审计意见对投资者感知的影响 ——布加勒斯特证券交易所的实证证据外文翻译资料

Audit opinion impact in the investorsrsquo; perception – empirical evidence on Bucharest Stock Exchange

Tatiana Danescu,Ovidiu Spatacean

Abstract：The integrity and credibility of financial statements are sensitive aspects that significantly influence the investorsrsquo; confidence in the capital market efficiency. Recent research in the area of (re)establishing effective communication between the auditor and the investors have brought into the attention of audit practitioners the provisions of International Standard on Auditing (ISA) 701 “Communicating Key Audit Matters in the Independent Auditorrsquo;s Report.” This approach proves that investors demand more information that accompanies the audit opinion, when forming a decision to buy, hold or sell equity instruments. Our research is focused on identifying, isolating and analyzing the significant changes in financial asset trading prices, as a consequence of publishing the auditor report. Thus, the overall objective is to assess the impact of the modified opinion, expressed by the auditor in accordance with ISA 705 “Modifications to the Opinion in the Independent Auditorrsquo;s Report”, upon the prices of financial assets. Subsequently, the specific objectives aim to identify quantifiable adjustments in the financial position of the entities and to analyze its impact on trading prices. Research is focused on a sample that consists of 32 listed entities, of which 25 entities are included in the BET-XT index and seven entities are traded on the alternative trading system AeRO, selected in relation to the liquidity degree measured by the BVB market operator. Our observations upon changes in financial asset prices were focused on 2009-2017 period, while the analized audit reports addressed the reporting periods from 2008 to 2016, included.

Keywords: Audit opinion, misstatement, audit adjustments, financial statementsrsquo; reliability, investorsrsquo; perception

Research method

The general objective of our research is to identify the significant variations associated with the movement of financial instrumentsrsquo; trading price, as a result of disseminating the audit report. A first research engagement was to observe the variation of the closing price in comparison with the 10 day average price, considering five days before and five days after the notice date of Ordinary General Meeting of Shareholders (AGOA) called for the approval of annual financial statements. The sample consisted of 32 listed entities, from which 25 entities from the BET-XT index, traded on the regulated market and seven entities traded on the AeRO alternative trading system, selected according to liquidity and stock market capitalization criteria. In order to form an opinion regarding the extent to which a significant price movement could be explained by the general market context, we determined the correlation coefficients with the change in the BET stock index. For the selected sample, we reviewed the audit reports published during 2009-2017, related to the reporting periods ended at December 31st 2008-2016. Our interest aimed to identify modified audit reports (expressing an opinion other than unqualified) and to draw conclusions about the rational or irrational character associated with the investorrsquo;s perception upon trading prices, as a result of releasing the audit reports. We consider the assumption of an irrational approach the circumstances when: (i) modified audit reports were issued and the price change at the issue date of these reports was positive and higher than 1% related to the 10 trading day average price, or (ii) unmodified audit reports were issued and the price change at the issue date of these reports was negative and higher than 1% related to the 10 trading day average price. Exceptionally, we admit the possibility that a positive price movement might intervene including in the case of disseminating a modified opinion, in the absence of a quantifiable adjustment which may signal to investors a decrease in unitary net assets. Another important research direction was focused towards the analysis of the modified audit reports, in order to identify relevant aspects that determined the change of the financial auditorrsquo;s opinion, the impact in the entityrsquo;s financial position and performance, as well as the type of audit adjustment. For the quantifiable audit adjustments, we reviewed the financial statements

that were accompanied by the independent auditorrsquo;s report in order to determine the expected adjustment in unitary net assets (equity per share) in correlation with the actual change in the trading price. Our attention has been drawn to the circumstances in which, although a reduction of net unitary assets would have been reasonably required, as a result of the audit adjustments pronounced by the independent financial auditor, in fact, trading prices recorded either a significant increase, or a significantly disproportionate correction. These circumstances could confirm the irrational nature of investorsrsquo; perception relative to aspects communicated in the audit report.

1. Financial statementsrsquo; reliability in investorsrsquo; perception

The integrity of the capital markets is conditioned by the free access of investors to financial information that meets the qualitative, fundamental and amplifying requirements, as outlined in the general conceptual framework of financial reporting issued by the IASB in 2010. Good functioning of the capital markets is ensured only when accurate and reliable information is disseminated between stakeholders who have invested in the performance and financial perspectives of a listed entity. This information is designed to outline the economic profile of the business of such an entity and provides a basis for assessing progress in achieving long-term objectives. If the market does not receive high-accuracy informatio

剩余内容已隐藏，支付完成后下载完整资料

审计意见对投资者感知的影响

——布加勒斯特证券交易所的实证证据

Tatiana Danescu,Ovidiu Spatacean

摘要：财务报表的完整性和可信性是影响投资者对资本市场效率信心的敏感因素。最近有一项对建立审计师和投资者之间的有效沟通的研究，使审计从业人员注意到《国际审计准则》(ISA) 701“在独立审计师报告中沟通关键审计事项”的规定。这种方法证明，投资者在决定购买、持有或出售股票工具时，需要更多与审计意见相关的信息。我们的研究重点是识别、分离和分析由于发表审计报告而导致的金融资产交易价格的重大变化。因此，总体目标是评估审计师根据ISA 705《独立审计师报告中意见的修改》所表达的修改意见对金融资产价格的影响。随后，具体目标旨在确定实体财务状况的可量化调整，并分析其对交易价格的影响。研究的重点是一个样本，包括32家上市公司，其中25家公司包括在bet-xt指数中，7家公司在另类交易系统AeRO上交易，这是根据BVB市场运营商测量的流动性程度来选择的。我们对金融资产价格变动的观察主要集中在2009-2017年期间，分析审计报告包括2008 - 2016年期间的报告。

关键词：审计意见；错报；审计调整；财务报表的可靠性；投资者的感知

1. 研究方法

我们研究的总目标是确定由于散发审计报告而导致的与金融工具交易价格变动有关的重大变化。第一个研究任务是观察收盘价与10天平均价格的对比变化，考虑到股东大会(AGOA)要求批准年度财务报表的通知日期的前五天和后五天。该样本由32家上市公司组成，其中25家来自bet-xt指数，在受监管的市场上交易，7家公司在AeRO另类交易系统上交易，根据流动性和股票市值标准进行选择。为了对一个重要的价格变动在多大程度上可以被一般的市场环境所解释形成一个意见，我们确定了与BET股票指数变化的相关系数。对于所选取的样本，我们回顾了2009-2017年发布的审计报告，这些审计报告与截止2008年12月31日至2016年12月31日的报告期间相关。我们的兴趣在于确定修改后的审计报告(表达的是一种意见，而不是不合格的意见)，并得出关于投资者对交易价格感知的理性或非理性特征的结论，作为审计报告发布的结果。我们考虑一种非理性方法的假设情况下:(i)修改审计报告发布,价格变化在这些报告的签发日期是积极的和高于1%的10个交易日平均价格,或(ii)修改的审计报告被发布和价格变化这些报告的签发日期是负相关,高于1% 10个交易日平均价格。例外的是，我们承认一种可能性，即积极的价格变动可能进行干预，包括在没有可量化的调整的情况下传播修改后的意见，这种调整可能向投资者发出单一净资产减少的信号。另一个重要的研究方向是分析修改后的审计报告，以便确定决定财务审计人员意见改变的有关方面、对实体财务状况和业绩的影响以及审计调整的类型。对于可量化的审计调整，我们审查了财务报表随附独立审计员的报告，以便确定单一净资产(每股股本)的预期调整与交易价格的实际变化之间的关系。在我们的注意力已经被吸引住的情况下, 由于审计调整明显独立财务审计师，尽管会被合理要求减少单一的净资产，但事实上,交易价格记录会显著增加,或明显不成比例的调整。这些情况可以证实，投资者对审计报告所传达的方面的看法是非理性的。

1.1财务报表在投资者心目中的可靠性

正如IASB在2010年发布的《财务报告总体概念框架》(general concept framework of financial reporting)中所概述的那样，资本市场的完整性取决于投资者能否自由获取满足定性、根本性和扩大化要求的财务信息。只有在对上市实体的业绩和财务前景进行投资的利益相关者之间传播准确和可靠的信息，才能确保资本市场的良好运作。这些资料旨在概述这种实体业务的经济概况，并为评估在实现长期目标方面取得的进展提供基础。如果市场得不到高精度的信息，对系统的信心就会受到严重影响，投资者会做出质量较差的决策，出现亏损(Rittenberg and Schwieger, 2005)。

发布可靠的财务报表支持用户社区以有效的方式分配资源(惠廷顿和Pany, 2008)。对于股票市场，为了使目标用户获得可靠的信息，财务报表需要进行独立审计。这样，利益相关者将根据审计后的信息做出决策，假设他们以合理的方式完整、公平和公正(Arens, Elder和Beasley, 2008)。换句话说，从信息不对称理论的角度，考虑到管理层和资本所有者之间可能存在的利益冲突，审计师对财务信息的审查增加了可信度，降低了信息风险。在这种情况下,一个人可以提到的情况下安然前首席财务官认罪的操纵结果为了确定一个公司的股票价格的上升,其次是一致的财务激励的收据和出售股票的人为增加价格(Messier，Glover和Prawitt, 2008年,p.6-7)。

财务报表的可信度是监管机构保护公众利益的核心问题。这一要求加强了对审计服务的需要，并在资本市场范围内为审计人员提供了积极的作用。从这个角度看，审计人员对信息价值的反应是改进公司报告程序，减少错误或有偏见地提供信息的可能性，从而有助于形成投资者的期望(Soltani，2007，p.45，51)。

1.2与财务报表相关的错报对价格波动的影响

安然(Enron)、南方保健(HealthSouth)、凯马特(Kmart)、帕玛拉特(Parmalat)、泰科(Tyco)、世界通信公司(WorldCom)、废物管理公司(Waste Management)、阳光公司(Sunbeam)、阿德菲亚通信公司(Adelphia Communications)或施乐公司(Xerox)只是少数几家公司的例子，它们在财务信息传播方面受到了不符合监管要求的深刻辩论，在商界产生了不良影响。由于这些公司内部未披露的会计舞弊行为，严重动摇了投资者的信心，导致交易价格暴跌。根据相关文献的资料(Louwers et al.， 2007，p.2)，金融专家估计投资者的损失从2000年9月的峰值价格到现在的三年时间里已经达到7万亿美元。例如，施乐公司(Xerox Company)被指控在1997年至2000年间采用了各种会计操纵技术，以满足投资者的预期，并掩盖经营业绩的真实维度。根据证券交易委员会的指控，该公司高估了超过30亿美元的收入和15亿美元的税前利润。在会计问题公布前，该公司股价在每股60美元以上，但现在跌至每股不到5美元在有争议的会计实践被揭露之后。在美国公司历史上更著名的是安然事件。2001年11月8日，该公司宣布将过去四年公布的收益高估了5.86亿美元，同时由于过去未报告的债务，该公司估计负债30亿美元。在破产登记时(2001年12月2日)，股价从每股超过100美元的最高值跌至每股0.40美元(Beasley et al.，2009，p.79,111,116)。另一个严重打击投资者对资本市场信心的案例是世通(WorldCom)。2002年6月，该公司宣布对最近两个报告期间的38亿美元费用资本化导致的财务结果进行了修正，尽管金额会对会计结果产生影响。因此，许多投资者的决策基于的信息并不能准确反映公司的盈利能力。当信息被纠正后，交易价格暴跌，投资者损失了数十亿美元(Boynton and Johnson，2006，p.3,16)。事实上,在那个时候,世通公司的丑闻被认为是“历史上最大的会计欺诈,夸张的收入估计为110亿美元,超过750亿美元的高估资产负债表和股东的损失估计为2000亿美元美元”(意见和秩序,SEC和世通公司,美国地方法院,纽约南区,7月7日,2003(02 Civ.49-63),援引Ricchiute,2006,p.41)。

财务报表中出现失真的最常见原因与财务报告的内部控制薄弱环节有关。根据《萨班索斯利法》第404节，报告规定的一些研究集中于评价与内部控制有关的成本和利益，强调了一个事实，即强有力的内部控制可能导致交易价格的上涨。因此，Lord amp; Benoit报告(2006)(引用Arens，Elder and Beasley，p.8)强调了2004年3月31日至2006年3月31日期间，没有报告2004年或2005年内部控制存在重大漏洞的公司的交易价格平均上涨27.7%。相比之下，2004年和2005年，报告内部控制漏洞的公司股价平均下跌5.7%。调查还发现，公司因改善内部控制而得到“奖励”。因此，2004年报告存在重大漏洞的264家公司的平均价格涨幅为25.7%，但在2005年被消除了(Lord amp; Benoit report，2006)。其他研究人员(Kothari, Shu和Wysocki，2009，p.273)研究了管理层在多大程度上推迟发布负面消息，而不是发布正面消息。在他们看来,如果管理层积累和延迟出版的负面新闻只是在一定的范围,但很快就揭示了正面消息,即使私人渠道信息的泄漏,对股价的负面的影响预计将高于与公布了好消息的公司。交易价格波动的证据表明，管理层普遍推迟了向投资者发布坏消息的时间。

这些对文献的研究支持了我们研究的假设，即交易价格的波动作为投资者对财务报表看法的一种表达，可能受到审计意见的影响，尤其是在审计意见经过修改的情况下。这个假设作为引用以前作者相关研究结论的前提(Dănescu Spătăcean, 2017),根据不同资产的估值基础的使用可能导致金融性能的调整,“影响投资者的知觉和隐式交易价格。”

1.3实证结果

投资者对金融资产交易价格的感知受多种因素的影响，既有金融因素，也有心理因素。我们无法确定这两类因素之间的确切界限;因此，我们对交易价格波动的观察在隔离与审计报告传播有关的影响方面受到限制。我们的研究基于这样一个假设，即投资者对审计意见的感知可能会被其他因素淡化，而这些因素对交易价格的影响更为深远，通常由股市指数的演变来衡量。例如，当发行者的交易价格的变化与股票指数的变化之间建立了高度的相关性时，就可能出现这种情况。在此方法中，我们确定了2009-2017年期间，要求批准年度财务报表的《非洲增长与机会法》股东大会(AGOA)公告日观测到的交易价格变动与BET指数变动之间的相关系数值。为了捕捉对交易价格的大部分影响，确定了《非洲增长与机会法》公告日期的变动与10天内的平均收盘价的关系，分别是在本关于《非洲增长与机会法》会议的报告发表前5天和发表后5天。共有32的上市实体中选择样本,我们无法确定相关系数的值10的实体,或者由于缺乏相关性与一段短的交易从上市日期(7发行者)或由于在航空市场流动性极低(3发行者)。实证结果综合如表1所示。

根据所获得的实证数据，我们得出结论，在6家发行公司中，相关系数值(小于-0.5)突出了交易价格变动与股指变动之间的中强间接依赖关系。从所界定的研究目标来看，在这种情况下，我们预计以股指衡量的整体市场演变不会影响价格走势。换句话说，对这些发行者来说，如果修改价格，很有可能会更好地捕捉投资者对包括审计报告在内的财务报表的看法。这部分发行人的权重为27%。另一方面，我们观察了两个相关系数值位于0.40以上的发行者(TBM和SIF3)的情况。对于三个发行方，相关系数取值范围为(-0.35;0)强调了低和间接依赖，这表明投资者的看法可能受到财务报表传播的影响，但在较小的程度上，比在强和间接依赖的情况下。对于样本中的大多数发行者(11个公司，占50%)，相关系数值为正，但小于0.40，不支持财务报表披露对投资者对交易价格感知影响方式的升值。

表格 1 价格变动与股票指数变动的相关系数值