公司治理与内部控制制度：金融危机时期对财务绩效的影响 ——来自意大利威尼托中小企业的实证调查证据外文翻译资料

Corporate Governance and Internal Control System: Impact on Financial Performance in Period of Crisis. Evidence from an Empirical Survey in Italian Veneto SMErsquo;S

Paolo Roffia

Abstract

Corporate governance and internal control system: impact on financial performance in period of crisis. Evidence from an empirical survey in Italian Veneto SMErsquo;s. Some studies on company performance, carried out before the 2007-2008 crisis, revealed that good corporate governance and good internal control systems lead to better results in the long term view [Bauwhede H.V., 2009], [Larker D.F., Richardson S., Tuna I., 2005]. Over the past years, companies have had to face one of the worst strong financial crises, while economic paradigms, like “too big to fail”, need to be updated or redefined. This study focuses on SMEs because of their economic relevance in the Italian context and on the limited number of studies available to these companies. Can we assume that corporate governance and internal control systems are able to determine better financial performance and SMEs reaction in times of crises? To answer this and look at other related topics from a practical point of view, a research project was defined and launched in 2010 and continued in 2011. It analyzed the Italian context, in particular the Verona and Vicenza areas, with their numerous SMEs. Using a specific questionnaire addressed to SMEs with a local subsidiary in the Verona and Vicenza provinces, companies were asked to provide data on four sections (in a sort of BSC model), believed to be important for determining their financial performance. The relevance of the variables (factors) collected was assessed using a statistical approach. By the beginning of January 2012, around 470 questionnaires had been received, from approximately 10% of the SMEs. In this context the paper aims to analyze the relationship between variables (factors) and financial performance, in order to identify critical ones that impact companiesrsquo; results. This could help companies to gain better financial performance, prevent effects of the crisis and to adopt good business practices concerning the structure and processes of corporate governance and internal control system.

Keywords: corporate governance, internal control system, performance, financial crisis, SMEs, Italy.

1. Introduction

Some studies on company performance (CP) have revealed that good corporate governance (CG) and internal control systems (ICS) lead to better results in the long term view [Bauwhede H.V., 2009], [Larker D.F., Richardson S., Tuna I., 2005]. Corporate governance affects to corporate entities, relationships and processes that are involved in the management of companies. The internal control system is designed to drive the company to the planned results, assuring better use of resources, safeguarding assets and respecting procedures. Main studies on company performance and its links with CG and ICS have only considered large companies, listed on stock exchange markets. In Italy SMEs are quite important, as there are 220,000 small and medium companies, which would be more than 5 million if we also consider of micro-companies. Is the financial performance of these companies still influenced by the two macro-factors mentioned above or can we assume that financial performance is an independent variable? If so, what are the elementary variables that influence a companyrsquo;s performance? Can we define a path for increasing financial the performance of SMEs using these drivers? These research questions have been defined and investigated from an empirical point of view. On a questionnaire sent to companies in the provinces of Verona and Vicenza, respondents gave us information on their internal structure and processes, whereas we collected financial information from public databases or from company financial statements. The questions, grouped by common factors, intended to investigate corporate governance, internal control systems, risk management and processes in each company over the 2007/2008 period. Financial performance was measured by monitoring certain financial indexes (like ROE, ROI liquidity index, Debt/Equity, etc.) in a medium period trend, from 2007 to 2010. Our aim was to find relationship between a companyrsquo;s performance with those factors and to verify how a company could have better results if they changed their structure and control processes. If proved, this could lead to changes in SMEs management, which is traditionally very far from these practices and problems typical of larger companies.

2. Research approach and research questions

2.1 Literature review and hypothesis development

To carry out our research project, we did a review of the existing literature. We began with the assumption that good corporate governance, internal control system and risk management processes lead to better financial performance [Bauwhede, 2009]. This has been proven for large companies, although with some limitations due to the context and methods applied.As is known, attention to the role of corporate governance has its origin in the agency theory, where there is a separation between ownership and control of companies [Jensen M. – Meckling W, 1976]. Previous studies in the international context have pointed out the link between corporate governance and company performance in large corporations [McKinsey, 2002]. A relationship between corporate governance and company performance has been proven also in Italian listed companies [SDA Bocconi, 2008]. We can assume that for large companies this relationship is quite evident, from both a logical and a practical point of view; but what happens in small and medium companies? They are the foundation of the Italian production system as they are numerically and economically dominant. In this study we appl

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公司治理与内部控制制度：金融危机时期对财务绩效的影响 ——来自意大利威尼托中小企业的实证调查证据

Paolo Roffia

摘要

本文在金融危机的大背景下，基于意大利威尼托中小企业的经验证据，对公司治理与内部控制制度对财务绩效的影响进行实证研究。在2007年-2008年金融危机之前进行的一些关于公司业绩的研究表明，良好的公司治理和内部控制系统相结合在长期看来会产生更好的结果[Bauwhede HV，2009]，[Larker DF，Richardson S.，Tuna I.，2005]。在过去几年中，公司不得不面对的需要更新或重新定义的最严重的金融危机之一是例如“大而不倒”的经济模式。由于有关中小企业的研究数量有限，本次研究的重点是在意大利背景下的具有经济意义的中小企业。我们假设公司治理和内部控制系统能够在金融危机时期对财务业绩和中小企业的反应起到更好的决定性作用。我们的研究项目于2010年确定和启动，并于2011年持续进行以用实证研究验证这个假设并拓展到其他相关的主题。这个项目分析了意大利的背景，特别是维罗纳和维琴察地区，以及它们众多的中小企业。首先针对维罗纳和维琴察省当地子公司的中小企业设计调查问卷，要求公司提供对于确定其财务业绩非常重要的四个部分（在某种BSC模型中）的数据。然后使用统计方法评估所收集的变量（因子）的相关性。截至2012年1月初，已收到来自10%的中小企业的大约470份问卷。在此背景下，本文旨在分析变量（因素）与财务绩效之间的关系，以确定影响公司业绩的关键因素。这可以帮助公司获得更好的财务业绩，减少金融危机的影响，并形成有关公司治理和内部控制系统的结构和流程的良好商业惯例。

关键词：公司治理，内部控制制度，绩效，金融危机，中小企业，意大利。

1.简介

一些关于公司业绩（CP）的研究表明，良好的公司治理（CG）和内部控制系统（ICS）在长期看来会产生更好的结果[Bauwhede HV，2009]，[Larker DF，Richardson S.，Tuna I.，2005]。公司治理会影响公司管理中涉及的公司实体，关系和流程。内部控制系统旨在推动公司实现计划成果，确保更好地利用资源，保护资产和遵守制度。已有的关于公司业绩与CG和ICS的联系的主要研究仅考虑了在证券交易所上市的大公司。然而，在意大利有220000家中小型企业，如果考虑微型企业则会超过500万家，这使得中小企业非常重要。这些公司的财务业绩是否仍然受到上述两个宏观因素的影响，或者我们可不可以假设财务业绩是一个自变量？ 如果是这样，影响公司业绩的基本变量是什么？我们能否利用这些驱动因素来定义一条提高中小企业财务绩效的途径？我们已经从实证的角度对这些研究问题进行了界定和研究。我们从发给维罗纳和维琴察省的公司的调查问卷中收集关于其内部结构和过程的信息，而从公共数据库或公司财务报表中收集财务信息。这些问题按共同因素分组，以便调查2007年到2008年期间每家公司的公司治理，内部控制系统，风险管理和制度。 财务业绩是通过记录2007年至2010年中期趋势的某些财务指标（如ROE，ROI流动性指数，债权/股权等）来衡量的。我们的目标是找到公司业绩与这些因素之间的关系，以及验证公司如何改变其结构和控制制度以获得更好的结果。如果假设得到证实，我们希望中小企业的管理能够发生与传统上大公司的典型做法和问题相去甚远的变化

2.研究方法和研究问题

2.1文献综述和假设提出

为了开展我们的研究项目，我们对现有文献进行了回顾。我们首先假设良好的公司治理，内部控制系统和风险管理流程可以带来更好的财务绩效[Bauwhede，2009]。虽然由于应用的背景和方法仍然存在一些局限性，但这个假设仍然在对大企业的研究中得到证实。众所周知，对公司治理作用的关注起源于代理理论，代理理论认为公司的所有权和控制权应该分离[Jensen M. - Meckling W，1976]。以往在国际背景下的研究指出了公司治理与大公司业绩之间的联系[McKinsey，2002]，此关系也已在对意大利上市公司的研究中得到证实[SDA Bocconi，2008]。我们可以假设，从逻辑和实践的角度这种关系在大公司中是非常明显的，但对于中小型公司又是怎样的呢？中小型公司由于在数量和经济上的主导地位成为意大利生产体系的基础。在本研究中，我们采用“开放系统”方法[Aguilera等，2008]来研究CG和ICS的重要性。这有助于我们更好地了解环境因素如何影响结果。

我们必须承认中小企业与大企业不同，它们具有特定的通常非常简单的公司治理结构、ICS系统和RM系统。在中小企业中，通常并不按照形式化的程序去制定决策。在大多数情况下，由于预算有限，公司采用由意大利法律设计的“标准治理”模式，几乎不会制定针对性的模式。此外，在设计ICS和RM流程时通常缺乏良好的管理实践。这种商业模式的特殊在于为了加快系统速度并降低交易成本，需要“快速和简洁”而不是完整和正式。如果我们考虑到在意大利大约有90-95％的公司是家族企业，可想而知为什么难以推广解决这个问题的管理方法。这些内部因素是否都与中小企业的财务业绩挂钩？是否有可能找到过程和业绩之间的关系，以预测某些决定产生的影响？

为了分析这些关系，在公司提供数据支持的前提下，我们准备了一份包含定性和定量问题的特定问卷发送给威尼托地区的中小企业。这些因素之间的关系很有可能在威尼托地区之外的中小企业也是有效的。本文针对中小企业，提出了两个具体的研究问题：

- Q1：是否有可能确定影响公司业绩和危机反应的CG，IC，风险和流程的因素？

- Q2：我们能否预测这些因素对财务业绩的影响？

第一个问题旨在调查CG和ICS等宏观因素对公司业绩的影响。预期会有积极的影响并将使用定量分析试图验证这一假设。 第二个研究问题是，是否有可能根据先前定义的因素的趋势预测财务状况。这可以帮助公司采用更好的做法来改善其财务业绩。

2.2衡量CG，ICS，RM和公司业绩

这个研究项目开始阶段的问题是公司治理和内部控制系统的定义。如前所述，由于中小企业的特定背景，我们决定不使用先前大型公司研究中的一些方法，例如投资者责任研究中心（IRRC），G指数，Deminor评级等[ GOMPERS P. - ISHII J. - METRICK A.，2003]。 从CG和ICS的一般定义出发，我们定义了一组与中小企业相关的特定变量，这些变量与问卷的单个问题相对应，每个问题都有一系列明确的答案以供选择，帮助公司更好地进行自我评估。之后，我们进行了因子分析，以便对变量进行分组并确定主要相关因素。为了衡量公司业绩，我们决定利用文献中公认的一些常见财务数据，如营业额变动百分比，EBIT和EBITDA以及一些指标，如ROS，EBITDA /销售额，ROI和ROE。这些方法需要结合运用。然后，运用统计方法，将财务业绩与影响中小企业公司治理，ICS，RM和其他流程的因素构建模型。在该模型中，自变量是先前定义的因子，而业绩被假定为因变量。

2.3数据

为了研究CG，ICS和RM对绩效的影响，我们收集了每个中小企业的经验数据。我们利用一些直接联系人和当地协会的支持如Confindustria，API等，向意大利威尼托地区（维琴察和维罗纳）的中小企业发送了一份调查问卷，以供填写并收回。第一步是如何定义中小企业。我们考虑了欧盟给出的最新定义，得出如下结论：

bull;微型公司：员工少于10人，销售额和总资产不超过200万欧元的公司；

bull;小公司：员工少于50人，销售额和总资产不超过1000万欧元的公司；

bull;中型企业：员工少于250人，销售额不超过5000万欧元，总资产不超过4300万的企业。

考虑到意大利环境的特殊性，为了简化公司的识别，我们只考虑了第一个参数即员工数量，因为这种方式只在少数情况下结果不同。样本中包括单个业务单元。在初步阶段，我们联系并采访了维琴察和维罗纳的20家公司。在他们的支持下，我们用Likert量表（1-5）编制了一份包含60个问题的调查问卷。每个问题用一个专门为中小企业环境设计的变量覆盖了本主题的一个或多个相关方面。为了确定因素及其有效性，对单个变量进行了因子分析。 在第一步中，我们做了探索性因素分析，随后进行验证性因素分析。在经济学文献中，肯定答案的总和（在1-5级）被接受并产生在因子分析中考虑的附加指数。

4.结论

本文分析了公司治理，内部控制制度，风险管理流程与中小企业财务绩效之间的关系。由于先前的文献大多指出这些因素在提高公司绩效方面具有特定的作用，因此我们想要验证这些因素在中小企业以及金融危机期间是否适用。已有的研究对大型公司的分析做出了重要贡献，而在意大利，中小企业在数量上占主导地位。

我们的假设是，公司业绩和公司对金融危机的反应不是自变量，而是可以评估和改变以获得更好结果的一组内部变量。我们认为公司业绩取决于变量的4个“部分”，类似于平衡记分卡：第I部分——公司治理和内部控制，第II部分——风险，第III部分——创新和内部流程，第IV部分——财务。为了检验这一假说并了解企业对这些现象的反应，我们对威尼托地区，特别是维罗纳和维琴察省的中小企业进行了调查（问卷调查）。

截至2012年1月底，已有471家公司填写并向我们送回了有效的调查问卷。问卷中有60个关于CG，ICS和RM（使用级别Likert 1 -5）的问题（分为I，II，III部分）和20个关于公司财务绩效的定量问题（第IV部分），并通过因子分析将准备进行统计分析的变量减少到原始的1/6。研究发现，以上的影响因素与财务绩效和2008-2009年金融危机的反应之间存在相关关系。

不管是否在金融危机期间，维罗纳和维琴察中小企业的EBITDA与CG，ICS和RM之间都存在有效的正相关关系，但这些因素与公司营业额无关。我们的研究也存在一些局限性，例如经过选择的地理区域，有限的时期（2007-2010），受访者的数量较少，自我评估过程（过于主观）以及中小型公司的财务透明度低。尽管存在上述局限性，我们仍然从对中小企业的研究中得出以下结论：

- Q1：[是否有可能确定影响公司业绩和危机反应的CG，IC，风险和流程的因素？]是的，我们发现财务业绩和公司对危机的反应受到CG，ICS和风险管理因素的影响。

- Q2：[我们能否预测一些财务业绩因素的结果？]是的，从理论的角度来看，在特定条件下，我们可以根据因素值预测特定的财务结果（EBITDA /销售额）。

该研究在未来会将观察样本扩展到新的时期（2011年），并改进统计分析的方法，以确定其他相关性。这样做的好处是，公司能够通过CG，RM和流程变量以及财务业绩与其余样本相比来评估自己的财务状况。在接下来的几个月里，在当地主要公司协会的支持下，我们将开始使用一个特定的模型对威尼托中小企业进行一个连续的财务绩效分析，其具体内容也是在危机时期强调更好的财务业绩，更高的内部控制水平以及更好的风险管理和公司治理。

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