International Journal of Economy, Management and Social Sciences, 2(7) July 2013, Pages: 495-502

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International Journal of Economy, Management and Social Sciences

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ISSN 2306-7276

Relationship of Institutional Ownership with Firm Value and Earnings Quality: Evidence from Tehran Stock Exchange

Zobeideh Mokhtari *¹, Khosro Faghani Makerani ²

1,2 Departments of Accounting, Branch Mazandaran, Islamic Azad University, Science amp; Research Branch, Mazandaran, Iran.

A R T I C L E I N F O A B S T R A C T

Keywords:

Institutional ownership Earnings quality Earnings persistence Earnings predictability Firm value

Present research explores relationship of institutional ownership with firm valuation and earnings quality on Tehran Stock Exchange (TSE). Institutional investors are regarded as one of the effective governance mechanisms in financial markets. High power of this group of owners can serve as a checking factor against opportunistic behaviors and earnings manipulation on the part of managers and help increasing firm valuation. In the current study, from among the set of earning quality indicators, earnings persistence and earnings predictability were chosen the relationship of which with institutional ownership for a sample of 50 listed companies on TSE during 2009 through to 2011 was tested.

Research results indicate a significantly positive association between institutional ownership and earnings quality (earnings persistence and predictability). However, between institutional ownership and firm value no significant relationship is found.

copy; 2013 Int. j. econ. manag. soc. sci. All rights reserved for TI Journals.

Introduction

Institutional ownership is a highly important effective external governance mechanism. This group of investors is in a position to influence the adopted practices by firms and their presence can lead to a change in firm behaviors. This is because of the more effective surveillance conducted by institutional investors [18]. Institutional owners are the institutes that trade in securities in high volumes. Banks, insurance companies, investment funds (such as trust funds and mutual funds), and pension funds are among the institutional investors [4]. Research results indicate institutional shareholders due to their high percentage of shareholding are in the position to exercise control on actions of managers. Considering the power and motives of institutional investors in persuading managers to give high quality report of earning and in providing them incentives for performance improvement, in this study the extent to which institutional owners might be of influence in firm value and earnings quality is investigated.

Despite the relatively robust evidence on the relationship of firm value and insider shareholding, the connection between institutional investors and firm value has still remained quite vague and unknown. Theoretically, institutions are likely to have incentives for active supervision over management and subsequently for increase of share value [17], [14]. Bushes (1998) states supervision over firm by institutional investors occurs implicitly by information gathering and pricing and explicitly by leading firm actions.

In recent years, the issue of reported earnings quality has drawn attention of many researchers. Financial statements and on top of it profit and loss statement (figure of net profit) as the nucleus of financial reporting process are the main focus of investors. Low quality earnings can lead to inefficient resource allocation and consequently inappropriate wealth transfer [16]. For years the gap between management and ownership and the distrust to good performance of managers as representatives of owners, as suggested by the Agency Theory, has been a major concern for accounting scholars, while in practice, firm operation cycle is primarily decided by managers. Principles of corporate governance are introduced as a mechanism for mitigating agency problems. The elements of corporate governance improve earnings quality by making sure that earnings are not artificially led in certain directions. In this study, from among the indicators of earnings quality, Discretionary Accruals, Earnings Persistence, and Earnings Predictability are chosen as the independent variables and Firm Value as the dependent variable.

Shareholders, especially institutional investors, play a crucial role in corporate governance system. Institutional investors are able to monitor firm management and their influence in firm management can be utilized to align management interests with the shareholdersrsquo; for maximization of shareholder wealth. Now, the question which is going to be answered in this study is whether there is any significant relationship between firm value on the one side, and institutional ownership and earnings quality (i.e. earnings persistence and predictability) of the listed companies on TSE on the other side?

* Corresponding author.

Email address: z_mokhtari1382@yahoo.com

Research Background

Shleifer and Vishny (1986) argued that presence of large institutional investors because of their effective supervision will have positive effect on firm value [17]. Jung and Kown (2002) investigated relationship of ownership structure with earnings quality in Korea. Their findings indicated that simultaneously with an increase in presence of institutional investors, earnings information content increases as well [9]. Rajgopal et al (2002) demonstrated that increase in institutional ownership reduces managersrsquo; incentives for earnings manipulation and enriches earnings information content [15]. Mashayekh and Esmaeeli (2006) in study of the r

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机构股权集中度与公司价值和收益质量的关系：来自德黑兰证券交易所的证据

Zobeideh Mokhtari 1，Khosro Faghani Makerani 2

1、 2个部门的会计部门，马扎达兰，伊斯兰阿扎德大学，科学与研究部门，伊朗马扎兰兰。

摘要：目前的研究探讨了在德黑兰证券交易所（TSE）的机构股权集中度与公司估值和收益质量之间的关系。机构投资者被认为是金融市场的有效治理机制之一。这类所有者的高权力可以作为一种检查因素，防止经理人的机会主义行为和收益操纵，并有助于提高公司的估值。在目前的研究中，从一系列的收入质量指标中，选择了收益持续性和收益可预测性，并对2009年至2011年期间在东京证交所上市的50家上市公司的机构股权集中度进行了测试。

研究结果表明，机构股权集中度和收益质量（收益持久性和可预测性）之间存在显著的正相关关系。然而，在制度股权集中度和公司价值之间没有明显的关系。

关键词：机构投资者股权 收益质量 盈余持续性 收益可预测性 公司价值

1.介绍

制度股权集中度是一种非常重要的有效的外部治理机制。这群投资者有能力影响公司采取的做法，他们的存在会导致公司行为的改变。这是因为机构投资者进行了更有效的监督。机构所有者是从事高交易量证券交易的机构。银行、保险公司、投资基金（如信托基金和共同基金）和养老基金都是机构投资者。研究结果表明，由于持股比例较高，机构股东可以对经理人的行为进行控制。考虑到机构投资者在说服经理们提供高质量的收入报告和为他们提供绩效改进激励方面的力量和动机，在这项研究中，研究机构所有者在多大程度上对公司价值和收益质量的影响。

尽管关于公司价值和内部持股关系的证据相对可靠，但机构投资者与公司价值之间的联系仍然相当模糊和未知。从理论上讲，机构很可能会对管理层进行积极监督，并随后提高股票价值。布什（1998）国家机构投资者对公司的监督，是通过信息收集和定价，明确地通过领导公司的行动来进行的。

近年来，报告的收益质量问题引起了许多研究人员的注意。财务报表、利润和亏损表（净利润的数字）作为财务报告过程的核心是投资者的主要关注点。低质量的收益会导致资源分配效率低下，从而导致不恰当的财富转移。多年来，管理与股权集中度之间的差距，以及对经理人作为所有者代表的不信任感，正如代理理论所暗示的那样，一直是会计学者们的主要担忧，而在实践中，公司的经营周期主要由管理者决定。公司治理原则是作为缓解机构问题的一种机制而引入的。公司治理的要素通过确保收益不会被人为地引导到特定的方向来提高收益质量。在本研究中，从收益质量指标、可自由支配的收益、收益持续性和收益可预测性等指标中，选择作为独立变量和确定变量作为自变量。

股东，尤其是机构投资者，在公司治理体系中发挥着关键作用。机构投资者能够监控公司的管理，他们在公司管理中的影响力可以被用来将管理利益与股东利益最大化，以最大化股东的财富。现在，在这个研究中要回答的问题是，公司的价值与公司股权集中度和收益质量（即盈利的持久性和可预测性）之间是否存在显著的关系？

2.研究背景

Shleifer和Vishny（1986）认为，由于有效的监管，大型机构投资者的存在将对公司的价值产生积极影响。荣格和Kown（2002）调查了韩国的股权集中度结构与收益质量之间的关系。他们的研究结果表明，随着机构投资者的增加，收益信息的内容也会增加。Rajgopal et al（2002）表明，机构股权集中度的增加降低了管理者对收益操纵的激励，并丰富了收益信息内容。Mashayekh和Esmaeeli(2006)在研究收益质量之间的关系和公司治理的某些方面,包括董事会成员持股比例和在上市公司证券交易所的管理者员工的数量,没有发现显著的收益质量和经理和董事会成员持股比例以及上市公司证券交易所的管理者员工的数量之间的联系。Velury和Jenkins（2006）研究了机构投资者在收益质量方面的监督作用，并使用多元回归来衡量机构投资者的变量股权集中度比例、经理人的股权集中度比例、公司规模和债务比率对收益质量的影响。他们的发现表明，机构所有者与收益质量之间存在着积极而显著的联系，而股权集中度集中对收益质量的影响则为负向的。纳维西和奈克（2006）基于英镑理论（1988）记录了新西兰机构股权集中度与公司价值的关系。他们的发现表明，机构投资者对公司管理的监督有很强的动机。因此，它们的存在将会对公司的价值产生积极影响，但在较高的股权集中度水平上，机构投资者可能会说服董事会采用次优决策。Hosseini（2007年）调查了机构股东作为股东回报公司治理工具的作用。他的研究结果表明，机构股东与股票回报之间没有任何显著的关系，而其他国家的研究结果表明，这两个变量之间存在积极的甚至是负的关联。Bagaeva（2007），在研究业主对公司事务的高度控制是否会提高收益质量的研究中发现，更高的收益质量与更高的控制能力有关。Hassas Yeganeh等人（2008）考察了机构投资者与公司价值之间的关系，发现机构投资者与公司价值之间的关系总体上是积极的，股权集中度集中度与公司价值之间没有明显的线性关系。Hashim和Devi（2008）对马来西亚公司治理、股权集中度结构和收益质量的研究发现，家庭成员的股权集中度和机构股权集中度在收入质量方面存在积极和显著的关系，但董事会成员的独立性和收益质量之间没有显著的联系。Van den Brand（2009年）记录了公司治理对收益质量的影响，并得出结论，公司治理的要素（内部或外部）对收益管理产生了影响，结果表明，更好的公司治理与提高可靠性相一致。Nasrollahi和Arefmanesh（2010）研究了上市公司的股权集中度结构与报告的收益质量之间的关系，发现随着机构股权集中度比率的增加，收益质量（即真实的、相关的和及时的信息）的不断提高。另一方面（过度）机构股权集中度的集中降低了收益质量。

3.研究假设

为了研究机构股权集中度与收益质量之间的关系，提出了若干假设，这些假设将在伊朗的环境中进行测试：

假设1：机构股权集中度和收益质量之间存在着显著的关系。

假设2：制度股权集中度与公司价值之间存在着显著的关系。

假设3：收益持久性与机构股权集中度的程度呈正相关。

假设4：收益的可预测性与机构股权集中度的程度呈正相关。

4.方法

本研究通过定量分析获得的数据进行财务报表,财财务报表的附注和关于董事会活动的报告，以供那些研究不足的公司的普通会议。公司SEO网站(www.rdis.ir)的研究和开发信息系统的测试和使用SPSS版本20替补变量之间的相关性。

5.样本统计和抽样

这项研究的统计样本包括所有的东京证交所上市公司。根据2009年至2011年的财务报表，对这一时期的研究不足三年。。在这一样本中，有50家符合以下资格标准的公司被选为研究样本：

1.考虑到2009年至2011年的信息获取时间，该公司必须在2009年之前进入东京证交所，直到2011年3月21日，该公司的名称才不会从东京证交所的活跃公司名单中删除;

2.在上述财政年度，公司没有改变其业务活动或财政年度;

3.在研究不足的年份，该公司的交易暂停时间超过3个月;

4.在这几年里，公司并没有亏损;

5.它不属于银行和金融机构（投资公司、金融经纪公司、控股公司、银行和租赁公司），因为这类公司遵循不同的财务披露程序，并有不同的公司治理实践和结构。

6.为提高可比性，公司财务期于3月21日结束;

6.因变量及其测量

正如前面提到的，收益质量、收益持久性、收益可预测性和公司价值被指定为依赖变量。

6.1 收益质量

收益质量是一个会计术语，提供了多种定义。许多研究人员将收入质量定义为对希克西收入（经济收入）16的接近程度。换句话说，会计利润越接近经济收入，收入的质量就越高。考虑到收益质量操作定义的困难，研究人员从不同的测量标准中获利。在目前的研究中，它通过以下方法实现了操作。

6.1.1可自由支配的收益：这些项目是在资本流动时间与审计收入和获得利润的时间之间存在差异时产生的。在此研究中，将应用从琼斯模型中推导出的Debrac队长（1999）的修正模型。这个模型包含了资本流作为性能控制，它减少了性能变化带来的错误。

TAc_i,t:计提总额，按我在非凡项目前的收入和已停止经营的收入计算，减去持续经营的现金流，加上特殊项目和在t年停止运作

QUALITY DA :绝对可自由支配的总资产按总资产计算。

:从方程（1）中预测的总收益数;

TAs_i,t-1: 公司的总资产在t-1;

Delta;Sales_it 公司i从t-1到t的净销售额的变化;

Delta;AR_i,t: 从第1-1年到t的公司应收账款的变化

PPEi,t: 财产、厂房和设备;

为了研究几个独立变量和一个因变量之间的关系，采用了以下回归模型：

模型（1）QDA= beta;₀ beta;₁ INST beta;₂ CFO beta;₃ LEV beta;₄ SIZE beta;₅ M2B

盈利持久性：收益持久性显示，未来的收益数额或其组成部分在概率延续上的重复。在Ali et al（2007）的研究之后，收益持续性衡量的是收入变化中所表现出来的回报，这可以被认为是投资者在市场上获得的收益的有利方面。在目前的研究中，以下模型将应用于对收益持久性的评估：

∆EPS_i,t = beta;₀ beta;_{1 *} ∆EPS_{i,t -1} ε_i,t (6.3)

QUALITY^ES = beta;_1,i (6.4)

QUALITY^ES: 收入质量是由收入和持久性所替代的。

EPS:是某家公司的每股收益。

beta;₁: 持久性程度

基于以下回归方程，定义了独立变量与收益持久性模型的因变量之间的关系：

模型（2）QES = beta;₀ beta;₁ INST beta;₂ CFO beta;₃ LEV beta;₄ SIZE beta;₅ M2B

收益的可预测性：收益的可预测性是收入的一个定性特征和时间序列，它代表了对未来收益的短期和长期预测的收益能力。收益预测能力是一种提高过去或现在事件预测概率的质量。在本研究中，将采用以下模型对收益预测能力进行评价。

CFO_i,t = beta;₀ beta;_1*CFO_i,t-1 beta;_2*∆AR_i,t-1 beta;_3*∆INV_i,t-1 beta;_4*∆AP_i,t-1 beta;_5*DEPR_,t-1 beta;_6*OTHER ε_i, (6.5)

Other = Earn - (CFO ∆AR - ∆AP ∆ INV) – DEPR (6.6)

QUALITY_i,t^EP=│ε_i,t│(6.7)

CFO_i,t: 公司的现金流

activities at year t. CFO_i,t-1: 公司前i年来自经营活动的现金流

AR_i,t-1: 公司前i年应收账款的变化

INV_i,t-1:公司前i年库存的变化

Delta;AP_i,t-1: 公司前i年应付账款的变化

DEPR_i,t-1: 公司前一年折旧

EARN: 在额外项目和停止运营前的收益

OTHER: 其他净收益

QUALITY_i,t ^EP: 收益可预见性模型的剩余部分，作为收益质量的度量。

基于以下回归方程，定义了独立变量与收益预测模型的相关变量之间的关系：

模型（3）QEP = beta;₀ beta;₁ INST beta;₂ CFO beta;₃ LEV beta;₄ SIZE beta;₅ M2B

6.2。公司价值

托宾的Q比率被用作公司的绩效指标。如果公司的计算出的Q比率大于1，那么就会有强烈的投资动机，也就是说，对公司来说是有价值的增长机会，因为它被认为是公司

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