The Financing of Small and Medium-Sized Enterprises:An Analysis of the Financing Gap in Brazil

Abstract

While small and medium-sized enterprises (SMEs) are important for economic growth and employment, they face numerous obstacles in accessing external finance. In this article, we review recent developments in the availability of financing for SMEs in Brazil, focusing on the greater use of equity and debt for SMEs. In assessing the barriers to external financing, we focus on the role of bank characteristics, market structure and variations of interest rate spreads across banks and time. Moreover, as banks retreat from SME financing, we examine the potential for SMEs to seek new sources of financing from private equity and venture capital funds. We examine the changes in the availability of bank loans between 2014 and 2016. By considering demand, we estimate the SME loan gap based on Central Bank and publicly available data. Our results show that the loan gap in Brazil is substantial.

Key words: Bank loans，Entrepreneurial financing，Interest rate，SME funding

Introduction

Enhancing access to financing for small and mid-size enterprises (SMEs) and entrepreneurs is a topic of much interest to policymakers and academics. In Brazil, for example, there are more than 11.5 million companies, employing 56 million individuals and accounting for 27% of GDP. While SMEs account for 98.5% of all enterprises and 41% of total payroll, the sector contributes 20% to GDP and only 1% to exports. Indeed, SMEsrsquo; important role in the economy has been long recognized; their contributions include job creation, poverty reduction and the achievement of higher levels of economic development. Despite this, small and young firms have typically encountered obstacles to external financing. In fact, first loans to SMEs are continuing to decline in some developing countries and stagnating in countries most affected by the global financial crisis, such as the US, the UK and parts of the European Union (EU).1 The consequences of these trends can be observed in the estimated $5.2 trillion financing gap for SMEs in emerging markets.2

Prior literature suggests that SMEs are particularly dependent on credit and cash flow, but they confront limits on borrowing funds because they are small and less diversified and have weaker financial structures. SMEs are more credit-constrained than other firms and, therefore, have lower levels of productivity. Indications that SMEs are financially constrained include payment delays on receivables, declining liquidity, and an increase in SME insolvencies and bankruptcies. Besides the market signals that make SME sector firms unfavorable borrowers, firms find it difficult to always provide high-quality collateral or to ensure transparency with respect to their creditworthiness.3

Further, relative to larger firms, the SME sector is extremely sensitive to external market shocks. Some of the main causes are risks associated with small-scale businesses, lack of experience, low productivity, a primary focus on local markets, and the naturally high rate of bankruptcies. However, recent research points out that the SMEs performed well during the crisis and showed a great deal of resilience.4 Nevertheless, the higher sensitivity of SMEs to external shocks has affected the supply of short- and long-term financing to SME borrowers. Indeed, data from the Organisation for Economic Co-operation and Development (OECD) show that SMEs in Brazil are currently paying an average interest rate of 20.8% per year. With firms having to pay higher prices for loans, the less profitable firms are likely to experience higher risks and barriers to growth. Consequently, the significantly higher rates and reduced lending have created many challenges for SMEs and, hence, an important reason to investigate the financing gap that affects the sector.

So, how can policymakers improve the current financial environment to increase lending to SMEs? Cross-country studies show that strong legal and institutional environments are critical to SME access to short- and medium-term financing.5 In recent years, policymakers and researchers have increasingly begun to explore the differences in SME lending across countries and bank ownership types, as well as strategies to increase the supply of credit to firms.6 Two views can be distinguished. The first view examines the differences in institutional and organizational structures and the pricing of bank financing to SMEs. According to this hypothesis, access to external financing is the most critical factor for SMEs. Conversely, according to the second view, significant differences in the supply and demand of financing to SMEs influence the size of the financing gap in debt and equity markets. The implications of this view is that the range of financial products and services is inadequate and incomplete in relation to the needs of SMEs.7

In this article, we review recent developments in the availability of financing for SMEs in Brazil, focusing on the greater use of equity and debt. In assessing the barriers to external financing, we initially focus on the role of bank characteristics, market structure and variations in interest rate spreads across banks and time. Next, as banks retreat from SME financing, we focus on the potential for young and innovative firms to seek new sources of financing from private equity and venture capital (VC) funds. We then consider equity financing as an effective alternative to traditional bank financing, particularly when rapid growth is expected. Finally, we examine the changes in availability of bank loans in Brazil between 2014 and 2016. By considering demand, we estima

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中小企业融资：巴西融资缺口分析

摘 要

中小企业对经济增长和就业很重要，但它们在获得外部资金方面面临许多障碍。在这篇文章中，回顾了巴西中小企业融资的最新发展，重点是更多地利用中小企业的股权和债务。在评估外部融资的障碍时，重点关注银行特征，市场结构和跨银行和时间的利率、利差变化的作用。此外，随着银行退出中小企业融资，我们研究了中小企业从私人股本和风险资本基金寻求新融资来源的潜力。文章中审查了2014年至2016年期间银行贷款可得性的变化。通过考虑需求，根据中央银行和公开数据估计中小企业贷款缺口。最后结果表明，巴西的贷款缺口很大。

关键词：银行贷款、创业融资、利率、中小企业融资

1. 导言

加强中小型企业和企业家获得融资的机会是决策者和学术界非常感兴趣的议题。 例如，在巴西，有1150多万家公司，雇用了5600万人，占国内生产总值的27%。虽然中小企业占所有企业的98.5%，占工资总额的41%，但该部门占国内生产总值的20%，出口只占1%。事实上，中小企业在经济中的重要作用早已得到承认；它们的贡献包括创造就业机会、减贫和实现更高的经济发展水平。尽管如此，小型和年轻的公司通常在外部融资方面遇到障碍。事实上，在一些发展中国家，向中小企业提供的第一批贷款继续减少，在受全球金融危机影响最严重的国家，如美国、英国和欧洲联盟（欧盟）的部分国家，贷款停滞不前。1 这些趋势的后果可以从新兴市场中小企业估计$5.2万亿融资缺口中看出。2

以前的文献表明，中小企业特别依赖信贷和现金流动，但它们面临借贷资金的限制，因为它们规模小，多样化程度低，金融结构较弱。中小企业比其他公司更受信贷限制，因此生产力水平较低。中小企业财政拮据的迹象包括应收款付款延迟、流动性下降以及中小企业破产和破产的增加。除了使中小企业部门的公司对借款人不利的市场信号外，公司发现很难始终提供高质量的抵押品或确保其信誉的透明度。3

此外，相对于较大的公司，中小企业部门对外部市场冲击极为敏感。一些主要原因是与小规模企业相关的风险、缺乏经验、生产力低下、主要关注当地市场以及自然的高破产率。然而，最近的研究指出，中小企业在危机期间表现良好，表现出很大的复原力。4 中小企业对外部冲击的更高敏感性影响了向中小企业借款人提供短期和长期融资。事实上，经济合作与发展组织（经合组织）的数据表明，巴西的中小企业目前每年的平均利率为20.8%。由于公司不得不支付更高的贷款价格，利润较低的公司很可能面临更高的风险和增长障碍。因此，利率大幅提高和贷款减少给中小企业带来了许多挑战。这是调查影响该部门的融资缺口的一个重要原因。

那么，决策者如何改善当前的金融环境以增加对中小企业的贷款呢？跨国研究表明，强有力的法律和体制环境对中小企业获得中短期融资至关重要。5 近年来，决策者和研究人员越来越多地开始探讨各国中小企业贷款和银行所有权类型的差异，以及增加向企业提供信贷的战略。6可以区分两种观点，第一种观点审查了机构和组织结构的差异以及银行向中小企业融资的定价。根据这一假设，获得外部融资是中小企业最关键的因素。相反，根据第二种观点，中小企业融资供求的显著差异影响了债务和股票市场融资差距的大小。这一观点的含义是：与中小企业的需要相比，金融产品和服务的范围是不充分和不完整的。7

在这篇文章中，我们回顾了巴西中小企业融资的最新发展，重点是更多地利用股权和债务。在评估外部融资的障碍时，我们最初关注银行特征、市场结构和利率利差在银行和时间中的作用。 接下来，随着银行从中小企业融资中退缩，我们关注年轻和创新的公司从私人股本和风险资本(VC)基金寻求新的融资来源的潜力。然后，我们认为股权融资是传统银行融资的有效替代办法，特别是在预期快速增长的情况下。 最后，我们研究了2014年至2016年期间巴西银行贷款可得性的变化。通过考虑需求，我们根据中央银行和公开数据估计中小企业贷款缺口。8我们发现巴西的贷款缺口很大，从2014年的54.29%增长到2016年的87.5%。

1. 背景

在本节中，首先回顾了激励我们分析中小企业融资的理论。接下来，重点讨论影响银行贷款分配给小企业的因素。然后，讨论关于向中小企业提供传统商业贷款的替代办法。

2.1中小企业的外部资金

近年来，实证研究侧重于一些已被证明可以缓解信贷配给的战略。一般来说，这些战略的重点是：（1）有效的法律和监管框架；（2）减少对抵押品依赖的贷款担保制度；（3）替代融资工具。

首先，信息不对称和委托/代理问题的存在可能导致金融服务的销售者提供产品，由于监测问题，使潜在借款人无法获得信贷。9关于这一问题的一些早期工作强调，贷款人从观察创始人或所有者的信誉和声誉中获益，以区分好借款人和坏借款人。10 从这一角度看，缺乏适当的信贷历史和高违约率可能导致信贷拒绝。此外，银行的本地网络联系和关系在减少不确定性和减轻银行向中小企业贷款带来的机会主义风险方面发挥着重要作用。

第二种机制，抵押品的使用，使信用问题严重的中小企业有偿还贷款的动机。 抵押品可能被证明是筛选不良借款人的有效机制，因为那些风险较低的人通常更愿意提供更高水平的抵押品（因为他们无意违约或增加其经营风险）。然而，限制中小企业借款的主要问题之一是缺乏足够的抵押品。因此，高风险借款人通常更愿意支付更高利率的想法，只要他们不必提供更高水平的抵押品（因为他们可能有意违约或增加其经营风险）。

研究表明，如果没有抵押品，信贷担保制度可以提供信贷支持，并帮助中小企业解决两个不同的问题。首先，它可以降低银行收取的风险溢价。第二，担保的存在实际上可能有助于小公司根据银行的贷款政策获得贷款。事实上，透明度不足的市场（即巴西等发展中国家）缺乏适当的担保方案，可能使市场的存在面临风险，可能会作出某些努力来处理这一问题。11为了解决这一问题，德国、意大利、日本、韩国、英国和美国等国政府进行了干预，向向中小企业贷款的银行提供担保，从而增加了小公司可用的银行融资额。12因此，可以说，一个抵消非审计财务报表可靠性下降的信贷担保系统可以改善获得信贷和贷款条件的机会。政府倾向于投资于贷款担保计划，因为它们解决了造成中小企业信贷限制的市场缺陷，并刺激了中小企业部门的创新。13

第三，随着银行退出中小企业融资，中小企业部门的一些部门在获得融资方面继续面临困难。一方面，替代网络贷款的增长使低收入企业和小型年轻企业更容易在没有抵押品或政府支持的情况下获得信贷。14例如，这有助于美国的这些放款人成为这些企业的重要资本提供者，同时也有助于弥补中小企业信贷市场的资金缺口。15另一方面，发展中经济体中小企业面临的融资问题可能更加普遍。16事实上，似乎存在一个“缺失的中间”（缺乏大量的中型公司），而有限数量的大公司与大量的小公司并存。 这一现象主要是由于监管不足(公司倾向于保持规模小，以避免完全合规的负担)和某些结构和市场特征(发展水平低、市场不发达、需求差和商业环境恶劣）的结合。事实上，规模较小的公司可能更喜欢保持规模小，而不是增长和吸引执法。此外，发展中市场的金融体系可能会受到更严格的监管和关闭，很少有改革措施或有效监督。 因此，中小企业面临更大的挑战，在新兴国家受到更大的不利影响，有更多的公司以非正式方式经营或获得融资的机会受到限制。

最后，影响中小企业贷款数量的另一个重要因素是银行规模和控制。17 规模较小（本地)运营规模较小的银行倾向于与借款人发展长期关系，这对较小的公司来说是积极的(因为它们通常比大公司更不透明）。18这种关系可能使银行能够收集更多的信息，用于决策过程，以发放贷款和确定信贷条件。19因此，具有长期关系的中小企业往往支付较低的利率，提供较少的抵押品。此外，小公司往往限制他们使用的银行数量，通常与单一贷款人一起满足他们的营运资本需求。

总之，中小企业倾向于与较小的银行合作，这可能会更多地关注满足他们的需求。为了进一步探讨金融限制对中小企业的影响，我们研究它们对巴西创新和经济增长的贡献。

1. 巴西中小企业

在本节中，简要描述了用于衡量和定义中小企业的不同标准。此外，还审查了债务和股票市场的状况以及对小公司的后果。

3.1中小型企业：它们对经济的贡献

许多研究探讨了企业规模的替代标准。这里使用的中小企业一词没有商定的国际定义。因此，不同国家和部门对中小企业的定义各不相同。诚然，中小企业可以从销售量、雇员人数或投资水平来定义。此外，许多国家使用不同的标准来衡量公司规模。例如，在巴西，各种组织，如微型和小型公司支助研究所(SEBRAE)，都采用了根据公司雇员人数确定公司规模的标准。相比之下，巴西开发银行(BNDES)和巴西决策者都以销售量为标准。巴西对中小企业的定义大致分为三类：微型企业、微型企业和小型企业。个人独资企业被定义为总收入不超过81000巴西里拉的公司。相比之下，微型企业的总收入不超过36万巴西里拉，小型企业的收入不超过48万巴西里拉。20这些数据与早先的研究一致，这些研究表明，发展中经济体存在大量的微型企业和小公司。

可能影响中小企业增长的另一个因素涉及官僚主义和行政程序造成的负担的影响。 在巴西，这一关切最初导致1150万家公司采用《补充法》规定的微型和小型企业特别税收制度。123/06(“Simples Nacional”方案)。21在2007-2011年期间，减轻税收负担的影响导致参加Simples Nacional项目的公司的工资增加了25%，就业增加了21.5%($2.4M门槛)。22 这突出表明，这种简化战略对于在遵守税收规定费用高的发展中国家经营的中小企业的增长特别重要。请注意，最近于2019年4月出台了一项新的法律，即MP/881/2019，这是政策制定者的另一次尝试，目的是降低新公司和小公司开办公司的成本，并使获得必要更加容易。

到目前为止，我们的讨论集中在影响中小企业增长的感知因素上。23因此，主要关注的不是简单地减轻监管负担，而是有效地解决创新中小企业创建和增长的体制障碍。以前的研究报告说，战略多种多样的中小企业在创新方面面临障碍。在这些障碍可能发挥重要作用的情况下，一套基础广泛的改革和方法可能会减少学习和创新障碍，以便在知识密集型行业等高度优先领域实现中小企业的增长。24 此外，有人认为，年龄与参与创新的公司类型之间存在关系。在巴西，2011年至2015年期间，至少有10名雇员的约455万家公司约有11岁。对公司相对规模的分析突出表明，小公司生存的可能性较小，特别是在巴西市场。事实上，在2011年初所有存在的公司中，有10名或10名以上雇员的公司在2015年底仍有67.1%活跃，而有1至9名雇员的公司占57.8%，雇员为零的公司占31.8%。尽管如此，本文提出的证据表明，公司员工人数、规模与寿命之间存在着明显的关系。总之，巴西的经验表明，较小的公司比较大的公司生存的概率更低。

人们可能期望成功的中小企业有能力生产创新的产品和服务。25 事实上，各国政府面临的一个关键挑战是促进与开发创新和利用长期产出所需投入有关的政策。中小企业创新作用的一个重要后果是对与发展技能和创新活动有关的方案提供公共政策支持。在巴西等许多发展中经济体中，提高中小企业在创新方面作用的这种政策重点被视为至关重要。然而，为促进创新型中小企业的增长和发展而制定的基础广泛的政府政策可能涉及相当大的风险。首先，有不同类型的创业型中小企业，它们需要有一个量身定制的非金融和金融政策组合，以塑造这些企业的结果和行为。26 其次，有一个问题涉及决策者是否有能力事先确定高增长的中小企业。27

为了更好地了解巴西的创新中小企业，数据显示，在至少有10名雇员的公司中，大约36%的公司在2012年至2014年期间参

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