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基于风险控制的跨国并购决策探索

摘要。 为了防范企业在跨国并购中会遇到的风险，从全球企业跨国并购的理论和现实出发，揭示了中国企业跨国并购的动机。 此外，还分析了跨国并购过程中风险因素的各个环节，确定了我国企业在跨国并购中面临的主要风险。 最后，提出适合企业的风险控制和防范方法，为我国企业防范并购风险提供参考..

关键词：跨国并购、风险因素、风险控制。

导言

西方发达国家通过并购发展了大量的大型企业，控制了世界范围内的大量市场份额。 随着经济全球化的发展和中国加入世界贸易组织，中国企业将面临来自跨国企业的激烈竞争（冷和赵，2013）。 同时，许多企业已经确立了国际发展的目标，期待着海外扩张。 在宏观层面上，我国经济扩大企业规模，创造大量大型企业参与国际竞争是非常重要的。 在微观层面上，企业并购市场的发展可以充分利用市场配置资源的灵活性，实现优胜劣汰，优化产业结构(Moschieri，Ragozzino和Campa，2014)..

基于经济学，管理学，金融工程，期权理论和博弈论等理论和方法，从跨国并购的基本内涵，现实意义和相关理论出发，构建跨国并购的驱动轮模型.. 分别对跨国并购的主要管理活动，即决策，经营和风险控制进行研究和探讨.. 最后得出一套适合企业发展的战略决策，为其他企业跨国并购风险控制提供参考..

艺术状况

鉴于跨国并购在全球范围内的快速发展，迫切需要在理论解释和实践中指导跨国并购领域的新现象和新问题(Chen和Xu，2014)。 交易成本理论，合同理论，激励理论，委托代理理论，产权理论，不对称信息理论，不完全信息理论和博弈论在过去10年中取得了很大的进步，使跨国并购理论进步非常快，成为目前西方经济学最活跃的领域之一(Min，Boateng和Newton，2016).. 然而，国外专家学者对跨国并购的研究主要是以美国、欧盟国家和日本等发达国家为基础，解释发达国家企业跨国并购的动机(Basuil和Datta)，

2015)。 可以看出，在这一领域，理论假设是广泛的。 从理论演变的起源和发展来看，现有的跨国并购理论可分为3类。 第一类是马克思列宁主义的相关理论，包括马克思的资本集中理论和列宁的资本产出理论(Bernardis和Giustiniano，2015).. 第二类是目前西方流行的并购理论，即规模经济理论、交易成本理论、市场力量理论、经理层扩张动机理论、金融协同效应、炒股理论等跨国并购理论和纯国内并购理论（黄、江、李、杨，2014）。 其分支还包括效率理论，信息与信号理论，代理问题，管理理论，傲慢假设，自由现金流假设，市场力量理论，税收效应理论和再分配改进价值理论(Bauer和Matzler，2014).. 第三类是跨国直接投资理论，如垄断优势理论，内化理论，国际产品周期理论，区位因素理论，国际生产综合理论，寡头垄断反应理论，以及跨国企业理论，增长导向理论，运用进口理论，扩大独特优势理论，防御理论，顾客跟随理论和有利机会理论(Barraclough，Robinson，Smith，Whaley，2013)..

理论

一般来说，并购决策应考虑五个重要因素，包括公司的自我评估、替代目标的基本情况分析、并购依据分析、并购可能性分析以及并购的经济和社会效益评价。 然而，跨国并购实际上是外国直接投资轮和并购轮的结果，这是两者的整合。 跨国并购决策一般包括两个密切相关的决策：外国直接投资决策和并购决策。 国外直接投资决策在分析投资内外部环境的基础上，主要确定跨国并购投资的地点(Liu和Woywode，2013)；并购决策主要针对目标的选择和并购时机，如图1所示..

外国直接投资决定

采集对象的选择.

并购决策.

并购的时机

投资地点

跨国并购决策.

图1. 跨国并购决策.

外商直接投资车轮主要回答企业为什么需要跨越国界进行直接投资的问题，即企业对外直接投资的驱动力；并购车轮主要回答投资方式的选择，主要是建设和并购的选择.. 跨国并购的驱动轮模型如图2所示..

跨界建立信任措施和援助

外国直接投资驱动轮

外部的

环境(L)公司

优势

(o)

的并购驱动轮.

企业能力

图2 跨境并购的驱动轮模式.

核心竞争力与跨国并购

并购是企业实现快速外部增长的重要投资方式。 跨国并购是一种战略行为。 与跨国企业的全球管理战略密切相关.. 全球跨国公司从1950年代到1980年代实施了多样化战略，并于1990年代开始实施重点调整战略(Szucs，2014年)。 在21世纪初，重新定位将成为跨国公司的主导战略。 这一新战略强调核心竞争力的培养、维持和发展（有些转化为核心竞争力）。 在此基础上，将公司业务带到最具竞争力的行业，将其管理的重点放在核心产业价值链最有利的环节上，将非核心业务外包。 因此，跨国公司必须首先正确认识并购的核心竞争力。

企业的核心竞争力和外部绩效：.

核心竞争力最初表现为一种企业理论。 主要集中在分析行业内具有竞争优势的企业的特点.. 核心能力的定义由Prahalad和Hamel于1990年在《哈佛商业评论》上发表的《公司核心能力》中提出。 他们认为，“核心能力是一个组织中知识的积累，特别是如何协调不同的生产技能，并将多个技术学校的知识有机地结合起来”。

核心竞争力是企业拥有的一种特殊的资源和能力，能够使企业在激烈的市场竞争中处于领先地位和优势，从而能够给企业带来高于同行业平均利润水平的利润.. “如果某一特定类型的资源和能力受到大量竞争企业的控制，那么这种资源就不能成为任何企业竞争优势的来源”(Ca、Kim、Park和White，2015年)。 但这种能力是指企业特有的能力组合或能力体系，而不是拥有的技术或技能。 同时，核心竞争力一般是企业长期积累的结果，可以反映企业的特点，并与其他企业区分开来。

跨国并购与核心竞争力战略：.

对企业竞争战略的研究大致分为两大群体：以迈克尔·波特为代表的环境学派，重点分析工业环境对企业竞争力的影响.. 波特认为，企业的成功来自两个方面：企业所在行业的吸引力和企业在行业中的相对地位。 企业的盈利能力可分为产业效应和市场地位两个方面.. 产业结构和相对地位是企业战略的重要概念.. 产业结构的作用是解释利润的可持续性，利润的差异取决于企业的相对市场地位。 范围的选择是企业战略的中心问题.. 以美国学者JayBarney为代表的资源依赖学派认为，在环境分析中对竞争优势来源的完整理解需要加上对企业内部强弱的分析.. 资源依赖学派注重分析.

为什么企业根据其内部特征追求不同产出的战略。 组织采用不同的发展方式，企业拥有不同的资源，因此企业采用不同的策略来开发自己的不同资源..

跨国并购核心能力的判断与构建：.

1991年，Grant提出企业应根据以下四个特点确定其核心竞争力：适宜性、持久性、可转让性和可复制性。

核心竞争力的培育和发展是通过各级企业的重组和积累来实现的。 核心竞争力在企业竞争优势中的核心地位，也使其自然成为企业重组的核心.. 而那些能够在最短时间内完成这项工作的企业，无疑会获得有利的市场地位.. 例如，为了掌握平板显示技术的领先地位，SHARP和东芝公司在市场显示出良好的利润前景之前的10年里开始大力投资该技术的研发。 当美国竞争对手注意到市场巨大的利润潜力时，他们远远落后于日本竞争对手。 夏普和东芝公司的产品几乎占90%的市场份额。 因此，获取或建立构成核心竞争力的关键技术专长等竞争因素是本阶段的核心..

培养企业核心竞争力的途径有两种：内部培养或外部建设.. 通过内部发展建立核心竞争力相对缓慢，因为它受到企业内部资源的制约，受到传统观念的约束。 通过吸收并购等“外部”资源，可以在相对较短的时间内获得必要的核心竞争力要素。

跨国并购的重要原因之一是通过并购在相当短的时间内建立、扩展和加强自己的核心能力。 实践证明，基于核心竞争力的跨国并购战略已成为跨国公司的主导战略。 然而，企业的核心竞争力必须动态地适应并购行为。 一方面，企业的核心竞争力促进了并购的发生。 另一方面，并购行为进一步促进了企业核心竞争力的建设、延伸和加强。 跨国公司进行跨国并购后，企业内外部环境发生较大变化时，必须动态地保持和加强企业的核心竞争力，以保持企业扩张效益的可持续性和企业扩张行为的有效性。

跨国并购的外商直接投资决策方法

在确定其核心竞争力和发展战略的前提下，跨国并购的外国直接投资决策的核心内容是在分析投资环境的基础上确定跨国并购投资的地点。 国际投资环境是指在一定时期内，东道国（地区）的影响以及决定国际直接投资进入的因素和预期经济效益的有机整体.. 是开展国际直接投资活动的外部条件和前提条件.. 由于国际直接投资是一种跨国投资，在国家的政治、社会、经济、文化和法律方面存在差异。 在作出投资决策前，投资者应比较东道国的投资环境，以确定安全和利润高的国家和地区作为外国直接投资的所在地。 如果投资地点缺乏资本生存和发展的必要要素，即缺乏物质、技术、社会和经济条件，则在可行性论证中拒绝投资项目。 即使投资决策勉强作出，也会在建设过程和生产经营活动中遇到各种困难，导致预期投资效果的失败。 因此，跨国公司和企业直接面临着投资失败的巨大风险。 为从事国际直营的公司.

投资，必须通过各种途径和适当的方式，对东道国投资环境的因素进行调查和评价，优化投资场所，确定投资环境最佳的场所，做出正确的投资决策。

跨国并购决策的核心是在认真分析和评价投资环境的基础上确定合适的投资地点。 跨国并购投资区位的确定涉及多因素的比较，分析和评价.. 目前常用的方法有多因素评分分析法，关键因素评估法，冷热比较法，陶氏化工公司评估法，抽样评估法，相似性评估法，国际风险等级评定法.. 不同方式在本质上有相似之处，可以说是层次分析法(AHP)的体现..

AHP是美国运筹学科学家和匹兹堡大学T.L.Saaty教授于1970年代初提出的。 自1980年代以来，它得到了很大的发展和应用。 是对系统工程中的非定量事件进行定量分析的简单方法.. 也是描述人的主观判断的有效方法.. 该方法可用于确定多因素分析和决策分析中各因素的权重。

层次结构模型是在分析要素和问题的关系的基础上，根据要素的性质将要素划分成组。同一层次的要素作为标准，在下一层次的某些要素中起主导作用，它们也被上层要素所支配。 可以进行分配，以方便元素之间的比较。 当某一层次有较多的要素（如9个以上）时，该层次可进一步划分为若干层次，这种自上而下的支配关系形成层次结构.. 在最高层次上，通常只有一个元素，称为目标层：有些中间层通常被称为标准层，最低层次通常被称为方案层。

跨国并购投资地点确定的层次结构如图3所示。

理想的投资地点

地点

地点

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地点n.

自然环境

基于环境

社会环境

法律环境

经济环境

政治环境

图3 跨境并购投资区位的层次结构.

跨国并购决策方法

跨国并购决策的核心内容是确定是否和何时.

并购应在跨国公司确定自己的核心竞争力和发展战略，确定投资的具体地点后选择。

受沉淀成本、市场竞争和增长机会等复杂因素的影响，跨国并购决策信息具有很大的不完整性。 因此，跨国并购作为一种现代投资方法，具有很强的不确定性。 要使并购成功，跨国公司必须具有很强的灵活性。 从并购研究来看，并购的灵活性是指跨国公司在跨国并购过程中面临外部环境不确定性的最小（有效）机会成本决策或处置能力.. 在并购决策过程中，并购企业往往面临决策时间的选择、目标公司的价值评估和选择、并购后的融资方式和整合。 每个过程都是机会选择的结果，即西蒙的决策问题。 物理期权法是解决不确定性强决策的有效方法。

实物期权的后轮：.

投资是指在一定时期内能够给投资者带来利益的资金或资金的支付.. 从这个角度看，投资可以分为实物（项目）投资和金融投资。 前者与土地，设备，厂房等实物资产有关，而后者则与股票，债券，期权，期货，货币等金融资产密不可分.. 长期以来，评价实物投资的基本方法是现金流量折现法(简称DCF)。 为实物投资决策定量分析提供依据.. 但它暗示了两个不切实际的假设：企业的决策不能延迟，只能选择投资或不投资，而项目在未来不做任何调整。 正是这些假设使得DCF方法在实物投资评价中忽略了许多重要的现实因素（如未来投资项目的不确定性和信息不对称）。 因此，在评估具有运营灵活性或战略增长的项目投资决策时，这些项目的价值将被低估，甚至导致错误的决策。 针对DCF方法的不足，一些学者和商人提出了一种更实用的物理期权方法。

物理选项分类：.

根据投资项目的具体情况，有学者对实物期权进行分类.. 迈尔斯，麦桂根和Rrcthow认为实物期权有以下几种形式：投资期权又称等待投资期权，项目取消期权，结束期权和增长期权.. Trigeorgis将实物期权分为起始期权或扩大期权，放弃期权和收紧期权，等待期权或

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