SME Financing in Emerging Markets: Firm Characteristics, Banking Structure and Institutions

Yan Dong and Chao Men

ABSTRACT: Using the World Bank Enterprise Survey indicator database, we investigate (1) how firm characteristics affect financing of small and medium-size enterprises (SMEs) in emerging markets; (2) how cross-country differences in the banking sector affect SME financing; and (3) how financing of SMEs is influenced by economic development and institutions. Our findings confirm that younger and smaller firms in nonmanufacturing sectors consistently face severe financing obstacles/constraints and rely heavily on internal financing. Moreover, the availability of credit information and the bank concentration ratio, as well as economic development and the institutional environment, can significantly affect SME financing, and access to external financing in particular.

KEY WORDS: emerging market, financial obstacles, SMEs.

Due to the volatile economic and political conditions in emerging markets, small and medium-size enterprises (SMEs) are likely to face more challenges in raising capital than large firms do. Beck et al. (2008b), Berger and Udell (1995, 2006), and Demirguuml;ccedil;-Kunt and Maksimovic (1998) find that SMEs rely mostly on internal resources and informal credit markets for financing. This reliance depends heavily on relationships between borrowers and lenders.

The issue of external credit availability to small firms has been studied by many researchers. First, Stiglitz and Weiss (1981) suggest that small firms may be particularly vulnerable because they are often very informationally opaque, which results in moral hazard and adverse selection problems. Second, a more concentrated banking sector is blamed by many researchers for causing difficulties for SME financing. Third, in addition to determinants such as ownership and firm age, SMEs also face market failures and lack of formal institutions in emerging markets. Aterido et al. (2009), Demirguuml;ccedil;-Kunt et al. (2006), Laeven and Woodruff (2007), and Love (2003) all indicate that firms face fewer obstacles in countries with better investment climates.

Although there are a considerable number of studies on SME financing, a better understanding of the financing obstacles/constraints faced by SMEs and financing patterns in emerging markets is necessary because it has important policy implications. Moreover, many emerging markets are still in transition and their market systems are imperfect. Therefore, institutional factors might have greater influences on economic activities in these economies, and especially on SMEs. Understanding how SME financing patterns differ across economic and institutional environments is important for designing polices to promote SME growth.

We address these issues by using the World Business Environment Survey (WBES), a cross-sectional firm survey, which has been conducted by the World Bank since 1999 in developed and developing countries. By studying firms from emerging economies, this paper investigates how ownership, firm age, and other firm characteristics affect the financing of firms, especially SMEs, in emerging markets. Considering that bank financing is the most important external financing source for SMEs, we also study how cross-country differences in the banking sector, including the concentration ratio, credit information environment, and foreign ownership of banks affect SMEsrsquo; financing obstacles/constraints and financing patterns. Finally, we analyze how SME financing in emerging markets is influenced by economic development and the local institutional environment as reflected by the gross domestic product (GDP) per capita, openness, economic freedom, and corruption.

Our findings confirm that relatively small, young firms in nonmanufacturing sectors consistently face more severe financing obstacles/constraints and rely heavily on internal financing. Moreover, the availability of credit information and the bank concentration ratio have a significant impact on SME financing. Economic development and an improved institutional environment can significantly diminish the financing obstacles/constraints faced by SMEs and bring such firms more opportunities to obtain external financing and formal credit.

This paper makes several contributions to the literature. First, though financial obstacles for SMEs is a well-recognized issue studied by many researchers, given the specific economic and social environment in emerging markets, the financial obstacles/ constraints faced by SMEs in such markets and the financing patterns of these firms can be affected by other factors. Our study attempts to capture these determinants. Second, in our research, we empirically examine how banking-sector development affects SME financing in emerging markets. Factors such as the credit depth of the information index, foreign entry of banks, and the bank concentration ratio are applied in our empirical analysis. Though they are very important factors that affect firm financing in theory, they are rarely analyzed in the empirical studies. Third, unlike previous studies that control the cross-country differences by country fixed effects, we exploit cross-country variations in multiple aspects of the economic and institutional environments, which gives us a broader perspective on the SME financing issue in emerging markets.

Literature Review

There are various factors that explain the financial constraints on and financing patterns of SMEs. For example, information asymmetry causes moral hazard and adverse selection problems, which suggests that small firms may be particularly vulnerable to these problems because they are often very informationally opaque. In addition, many authors have suggested that the organization and structure of the banking industry influences SME financing

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新兴市场中小企业融资：企业特征、银行结构与制度

摘要：

利用世行企业调查指标数据库，对（1）企业特征如何影响新兴市场中小企业融资情况； （2）银行业跨国差异如何影响中小企业融资; （3）中小企业融资如何受到经济发展和制度的影响进行了研究。 我们的研究结果证实，非制造行业的年轻的小型企业一直面临严重的融资障碍/制约因素，并严重依赖内部融资。 此外，信贷信息的可用性和银行集中度以及经济发展和制度环境可以显著影响中小企业融资，特别是获得外部融资。

关键词：新兴市场、财务障碍、中小企业

由于新兴市场的经济和政治条件不稳定，中小企业在融资方面可能面临比大公司更多的挑战。 Beck等人（2008b），Berger和Udell（1995年，2006年）和Demirguuml;ccedil;-Kunt和Maksimovic（1998）发现，中小企业主要依靠内部资源和非正式信贷市场进行融资，这种依赖在很大程度上取决于借款人和贷方之间的关系。

许多研究人员研究了小企业的外部信贷可用性问题。首先，Stiglitz和Weiss（1981）认为，小公司可能特别脆弱，因为它们往往信息不透明，导致道德风险和不利选择问题。第二，许多研究人员指责更集中的银行部门导致中小企业融资困难。第三，除了所有权和企业年龄等决定因素外，中小企业还面临市场失灵，新兴市场缺乏正规机构。 Aterido等人（2009），Demirguuml;ccedil;-Kunt 等人（2006），Laeven和Woodruff（2007）和Love（2003）都表明，在投资环境更好的国家，企业面临的障碍较少。

虽然有大量关于中小企业融资的研究，但是对于中小企业面临的融资障碍/制约因素以及新兴市场融资模式的了解更为必要，因为它具有重要的政策含义。 此外，许多新兴市场仍处于转型期，市场体系不完善。 因此，制度因素可能对这些经济体，特别是中小企业的经济活动产生更大的影响。 了解中小企业融资模式在经济和制度环境中的差异对于设计政策以促进中小企业的发展很重要。

我们通过使用世界商业环境调查（WBES）来解决这些问题，世界商业环境调查（WBES）是世界银行1999年以来在发达国家和发展中国家进行的跨部门公司调查。 通过研究新兴经济体的企业，本文研究了新兴市场中所有权，企业年龄和其他企业特征如何影响企业，特别是中小企业的融资。 考虑到银行融资是中小企业最重要的外部融资来源，我们还研究了银行业跨国差异，包括集中度，信贷信息环境和银行外资所有权对中小企业融资障碍/制约因素的影响 模式。 最后，我们分析了新兴市场中小企业融资如何受到国内生产总值（GDP），经济自由和腐败反映的经济发展和地方制度环境的影响。

我们的调查结果证实，非制造业相对较小的年轻企业一直面临更严重的融资障碍/制约因素，并严重依赖内部融资。 此外，信贷信息的可用性和银行集中度对中小企业融资有重要影响。 经济发展和改善制度环境可以大大减少中小企业面临的融资障碍/制约因素，使这些企业有更多机会获得外部融资和正式信贷。

本文对文献作了一些贡献。首先，虽然中小企业的经济障碍是许多研究人员研究的一个受到广泛认可的问题，但考虑到新兴市场的具体经济和社会环境，中小企业在这些市场面临的财务障碍/制约因素以及这些企业的融资模式可能受到影响受其他因素影响。我们的研究试图捕捉这些决定因素。第二，在我们的研究中，我们经验性地研究了银行业发展如何影响新兴市场的中小企业融资。在我们的实证分析中，应用信息指数信贷深度，银行外资进入和银行集中度等因素。虽然它们是理论上影响企业融资的重要因素，但在实证研究中很少有分析。第三，与以前通过国家固定效应控制跨国差异的研究不同，我们利用了经济和制度环境多个方面的跨国变化，这使我们对新兴市场中小企业融资问题有了更广泛的看法。

文献评论

有各种因素可以解释中小型企业的经济制约和融资模式。 例如，信息不对称导致道德风险和逆向选择问题，这表明小企业可能特别容易受到这些问题的困扰，因为这些问题往往是信息不透明的。 另外还有很多作者认为银行业的组织结构会影响中小企业融资。 此外，除了所有权和企业年龄等决定因素外，新兴市场的中小企业面临市场失灵和缺乏正式的制度。 我们依次分析这三类决定因素。

不对称信息和中小企业融资

与能够进入资本市场的大型上市公司不同，小企业严重依赖银行。 因此，商业银行是小企业外部信贷的最重要来源。 然而，银行和中小企业之间的信息不对称限制了中小企业信贷的可用性。 Stiglitz和Weiss（1981）认为，小公司可能特别脆弱，因为它们通常比大公司更具信息不透明度。 因此，借款人和贷款人之间信息不对称的问题往往对中小企业来说更为严重，增加了银行贷款难度。

解决这个问题的一个办法是鼓励中小银行的发展，主要为本地客户服务。 这些银行可以与当地中小企业建立长期关系，从而获得有价值的信息。 然后，银行可以使用这些信息进行定价和信贷决策。 许多研究表明，关系放贷是解决信息问题最有力的技术之一。 Cull等人 （2006）发现，当地金融机构出现以满足中小企业在北大西洋核心的需求。 这些中介机构能够访问本地信息网络，并将信贷扩大到将被大型金融机构拒绝的企业。 Meyer（1998）也发现了类似的发现，他们认为85％的小企业使用距离公司30英里以内的商业银行的服务，而小企业通常从当地银行获得多种服务。

此外，最近的实证证据提供了对贷款利率和抵押品要求等贷款利率和信贷条件等方面的银行关系对小型企业的重要性的支持（例如，Berger和Udell 1995; Cole 1998; Elsas和Krahnen 1998; Harhoff和Kouml;rting1998; Petersen和Rajan 1995; Talavera等人，2012）。

银行结构和中小企业融资

Strahan和Weston（1996）显示，小型银行是小型企业的主要信贷来源，而大型银行则可能借贷大型企业，不愿与小型企业建立关系。 Beck等人（2004），Cetorelli和Gambera（2001），Saeed和Vincent（2012）发现，银行集中度增加了获得融资的障碍，银行集中对增长的整体影响是负面的。 Dinc（2000）和Scott和Dunkelberg（2001）也发现银行竞争程度影响小企业的信贷可用性，贷款条件和服务表现。此外，还有大量实证研究，重点关注银行业务集中对欧洲银行市场的影响。 Cetorelli（2001年，2004年）表明，欧盟（EU）银行市场竞争加剧的整体进程导致非金融部门市场集中度较低。然而，有些文献另有说明。例如，Mishkin（1999）认为，较大的全国多元化金融机构可以提高金融体系的效率，从而帮助中小企业在金融市场上获得融资。

除银行业集中程度外，银行业主也被认为是影响企业融资的因素之一。 Berger等人 （2003）和La Porta et al。 （2002）都发现，政府对银行的所有权与金融发展和收入增长呈负相关。 Firth等人 （2009）研究了中国国有银行如何向私营企业贷款，并表明政治关系在获得银行融资方面发挥了作用。 Shen et al。 （2012）研究了台湾经济衰退期间银行对中小企业的贷款行为，发现外资银行在经济衰退期间减少贷款; 然而，政府所有的银行在危机期间显着增加了对中小企业的贷款。

制度因素和中小企业融资

许多作者认为，改善机构和商业环境是放松中小企业面临的经济困难的有效途径。 Beck等人（2006b，2008a）表明，制度差的国家的小公司和企业使用较少的外部融资，特别是银行融资。此外，Booth等（2001）和Fan et al。 （2012）得出结论，国家之间的体制差异在确定企业的资本结构选择方面比其他因素（如行业联盟）更为重要。 Demirguuml;ccedil;-Kunt和Maksimovic（1998,1999）和Rajan和Zingales（1998）也提出，金融机构发展，对外融资和企业业绩之间存在着关系。 Wurgler（2000）发现，更发达的金融市场改善了资本配置。

其他因素也可能限制中小企业融资。许多研究，包括Abor和Biekpe（2007）的研究，Beck等人（2006a），Berger和Udell（1995），HallwardDriemeier等人（2006）和Petersen和Rajan（1995）发现，企业年龄，规模和所有权可以显着影响财务障碍和企业绩效。

数据和变量

WBES是自1999年以来由世行执行的企业层面的调查。调查的主要目的是确定世界各地企业业绩和增长的障碍。要求WBES的企业对企业经营和增长的影响，对融资等基础设施，犯罪，宏观经济不稳定和腐败等障碍进行评级。我们的分析将重点关注企业在调查中报告的财务障碍，财务限制，融资模式和企业特征。

从WBES指标数据库中，我们选择了一个样本集，涵盖了2002年至2010年的119个新兴市场的9万多家公司。该调查涵盖了三组小型，中型和大型企业。小公司被定义为少于二十名员工的小公司;中型企业雇用二十九至九十九名雇员;大型企业雇用九十九名员工。在我们的观察中，约40％的企业是小型企业，另外40％是中型企业，其余20％是大型企业。

对于每个市场，我们还选择了四个银行部门指标和两个制度因素。 银行信贷，银行集中度，信息指数信贷深度和外国入账水平用于评估银行业发展的不同层面。 研究中使用腐败感知和经济自由指数来衡量样本经济体系中的制度环境。 人均GDP和经济开放指数也包括在我们的实证研究中，用于衡量经济发展并作为控制变量。 表1提供了我们的主要变量的细节和来源以及总结统计资料。 除非特别确定，否则所有数据都来自WBES

融资作为经营障碍，金融约束和融资模式

我们的数据显示，大约65％的样本公司的融资是内部的，18％来自银行，只有4％来自股票市场。 显然，内部融资是新兴市场融资的主要来源。 表2列出了企业规模融资的主要特点。 第一栏显示企业是否认为融资渠道是其经营的重大障碍。 第2栏指出，企业是否报告说它们处于财政限制之下。 专栏3至8描述了企业的融资模式。 发现中小型企业报告说，融资是一个障碍，而且受到财务限制，比大企业高出很多，这并不奇怪。 此外，内部融资在大型企业中超过了中小企业的外部融资。

国家层面变量：银行部门发展和机构

与许多使用国家固定效应来控制跨国差异的研究不同，我们的研究将经济发展指标和制度因素纳入其模型。这使我们能够分析跨国经济发展和机构融资障碍/制约因素和融资模式的差异。

银行信贷是企业外部融资的最重要来源。发达银行业肯定为企业提供了更多的融资机会。因此，银行业发展由银行信贷，信贷信息指数，银行集中度和银行外资进行衡量。我们使用银行提供的总体信贷比率来衡量银行业在经济中的发展。此外，介绍信息指数的信用深度，以衡量通过公共或私人信贷登记册提供的信用信息的范围，可访问性和质量。索引范围从0到6;更高的价值观表明，可以从公共登记处或私人机构获得更多信贷信息，以促进贷款决策。引入赫芬达尔指数和CR-5（浓度比5）比率来衡量银行业的集中程度;外国进入信贷市场的外资银行资产占银行资产总额的百分比。

此外，正如我们在介绍中讨论的那样，各国的制度差异对于确定企业的资本结构选择很重要。普遍认为，一个规范的投资环境，连同健全的监管体系，将有助于企业获得更多的外部融资。因此，我们在我们的研究中引入了两个制度因素，即腐败观念指数和经济自由度指数。

此外，人均国内生产总值和开放度作为控制变量纳入分析。引入人均国内生产总值来衡量该国在样本年度的整体经济表现。描述国际贸易在经济中的重要性的公开性，以进出口和国内生产总值的比率来衡量。

融资作为障碍/金融约束

表3和表4中的结果清楚地表明，新兴市场的中小企业处于非常严重的财务限制之下，面临融资障碍。此外，小企业报告说，融资是一个障碍，他们受到的经济制约是中型企业的两倍多。然而，老年中小企业资金紧张程度较低。与此同时，外资企业报告说，融资是一个障碍，他们的经济制约比国内企业要低得多。同样有趣的是发现，企业年龄与财务约束有负相关，但效果是非线性的，这表明年龄效应在一定的阈值之后会降低。

至于银行业发展对中小企业融资的影响，我们的研究结果表明，这种发展可以大大改善中小企业的融资。如上所述，银行业发展由银行信贷总额，信贷信息指数，银行集中度和银行外资入账来衡量。我们发现，银行提供的总体信贷比率，信贷指数的信贷深度以及外资银行资产在银行资产总额中所占的比例，都与资金融资方面的障碍/财务拮据有负相关。作为银行业集中度水平的代理人，Herfindahl指数和CR-5比率与融资是一个障碍/财务限制正相关。因此，我们可以得出结论，信贷信息的可用性在新兴市场中起着重要作用，可以减少融资作为业务和财务限制的障碍的作用。与此同时，更具竞争力的银行业也将有助于企业获得银行信贷。

还发现，制度因素对融资作为一个障碍/财政限制具有很大的影响。 结果表明，较低的经济自由和腐败指数3大大增加了融资面临的障碍和制约因素的数量。 此外，人均国内生产总值和经济开放度两个经济变量与融资是一个障碍/财政限制负相关。

融资方式：内部融资与银行融资

对于企业的融资方式，内部融资和银行融资是新兴市场企业最重要的资金来源。表5和表6分别报告了内部融资和银行融资如何受到企业特征，银行业发展和制度的影响。

显示出，非制造业的中小企业报告说，内部融资的使用率较高，银行融资比大公司更少。这表明中小企业难以进入正规信贷市场。同时，年轻的企业更多地依赖内部融资，尽管效果是非线性的。还发现外国公司严重依赖内部融资，而国有企业则更少依赖于内部融资。

此外，我们的研究结果表明，银行业发展可能对企业的融资模式产生重大影响。发现银行贷款总额与国内生产总值的比例增加以及信息指数的信用深度与企业间银行融资水平呈正相关。同时，更集中的银行业大大减少了企业获得银行融资的机会

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