD衡量的资本结构与Ghanian公司1998 - 2002年期间的绩效之间的正相关关系。 Arbiyan和Safari（2009）调查了2001年至2007年间100家伊朗上市公司的资本结构对盈利能力的影响。发现的短期债务和总债务与盈利能力（ROE）正相关，表明长期债务之间存在负相关关系和ROE。凯斯特（1986）发现美国和日本的资本结构与绩效（盈利能力）之间存在负相关关系。 Friend和Lang（1988），Titman和Wessels（1988），美国公司，Rajan和Zingales（1995）在G-7国家，Wald（1999）在发达国家报道了类似的结果。此外，Wiwattanakantang（1999）报道了270家泰国公司的账面与市场杠杆和ROA之间存在负相关关系。 Haung和song（2006）也发现杠杆与绩效之间存在负相关关系（利息和税收前总资产为中国公司）。 Chakraborty（2010）采用了两项绩效指标，包括利息前利润，税收和折旧与总资产的比率以及现金流量与总资产的比率以及两种杠杆指标，包括借入资产总额的比率以及负债和权益比率，以及报告称这些之间存在负相关关系。 Ebaid（2009）研究了资本结构选择对1997 - 2005年埃及资本市场上64家公司业绩的影响。他采用了三种基于会计的衡量标准，包括ROA，ROE和毛利率，并总结出资本结构选择，通常对公司业绩影响微弱。

San和Heng（2011）的研究重点是2005年至2008年在马来西亚证券交易所主板上市的建筑公司，结果显示资本结构与公司业绩之间存在关联，并且还有证据表明没有已调查变量之间的关系。对于大公司而言，拥有DEMV的ROC和具有LDC的EPS具有正相关关系，而与DC的EPS具有负相关性。 Saedi和Mahmoodi（2011）的一项研究调查了资本结构与公司业绩之间的关系，该研究使用了2002年至2009年期间在德黑兰证券交易所上市的320家公司的样本。预计所有金融公司和银行，该研究使用四绩效指标（包括ROA，ROE，EPS和Tobin Q）作为因变量和三种资本结构（包括长期债务短期债务和总债务比率）作为自变量。该研究表明，以EPS和Tobin Q为衡量标准的企业绩效与资本结构显着正相关，而资本结构与ROA之间存在负相关关系，ROE与资本结构之间没有显着关系。 Pratheepkanth（2011）分析了斯里兰卡商业公司2005年至2009年的资本结构及其对财务业绩能力的影响。结果表明，资本结构与财务绩效之间的关系是负面的。

Razak和Aliahmed（2008）研究了公司治理的另类所有权控制结构对马来西亚政府关联（GLC）和非GLC公司绩效的影响。该研究基于1995年至2005年期间210家公司的样本调查显示，在控制公司特定的特征（如公司规模，非二元性，杠杆率和增长）后，政府所有权对公司业绩有重大影响。对于投资者和政策营销人员来说，这一发现并不重要，这将成为更好的投资决策的指南。 Zertun和Tian（2007）的一项研究使用代表167家约旦公司的面板数据样本调查了资本结构对公司业绩的影响。该研究表明公司的资本结构对公司业绩产生了显着的负面影响。企业绩效指标，包括会计和市场指标。 Hovakimian和Tehranian（2004）得出结论，股票收益在企业融资选择研究中的重要性与目标杠杆无关，可能是由于Pecking秩序理论与市场时机行为理论之间的相关性。该研究还发现，盈利能力对目标杠杆没有影响。由于累计亏损，无利可图的公司发行股权以抵消超额杠杆。因此，本研究支持企业具有目标资本结构的观点。然而，当股价相对较高时，偏好内部融资以及通过出售新股权给市场定时的诱惑干扰了公司债务比率接近其目标的倾向。

研究方法：样本和数据

我们的样本包括马来西亚证券交易所主板上市的237家马来西亚公司，分别属于六个行业（建筑，种植园，消费品，房地产，物业和运输）。 然后对上市公司进行了几个因素的筛选; 金融服务机构（银行和保险公司）从样本中删除。 这些公司在1995 - 2011年期间被观察到，允许我们形成3730个观测的面板数据。 通过咨询DATA STREAM数据库获得的所有数据。

研究中的因变量是股本回报率（ROE），资产回报率（ROA），托宾Q和每股收益（EPS）。权益回报率计入资产负债表中的净利润项目除以总资产项目以及237家公司中每一家的资产负债表以及1995年至2011年的每一年。资产回报率（ROA）计算如下：净利润项目除以总资产，两项均来自资产负债表。托宾Q按债务总额的账面价值和权益的市场价值除以总资产的账面价值计算，每股收益按净收益除以已发行股数计算。本分析中的自变量是短期债务（STD）：短期债务与总资产的比率，长期债务（LTD）;长期债务除以长期债务加权益的比率，总债务（TD）是总资产减去总权益除以总资产的比率。增长按总资产的百分比计算。可变测量：性能

文献使用了许多不同的企业绩效衡量标准，这些衡量标准包括根据企业财务报表（如ROA和ROE）计算的基于会计的计量（例如，Majumdar和Chhibber，1999; Abor，2005，Saedi和Mahmoodi，2009; Ebaid， 2009）。托宾的Q指标将市场价值与会计价值混合在一起（Zetun和Tian，2007）。本研究使用两种常见的基于会计的绩效衡量指标来评估公司的绩效，ROE计算为净利润与总权益的比率，ROA计算为净利润与总资产的比率。财务杠杆与以前的文献类似（Abor，2005，Abor，2007，Saedi，2009，Ebaid，2009），在研究中通过三种短期债务与总资产（STD）比率（长期债务比率）来衡量财务杠杆总资产（LTD）和总债务与总资产（TD）。控制变量Ramaswammy，2001;弗兰克和戈亚尔，2003年; Jermias，2008，Ebaid，2009，表明公司的规模可能会影响其业绩;大公司可能拥有更多的能力和能力。因此，本研究通过在模型中包含大小变量来控制公司运营环境的差异。规模通过公司总资产的对数来衡量，并包含在模型中，以控制公司规模对因变量的影响。模型杠杆与企业绩效之间的关系通过以下回归模型进行测试：杠杆与企业绩效之间的关系通过以下回归模型进行测试

分析和结果：描述性统计

如前所述，有四个因变量是ROE，ROA，Tobin Q和EPS，而TD，STD，LTD和增长表示为独立变量。 表1列出了237个样本的分类。样本分为6个部门，在马来西亚证券交易所上市。 有建筑，消费品，工业产品，种植园，财产和贸易。 就数量而言，有三个部门代表超过15％，即消费品，种植和贸易。 其他三个行业不到15％，即建筑业（12.65％），物业（14.35）和工业产品（14.35％）。

表II概述了研究中使用的依赖和独立变量的描述性统计。 描述性统计数据显示平均值，中位数，最小值，最大值，标准差，偏度和峰度。 首先，ROA，ROE，EPS和托宾Q的平均值（中位数）分别为0.034562（0.03394），0.03（0.0685）， - 0.69131（0.057）和0.7812（0.8067）。 平均资本结构（TD，LTD和STD）分别为44,14.213和14.201，这表明马来西亚公司使用长期债务和短期债务平均为其资产融资。 从这一结果可以看出，马来西亚公司仅使用14％的债务为其资产融资。 这证实他们处于风险较低的状态，需要采取措施鼓励公司通过增加债务来增加业务，以增加其价值。 数据本身取自1995年至2012年，由马来西亚证券交易所上市的237家公司组成，但公司的年龄不同。

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