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用杜邦回归分析法调查科技公司的财务业绩和市场价值

丘吉尔-阿齐克戈兹 、戈汗基利克

摘 要

本研究的目的是调查土耳其技术行业公司的财务业绩和市场价值的决定因素。我们使用杜邦分析法和多元线性回归法来评估杜邦分析法的哪些组成部分；盈利能力、资产效率、杠杆率，决定了科技公司在哪个层面的财务表现。之后，在杜邦分析法和多元线性回归法的帮助下，调查了科技行业公司的市场价值，以了解财务业绩的哪些组成部分与该行业的市场价值有关。本研究显示，决定科技公司财务业绩的主要因素分别是盈利能力和资产效率。本研究还显示，资产效率和权益乘数对科技公司的市场价值有积极影响，但这些变量的解释能力很低(R2=0.075)。根据本研究的结果，盈利能力并不能解释科技公司的市场价值。本研究对当前文献最重要的贡献是，财务业绩的组成部分不足以解释土耳其技术公司的市场价值。技术公司的市场价值有不同的决定因素，而不是财务业绩组成部分，如盈利能力、资产利用效率和资本结构。

凝胶分类：M40;M21;G32

关键词: 杜邦分析法;市场价值;技术行业;公司业绩

引言

许多投资者在对一个企业做出经济决策时，会使用财务报表中的信息。投资者根据财务报表对未来进行预测和分析。杜邦分析中使用的财务业绩指标，如资产回报率(ROA)、股本回报率(ROE)和销售回报率(ROS)都在这些报表中提供。随着杜邦分析中ROE的子项目，许多用于对ROE的未来价值进行预测的模型已经被提出。作为这些分析的结果，投资者可以了解到企业的财务表现。然而，当这些比率被用于技术领域的企业时，与其他行业相比，获得的结果似乎并不十分令人愉快。尽管对技术公司股票的需求相当高。

图1-1显示了2007-2020年期间土耳其技术行业(XUTEK)公司的年度交易量，以股票数量表示。图1-2还显示了同期公司以土耳其里拉为单位的年交易量。图1-1和图1-2表明，在过去10年中，对技术行业公司的需求急剧增加，特别是在2016年至2020年期间。不仅交易的股票数量增加了，而且土耳其里拉的交易量也不可思议地增加了。如图1-1和图1-2所示，我们认为，根据市场的趋势，土耳其科技公司交易量的这种令人难以置信的增长将在未来继续。因此，调查和了解科技公司的财务业绩和市场价值的决定因素已经成为现代金融理论的一个重要研究课题。

图1-1 科技公司的交易量为股票数量(XUTEK指数)

图1-2 技术公司的交易量为土耳其里拉(XUTEK指数)

本文研究旨在通过使用杜邦分析法，从财务管理和会计的角度研究在伊斯坦布尔证券交易所交易的土耳其科技公司的财务表现和市场价值。本研究的主要动机是，使用杜邦分析法来解释技术行业公司的财务业绩和市场价值的研究并不多。一般来说，研究人员试图将科技公司的财务业绩与其他被认为与科技公司业绩有关系的因素进行研究。但在本研究中，我们试图用杜邦分析法解释科技公司的财务业绩和市场价值。之所以选择杜邦分析法作为本研究的主要方法，是因为杜邦分析法可以通过将企业的绩效产出分解为盈利能力、效率和资本结构来理解和分析财务绩效的来源。

文献审查

在许多文献的研究中，杜邦分析法的要素主要与家具和健康产业有关。我们决定在技术行业使用杜邦分析法。因为这种方法没有用在技术行业，而且这种方法已经被证明对估计行业的ROE比率有很大的影响。有一些研究解释了基于技术的公司和这些公司的财务业绩之间的关系(Soriano(2010)，Wu和Wang(2007)，Rojas等人(2011)，Reuber和Fisher(1994)，Mason和Harrison(2004)，Im和Workman(2004)，Poutziouris等人(2000))。我们的主要动机是研究杜邦分析法的组成部分如何影响科技行业公司的业绩和市场价值。在目前的文献中，有一些研究使用杜邦分析法来解释公司的财务业绩。下面提到了其中的一些研究。

在Akyuuml;z等人(2019)的研究中，对财务分析技术之一的杜邦盈利能力分析进行了研究。在研究中，考虑了178家在制造业经营的企业，从部门的角度，考虑到企业的盈利能力，用杜邦财务分析技术分析了2015-2017年间企业的财务表现。作为研究的结果，他们揭示了企业在2016-2017年更有效地使用其资产。他们还强调了财务杠杆的使用。

Karadeniz等人(2019)使用杜邦分析技术调查了在欧洲资本市场交易的酒店企业的盈利能力。此外，在杜邦分析技术中使用的变量方面，他们试图确定影响酒店企业资产回报率和股本回报率的变量。他们用面板数据法分析了76家酒店企业的资产回报率和股本回报率，这些企业的股票在证券交易所上市交易，时间为2007-2016年。研究结果确定，虽然净利润率对欧洲公共酒店企业的资产利润率的影响是正的，而且是显著的，但资产周转率的影响并不明显。已确定的是，资产周转率对利润率以及资产回报率没有显著影响。

Pudake和Soni(2015)使用杜邦分析法调查了在印度运营的最好的12家银行在六年期间的财务业绩。他们的研究结果显示，不能只用盈利能力来评价银行的业绩。

在他们的研究中，Praveena和Mahendran(2013)表示杜邦分析法是分析企业业绩的最佳方法。他们在研究中使用了2007年至2012年的制糖企业的数据，并暗示了杜邦分析法。他们的分析结果显示，制糖企业具有良好的盈利能力，他们可以通过提高资产周转率来提高其财务业绩。

Raza等人(2013)认为，投资者在做股票购买决策时并不总是选择最赚钱的公司。研究的范围是在亚洲地区经营的保险公司。作为他们研究的结果，他们声称，投资者在做决策时应该倾向于努力法而不是效果法。

Almazari(2012)旨在通过使用杜邦分析法来衡量约旦阿拉伯银行的财务业绩，数据时间为2000-2009年。研究结果显示，通过杜邦分析法，约旦阿拉伯银行从财务杠杆中获益较少，经济危机对银行的财务业绩产生了负面影响。

在他的研究中，Doorasamy(2016)旨在通过使用2013-2014年食品行业最好的3家企业的数据来衡量公司的财务业绩，这些企业被列入了JSE名单。杜邦分析法被用来衡量财务业绩。在这项研究中，老虎品牌、Pionner食品和RCI企业的数据被研究。杜邦分析的结果显示，老虎品牌的业务比其他企业更有利可图。

在她的研究中，Botika(2012)调查了2007-2010年期间罗马尼亚资本市场的股票的异常回报。在这项研究中，杜邦分析法的组成部分。盈利能力比率、杠杆率和资产周转率被用来探索确定哪些成分最有可能影响罗马尼亚资本市场的异常收益，研究方法是采用普通最小二乘法。研究结果表明，杜邦分析法的组成部分是解释市场上股票异常收益的重要因素。

Benjamin等人(2018)研究了杜邦分析法在解释股利分配政策方面的信息水平。在分析中，他们使用了2004-2009年间马来西亚公司的数据。研究结果，他们发现，利润率和资产周转率是解释股利分配决策的有力解释变量。

在他们的研究中，Herciu等人(2011)用杜邦分析法表明，盈利最多的公司并不是最吸引投资者注意的公司。在此过程中，(本研究选择了20家世界上最赚钱的公司作为样本)，发现考虑到ROA、ROE和ROS比率的投资者确实会关注最赚钱的公司的排名。

在他的研究中，Rogova(2011)使用杜邦分析法，通过使用2008-2012年期间列入《能源情报》TOP100的石油开采企业的财务数据，揭示了有效性的因素。在他的研究中，他在回归分析的基础上考察了影响ROE的因素。研究结果发现，三家企业的ROE值都与市场指标相近。此外，这三家公司的资产周转率也低于平均水平。

Sheela和Karthikayan(2012)通过使用杜邦分析法分析了2003年至2012年间3家大型制药公司的财务表现的ROE和ROA比率。作为分析的结果，他们根据制药公司的表现进行了排名，并得出结论：最好的公司通过减少成本和费用来提高其盈利能力。

Burja和Marginean(2014)用杜邦分析法揭示了影响在家具行业经营的5家主要公司业绩的因素。为了观察盈利模式中指标的影响，他们提供了13年期间的指标和ROE计算。使用皮尔逊相关系数计算方法，他们揭示了ROE和资产周转率与模型中其他指标之间的正相关关系。

Bauman(2013)研究了ROA和利润率变化之间的关系。他用杜邦分析法发现利润率，然后建立一个模型，用回归分析法估计下一年的ROA。他得出结论，资产周转率能有效预测未来的投资回报率，但利润率却不能。

Turner等人(2015)使用杜邦分析法分析了医院的盈利能力。他们的研究结果显示，上市公司有更高的盈利能力和工作的效率。当应用多元线性回归模型时，所有权、规模、关键通道指定、位置和系统关联与ROE有显著关系。所有的ROE、利润率、资产利用效率和股权乘数的模型都有很大的F统计量。

在他们的研究中，Buuml;yuuml;karıkan和Eryılmaz(2020)利用2012年和2013年的数据，用杜邦分析法分析了在BIST运营的4家农业公司的财务表现。他们应用回归分析和方差分析检验来分析活跃资本和杜邦成分之间的关系。根据他们的结果，已经确定农业企业的低净利润率也对投资利润率的百分比产生了负面影响。这被认为是由于销售的低利润率和高成本造成的。

索里曼(2008)说，杜邦分析法对于理解财务业绩非常有用。在他的研究中，他发现资产周转率的变化在预测未来的ROE方面产生了一致的结果。

在文章的第三部分，对杜邦分析法进行了简要说明。在第四部分，详细解释了研究中使用的方法。在第五部分，分析和讨论了获得的结果。本文的最后一部分包括对研究的总体评价和结论。

1. 杜邦分析技术

杜邦分析技术是一种财务分析技术，评估公司对股东的收益来源，或者换句话说，股权回报率。股权回报率(ROE)衡量公司对股东投资的回报率(Brigham等人，1999)。通过杜邦分析法，可以根据利润率、资产周转率和权益乘数来分析股权的赚钱能力(Ercan和Ban，2018)。盈利能力它的计算方法是将净利润除以净销售额。利润率显示了一个公司在其总收入基础上创造净利润的能力。利润率代表了杜邦分析中的运营效率。效率它是通过总收入除以公司的总资产来计算的。资产周转率表明一个公司如何有效地利用其资产来创造收入。有了这个比率，在杜邦分析中就可以评估一个公司使用其资产的效率。资本结构由权益乘数表示。股权乘数是通过总资产除以股东权益来计算的，它代表了一个公司的财务杠杆效率。

研究方法

4.1 数据集

本研究包括两项分析。首先，我们使用杜邦分析技术调查了土耳其科技行业的财务业绩。我们使用了杜邦分析法的三个组成部分：盈利能力、效率和资本结构比率，并通过回归模型进行分析，以揭示这些组成部分对公司业绩的解释能力。其次，我们研究了市场价值与杜邦分析法的组成部分--盈利能力、效率和资本结构之间的关系。数据集包括10年的时间，按季度计算。(2010-Q1到2019-Q4)。选择10年的原因是，在伊斯坦布尔证券交易所交易的科技公司的股票数量在10年以上的时间里非常少。由于这个原因，本研究的最大和最理想的数据集只能以10年为周期，涵盖2010年至2019年的年份。数据收集自股票公开交易的技术公司的季度财务报表。目前(2020年)，市场上有19家公司。但由于缺乏可用信息，我们只能分析10家公司的财务报表。 本研究中分析的公司名称和公司规模见表4-1。

表4-1 土耳其的技术公司