中国上市公司偏好股权融资：非制度性因素外文翻译资料

Chinese Listed Companies Preference to Equity Fund: Non-Systematic Factors

Trigeorgis L.

Abstract：This article concentrates on the listed companiesrsquo; financing activities in China, analyses the reasons that why the listed companies prefer to equity fund from the aspect of non-systematic factors by using western financing theories, such as financing cost, types and qualities of the enterprisesrsquo; assets, profitability, industry factors, shareholding structure factors, level of financial management and society culture, and concludes that the preference to equity fund is a reasonable choice to the listed companies according to Chinese financing environment. At last, there are some concise suggestions be given to rectify the companiesrsquo; preference to equity fund.

Keywords: Equity fund, Non-systematic factors, financial cost

1. Introduction

The listed companies in China prefer to equity fund, According to the statistic data showed in lt;China Securities Journalgt;, the amount of the listed companies finance in capital market account to 95.87 billions in 1997, among which equity fund take the proportion of 72.5%, and the proportion is 72.6% in 1998 and 72.3% in 1999, on the other hand, the proportion of debt fund to total fund is respective 17.8%, 24.9% and 25.1% in those three years. The proportion of equity fund to total fund is lower in the developed capital market than that in China. Take US for example, when American enterprises need to fund in the capital market, they prefer to debt fund than equity fund. The statistic data shows that, from 1970 to 1985, the American enterprisesrsquo; debt fund financed occupied the 91.7% proportion of outside financing, more than equity fund. Yan Dawu etc. found that, approximately 3/4 of the listed companies preferred to equity fund in China. Many researchers agree upon that the listed companiesrsquo; outside financing following this order: first one is equity fund, second one is convertible bond, third one is short-term liabilities, last one is long-term liabilities. Many researchers usually analyze our national listed companiesrsquo; preference to equity fund with the systematic factors arising in the reform of our national economy. They thought that it just because of those systematic facts that made the listed companiesrsquo; financial activities betray to western classical financing theory. For example, the “picking order” theory claims that when enterprise need fund, they should turn to inside fund (depreciation and retained earnings) first, and then debt fund, and the last choice is equity fund. In this article, the author thinks that it is because of the specific financial environment that activates the enterprisesrsquo; such preference, and try to interpret the reasons of that preference to equity fund by combination of non-systematic factors and western financial theories. 2. Financings cost of the listed company and preference to equity fund According to western financing the theories, capital cost of equity fund is more than capital cost of debt fund, thus the enterprise should choose debt fund first, then is the turn to equity fund when it fund outside.

From the Angle of enterprises, the microstructure with real estate enterprise as the research object, the input-output efficiency, financing theory, information asymmetry theory, based on the theory of efficiency, using knowledge of economics and the number of operations, empirical analysis and correlation analysis, the qualitative analysis with quantitative analysis method, from two aspects of theory and empirical analysis of the Chinese real estate enterprise financing efficiency. First, in the current studies on the financing efficiency analysis and based on the analysis of this enterprise, established the financing efficiency of meaning, Second, on the theory of supply and demand, supply and demand from the capital financing estate enterprise mechanism; the effectiveness of the on the basis of theoretical analysis, using DEA method of financing efficiency measurement and evaluation, financing channels of to improve the information credit strengthening the estate enterprise core competitiveness of the real.

We should understand that this conception of “capital cost” is taken into account by investors, it is somewhat opportunity cost of the investors, can also be called expected returns. Itcontains of risk-free rate of returns and risk rate of returns arising from the investorsrsquo; risk investment. It is different with financing cost in essence. Financing cost is the cost arising from enterprisesrsquo; financing activities and using fund, we can call it fund cost. If capital market is efficient, capital cost should equal to fund cost, that is to say, what investors gain in capital market should equal to what fund raisers pay, or the transfer of fund is inevitable. But in an inefficient capital market, the price of stock will be different from its value because of investorsrsquo; action of speculation; they only chase capital gain and donrsquo;t want to hold the stocks in a long time and receive dividends. Thus the listed companies can gain fund with its fund cost being lower than capital cost. But in our national capital market, capital cost of equity fund is very low; it is because of the following factors: first, the high P/E Ratio (Price Earning Ratio) of new issued shares. According to calculation, average P/E Ratio of Chinese listed companiesrsquo; shares is between 30 and 40, it also is maintained at 20 although drops somewhat recently. But the normal P/E Ratio should be under 20 according to experience. We can observe the P/E was only 13.2 from 1874 to 1988 in US, and only 10 in Hong Kong. High P/E Ratio means high share issue price, then the capital cost of equity fund drops.

Even given the same level of dividend. Second, low dividend policy in the listed companies, capital cost of equity fund decided by dividend pay-ou

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中国上市公司偏好股权融资：非制度性因素

摘要：本文对中国上市企业的融资活动，分析为什么上市公司偏好股权基金。从非制度性因素方面采用西方融资理论的原因，如融资成本、类型和品质的企业资产、盈利能力、行业因素、股权结构因素，金融管理和社会文化水平，认为股权融资偏好是合理选择上市公司根据中国的融资环境。最后，对公司股权激励的选择提出了一些简明化的建议。

关键词：股票型基金；非系统因素；财务成本

首先介绍在中国上市公司偏好股权基金，根据统计数据显示，在lt;lt;中国证券报gt;gt;，对上市企业资本市场融资占95.87的数十亿金额的1997，其中股票型基金占72.5%的比例，而这个比例是72.6%对1998，72.3%对1999，另一方面，债券基金的总资金的比例分别是17.8%、24.9%和25.1%这三年。股票型基金占总资金的比例在发达的资本市场相比，中国的低。以美国为例，当美国企业需要在资本市场融资时，他们更倾向于债务基金而非股票型基金。统计数据显示，1970至1985年间，美国企业债务融资占外部融资比重的91.7%以上，超过股票型基金。Yan Dawu etc.发现，大约3／4的上市公司偏好于股权投资基金在中国。许多研究者一致认为，上市公司的外部融资遵循以下顺序：一是股票型基金，二是可转换债券，第三种是短期负债，最后一种是长期负债。随着我国国民经济体制改革的系统性因素，许多研究者通常对我国上市公司股权投资偏好进行分析。他们认为正是这些制度性的事实使上市公司的财务活动违背了西方古典融资理论。例如，“拣货顺序”理论认为，当企业需要资金时，应先转向内部资金（折旧和留存收益），然后是债务基金，最后选择是股票型基金。本文认为，正是由于特定的金融环境激发了企业的这种偏好，并试图通过非系统因素与西方金融理论相结合来解释股权偏好的原因。2。按照西方融资理论与上市公司偏好股权融资成本，股权融资的成本高于债务资金的资本成本，因此企业首先应选择债券基金，然后转向股票基金以外的。

从企业的角度，以房地产企业为研究对象的微观结构、投入产出效率、融资理论、信息不对称理论、基于效率的理论，用经济学知识和操作数，实证分析和相关分析，定量分析与定性分析的方法，从中国房地产企业融资效率的理论与实证两方面进行分析。首先，在对融资效率分析的研究现状和本企业的分析，建立了意义，第二融资效率，对供给与需求理论，从资本融资的地产企业机制的供应和需求；有效性的理论分析的基础上，利用融资效率的测量和评价的DEA方法，融资渠道的改善加强房地产企业核心竞争力的信息信用。

我们应该明白，“资本成本”这个概念是由投资者考虑的，它是投资者的某种机会成本，也可以称为预期收益。回报从投资者的风险投资产生的收益风险率，它包含了无风险利率。本质上不同于融资成本。融资成本是企业融资活动和使用资金所产生的成本，可以称之为资金成本。如果资本市场是有效的，资本成本应该等于资金成本，也就是说，投资者在资本市场得到的收益应该等于集资者支付的费用，或资金的转移是必然的。但在效率不高的资本市场中，由于投资者的投机行为，股票价格将与价值不同，只追逐资本收益，不想长期持有股票，并获得股利。因此，上市公司的资金成本低于资本成本。但在我国资本市场中，股票型基金的资本成本非常低，这主要是由于以下因素造成的：一是新股发行市盈率高（市盈率）。据计算，中国上市公司股票的平均市盈率在30到40之间，虽然最近有所下降，但也维持在20。但根据经验，正常市盈率应在20以下。我们可以观察到的P / E仅为13.2，从1874到1988在美国，只有10在香港。高市盈率意味着高发行价，那么股票型基金的资本成本下降，即使给予相同的股息水平。

第二，上市公司的低股利政策，股票基金的资本成本由股利支付率和每股价格决定。在中国，很多上市公司支付很少甚至不向股东支付红利。据统计，共有488家上市公司对股东不支付股息1998，58.44占所有上市的公司，有590，59.83占1999，甚至2000，中国证券监督管理委员会发布新的文件规定公司的股利政策，只有699家公司支付股息，占18.47高于1999，但分红比例减少了22%。因此，股本的资本成本非常低。第三，股权基金没有刚性，如果上市公司选择股票型基金，就可以永远使用基金，没有义务归还基金。上市公司大部分是在中国政府控制的，考虑到融资的风险，大股东倾向于股权融资。管理层也更喜欢股票基金，因为它的资金成本低，不需要支付，那么他们的立场将更加稳定比股票基金融资。从以上分析可以看出，我国上市公司股权融资成本低于债务基金成本，而上市公司更倾向于这种低成本基金。三.上市公司资产的类型、性质及对股票基金的静态权衡理论，

企业财务杠杆的价值取决于自有资本价值、税收效益、财务困境成本和代理成本。财务困境成本和代理成本与企业资产的类型和质量负相关，企业无形资产越多，资产越低，流动性越低，资产的抵押价值越低。当这种企业面临巨大的金融风险时，通过出售资产就无法解决它的问题。此外，由于对抵押资产的变现能力的关注，债权人将提高利率水平，在金融合同中增加额外的项目来约束债务人的行为，从而提高代理成本，从而推断出公司的价值。高通是美国的无线数据和通信服务供应商，是CDMA的发明者和用户，同时也占据了HDR技术。截至2000年底，其市场份额为1120亿美元，但长期负债的数量为零。为什么？原因可能是市场上有一些竞争对手拥有类似的技术，高通公司的管理层对融资活动持保守态度。但最重要的因素可能是高通公司拥有大量的无形资产，将有较低的可兑换性和公司的价值将下降时，它没有足够的钱来支付其债务。在中国许多上市公司是由国有企业改造。在转型过程中，这些上市公司接管了国有企业的优质资产，但随着经济的发展，一些项目与市场需求和相对资产价值下降的趋势不符。另一方面，高新技术企业存在着大量无形资产。国有企业和高新技术企业是资本市场的大部分。可以得出结论，上市公司的资产质量非常低。这一点是以市盈率为指标的，通常被认为是衡量上市公司资产质量的重要指标之一。据统计数据来自于深圳证券信息公司，截至2003年11月14日，共有412家公司的P / B小于2，以总公司在中国发行A股，其中30%的比例，共有150家公司的P / B是小于1.53，和股票市场加权平均市盈率为2.42。资产质量越低，意味着债务基金的成本越高，上市公司的总价值越低。因此，中国上市公司在需要外部资金支持时更倾向于股权型基金。4。盈利能力和偏好股权基金财务杠杆理论告诉我们，一个小的变化，公司的利润可能会发生重大变化，公司每股收益（每股盈利）。就像杠杆，我们可以使用它得到一个放大的动作。债务基金可以为我们提供这种杠杆，利用债务基金，这些盈利能力较高的公司将获得更高水平的每股收益，因为债务基金产生更多的利润股东比利息股东应支付。相反，由于债务基金不能产生足够的利润来满足股东的利益需求，这些盈利能力水平较低的公司将获得较低的每股收益。爱迪生国际公司拥有稳定的客户数量和大量的无形资产，这些公司提供了高水平的盈利能力和盈利能力的债务基金，其债务占其总资产的67.2%比例在1999。发达国家或地区的上市公司总是具有较高的盈利水平。以美国为例，有许多上市公司在美国资本市场上表现出色时，如摩根，其每股收益为每股11.16美元，在做生意。除此之外，通用、GE、可口可乐、IBM、英特尔、微软、戴尔等都一直盈利。在香港，大多数这些公司的股票纳入恒生指数每股收益超过1港元的水平，许多人都超过2港元。如Cheung Kong（控股）有限公司，其每股盈利为7.66港元。但上市公司并没有在中国内地的盈利能力等优良的性能。其盈利能力普遍偏低。以2000的业绩为例，上市公司加权平均每股收益仅为每股0.20元，而加权平均市盈率为每股2.65元，这些上市公司的负利润占比为8.55。低或无利润，利益的水妖，上市公司的股权融资偏好是一个合理的现象。从债务资金中可以获得的很少，上市公司甚至会遭受债务基金带来的财务困境。所以，与股东的利益考虑，上市公司偏好股权基金时需要外部金融支持中国。

股权结构因素和股权优先股上市公司的偏好不仅面临外部融资环境的影响，而且对公司股权结构。我国上市公司股权结构呈现如下特征：一是股权结构相当复杂。除公股外，还有持有境内基金和外资股的股份、国有股、法人股、内部职工股、转让配发股份、A股、B股、H股和N股等区别。从1995到2003，中国公司的优秀股份占总股本的份额几乎没有变化，甚至略有下降。II。同一企业发行的股票有不同的价格、股息和股份权利。三、股份过度集中。我们利用三大股东的数量对上市公司股东的持股比例进行衡量。我们研究了这些公司的股票集中发行新股。

随着中国经济的快速发展，房地产行业发展迅速。现在国民经济支柱产业的增长。房地产业是一个很大的资本需求行业，属于资本密集型。因此，房地产企业融资是基于中国融资渠道的房地产企业，在融资理论的房地产企业融资体系和融资渠道的现状和实践基础上的理论，主要论述了内部管理现状的融资渠道，整体经济环境在实践中，房地产企业的整体体验的选择原则研究的主要启示：一是要完善贷款担保制度，四是要有现在的银行贷款，大量的债券、股权融资、利用外资、分析，在基于中国当前房地产企业的主要问题进行了总结，MS的融资，融资渠道，包括严重依赖银行贷款，自有资金严重不足，制度不完善等问题，认为这些房地产企业，并限制了企业和国民经济的发展，银行融资，甚至带来很多风险，包括流动性风险、债务风险、泡沫风险。在本文中，对中国的房地产企业融资问题研究的基础上，优化我国房地产企业融资渠道的实际需要，从构建多元化的融资模式，构建房地产企业的融资渠道发展的不同阶段，提出了融资渠道的对策是房地产企业融资优化支持系统在房地产企业介绍。

最后，对研究结论进行总结，指出研究的不足之处。房地产业作为国民经济的支柱产业，对国民经济的发展起着重要的作用。虽然房地产行业是一个典型的资本密集型，足够的资金，以支持发展的房地产行业是非常重要的。中国的房地产行业，自1998以来连续九个保持增长比GDP在国家方面的政策法规，对房地产企业有限的资金链的房地产，面对企业所面临的问题，中国的房地产企业主要依靠大企业开始上市。然而，可以非常房地产企业在解决资本，特别是房地产。所以真正的信托等和探讨房地产融资渠道和特点。分析了系统的融资特性，各种主要融资约束和成本的发展分析，房地产企业必须采取多元化根据生命周期阶段选择合适自己的方式，为了更好的解决房地产融资困难仍然是理论研究在中国的真正起步阶段在中国房地产企业大多数规模小，信用，和作为研究更多的房地产企业融资效率等因素的复杂性，金融市场不完善。因此，研究房地产企业融资效率及其相应的制度安排具有重要的现实意义和理论意义。这是基于这样的背景，资金投入，从房地产企业融资效率的角度输出，促进在中国房地产企业的发展。

在1995年至2003年间，重点关注同期中国上市公司的情况。结果表明：从1995到2003，这一次转让或分配的股份，其前三大股东持股比例普遍高于全部上市公司的平均水平的公司，而这些公司的前三大股东持有公司股份百分之百分之40或更高。在一些年中，最高数甚至超过百分之90，表明公司与实施转让和配发股份有相对较高的集中率的股份和大股东有绝对的控制权。总之，转配股和增发股票有一定相关性，公司的所有权集中结构；公司的融资政策很大程度上是由大股东控制。我国上市公司特殊股权结构对其融资行为的影响。由于国有股股东、法人股、社会和流通股、外资股具有不同的目标函数，其融资偏好的方式各不相同，其偏好影响上市公司的融资结构。控股股东持有国有股占企业的地位，按照自己的目标函数进行融资决策。当目标函数与其他股东利益冲突时，往往利用控制权的地位损害其他股东的利益。作为公司的第一大股东，政府有多个目标，并不总是以市场为导向，它更倾向于使用股票基金等安全基金来维持国有资产的价值，从而导致上市公司对股权融资的偏好。债务融资给企业带来更大的压力，以支付面值和利息。因此，国有企业对债务基金表现出更为积极的态度，再次因为中国国有控股上市公司在所有上市公司中具有绝对的地位。

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