利用金融衍生工具管理金融风险： 阿拉伯联合酋长国上市公司研究外文翻译资料

MANAGING FINANCIAL RISK BY USING DERIVATIVES:

A Study of United Arab Emirate Listed Companies

Abstract The present paper attempts to identify the ways that the United Arab Emirate listed companies manage their financial risk with the use of derivatives. By examining the companiesrsquo; annual reports and financial reviews for the year 2015. The studied revealed that low use of the financial derivatives within Investment and the real estate industries. The use of the derivatives was only 25% while is consider to be below due to the high risk associated with the industry. The risk management tools available for hedging real-estate risk within the United Arab Emirate financial market are very much in their infancy and have problems ranging from illiquidity of trading to lack of theoretical development regarding modeling.

Keywords: Financial risk, derivatives, interest rate risk, foreign exchange risk, United Arab Emirate Listed Companies.

1.INTRODUCTION

Many of the companies work on reducing risk associated with a business such as interest rates, currency-exchange rates, commodity prices and equity markets. Therefore, many companies are relying heavily on the use of the finance derivatives. The financial derivatives play an important role to support companies to manage and reduce risk by shelter these firms from the volatility of the financial market.

Many of the academies and practitioners have expressed concerns over the use of derivatives. Some of the academic studies, such as Faulkender (2005) and Vickery (2008), show that companies frequently utilize interest rate risk derivatives to time the market. Another study such by Brown, Crabb, and Haushalter (2002) discovered that the use of corporate risk management instrument in the gold mining industry is often affected by attempts to time market prices.

While other studies by Nance, Smith, and Smithson (1993), Mian (1996), and Hentschel and Kothari (2001) demonstrate that the employ of derivatives does not produce meaningful differences in firms risk.

This paper is organized as follows. Section 2 review the relevant literature, followed by section 3 that states out the research questions. Section 4 explains the methodology of the present study. Section 5 results, and the last section contains the conclusion.

2.LITERATURE REVIEW

The volatility, the constant changes in the business arena, and deal with the changes in interest rates and exchange rate movements make a company exposed to losses. During 2008, the financial markets expose to the loss which affected enterprises and the overall economy. Therefore, many companies started to explore and implement risk management within the enterprise. Risk management is a practice that identifies possible risks in advance and examines these events and takes the necessary actions to reduce or eliminate these risks.

Financial derivatives considered to be one of the essential tools that can be used to reduce and cost risk. In the 2002 Berkshire Hathaway, annual report, Warren Buffet advised against the utilizing of derivatives, and consider them to be the financial weapons of mass destruction bringing dangers that are potential can lethal for the business and economy. However, Buffets view on derivatives faces resistance from the standard academics that derivatives are used to reduce risk (Smith and Stulz (1985))

Bartram et.al. (2011) examined the use of financial derivatives to reduce both total risk and systematic risk. While Nguyen and Faff (2010) showed that regardless of the public distress about utilization and implementing financial derivatives would increase firm risk, the evidence demonstrations that in most cases, financial derivatives are used for hedging intentions.

As discussed by Clark and Judge (2008), hedging tools are contingent on the type of exposure and risk. For example, Short-term instruments such as foreign currency forwards and options are used to hedge short-term exposure against of generated from export actions, while foreign currency debt and foreign currency swaps into foreign currency (but not into domestic currency) are employed to hedge long-term exposure result from assets located in foreign positions.

Papaioannou (2006) showed that the larger companies are, the more likely to utilize financial derivative to try to hedge against the risk associated with the exchange rate. The primary goal of using the derivatives instruments to reduce the losses due to the volatility and instability of the market, for example, foreign exchange derivatives have given companies the stability in the cash flow and earning to give due to the reducing the risk associated with exchange rates.

The companiesrsquo; choice of foreign exchange derivatives tools is focused on OTC currency forwards (over 50% of all foreign exchange derivatives used), OTC currency options (around 20%), and OTC currency swaps (around 10%). El-Masry (2006) emphasized that the objective of the use of derivative for hedging intentions is controlling the unpredictability and instability in cash flows, and the second reason was the market value of the firm.

Another study by Stulz (2005), reported that 28 percent of firms employ derivatives instruments to reduce earnings volatility. While Adedeji and Baker (2002) stated that the purpose of using interest rate derivatives to hedge against the risk that associated with financial troubles and economies of scale. Yu et.al. (2001) stated that many of the Hong Kong firms had used derivatives instruments for risk management purpose to manage the associated with foreign exchange and interest rate derivatives.

There is various kind of instruments in the derivative markets. Below we describe the major types that are widely used in the market:

(1)Forward contracts: represent agreements

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利用金融衍生工具管理金融风险：

阿拉伯联合酋长国上市公司研究

摘要 通过对2015年公司的年度报告和财务报告进行审查，本文试图确定阿拉伯联合酋长国上市公司利用衍生工具来管理其金融风险的方式。研究表明，在投资和房地产行业中，金融衍生工具的利用率较低。其衍生工具的利用率仅为25%，而由于与该行业相关的高风险，该利用率被认为低于行业风险。在阿拉伯联合酋长国金融市场中，用于对冲房地产风险的风险管理工具还处于起步阶段，并且出现了流动性不足、缺乏关于建模的理论发展等问题。

关键词：金融风险，衍生工具，利率风险，外汇风险，阿拉伯联合酋长国上市公司。

1.引言

许多公司致力于降低与利率、汇率、大宗商品价格和股票市场等业务相关的风险。因此，很多公司都严重依赖金融衍生工具的使用。金融衍生工具在支持公司管理和降低风险方面发挥着重要作用，使这些公司避免了金融市场波动的影响。

许多学者和从业人员对金融衍生工具的使用表示担忧。一些学术研究，如福克德尔（2005）和维克里（2008），表明公司经常利用利率风险衍生工具来上市。布朗、克拉布和豪沙尔特(2002)的另一项研究发现，在黄金开采行业，企业风险管理工具的使用往往受到当时的市场价格的影响。

虽然南斯、史密斯和史密森（1993）、米安（1996）、亨切尔和科塔里（2001）的其他研究表明，衍生工具的使用并不会在公司的风险中产生有意义的差异。

本文的组织结构如下。第2节综述了相关文献。第3节阐述了研究的问题。第4节解释了本研究的方法。第5节是结果。最后一节是结论。

2.文献综述

波动性、业务领域的不断变化、利率变动和汇率变动的处理，容易使公司面临亏损。2008年，金融市场出现了影响企业和整体经济的亏损。因此，许多公司开始在企业内部探索和实施风险管理。风险管理是一种实践，它可以预先识别潜在的风险并检查这些事件, 以及采取必要的行动来减少或消除这些风险。

金融衍生工具被认为是可以用来降低成本风险的重要手段之一。在2002年伯克希尔哈撒韦公司的年度报告中，沃伦·巴菲特建议不要使用衍生工具，并认为它们是大规模毁灭性金融武器，给企业和经济带来潜在的致命危险。然而，巴菲特对衍生工具的看法受到标准学者的抵制，即衍生工具可以用来降低风险（史密斯和斯图斯（1985））。

巴特拉姆等人（2011）审查了利用金融衍生工具来减少总体风险和系统风险的情况。Nguyen和Faff （2010）表示，就利用和实施金融衍生工具会增加公司风险这一情况，无论公众多么担忧，但证据表明，在大多数情况下，金融衍生工具用于对冲意图。

正如克拉克和贾奇（2008）所讨论的，对冲工具取决于暴露和风险的类型。例如，外汇远期和期权等短期工具用于对冲出口行为产生的短期风险，而外币债务和外币掉期成外币（非本国货币）被用于对冲长期暴露于外国头寸的资产。

帕帕约安努（2006）指出，较大的公司越有可能利用金融衍生工具来对冲与汇率风险相关的风险。使用衍生工具（例如外汇衍生工具）减少由于市场波动和不稳定造成的损失的主要目标是使公司在现金流中保持稳定并赚取收益，以减少与交易相关的风险率。

公司选择的外汇衍生工具主要集中在场外外汇远期(占所有外汇衍生工具的50％以上)、场外外汇期权(大约20%)和场外货币掉期(约10%)。马斯里（2006）强调，使用衍生工具进行对冲意图的目的是控制现金流量的不可预测性和不稳定性，第二个原因是该公司的市场价值。

斯图斯（2005）的另一项研究报告称，28％的企业采用衍生工具来减少收益波动。阿德德吉和贝克（2002）指出，使用利率衍生工具是为了对冲与财务困难和规模经济相关的风险。俞等人（2001）表示，许多香港公司已经使用衍生工具来进行风险管理，以管理与外汇及利率衍生工具有关的交易。

衍生市场有各种各样的工具。下面我们将介绍市场上广泛使用的主要类型：

（1）远期合约：代表延期交付买方决定购买的金融工具或商品的协议，卖方决定在指定的未来日期以指定的价格或收益提供指定的工具或商品。远期合约不在有组织的交易所进行交易，而且它们的合同条款也不具有标准性。报告工作还包括，合约到期远期利率和现行即期利率之间的差额在到期时结算的交易，例如无本金交割远期（即，不需要实物交割不可兑换货币的远期合约），以及其他差价合约(迈克尔, 2012)。

（2）掉期合约：是指两个当事人同意在某一期间内以特定名义金额建立的交易支付流的合约。远期外汇掉期协议被报告为掉期交易(迈克尔, 2012)。

（3）期权：期权合约授予权利或责任，这取决于报告机构是买方还是作者，分别购买或出售金融工具或商品，以约定的价格直到预定的日期(迈克尔, 2012)。

（4）远期利率协议是一种远期合约, 两个当事人同意在期货日相互支付利息。一方以预先决定的利率付款。另一方支付的利率将在稍后确定(迈克尔, 2012)。

3.研究的问题

由于与上次金融危机有关，通过实施金融衍生工具来管理风险可能是有争议的话题。此外，金融衍生工具是相对新的话题，特别是在中东地区。需要更多的理论和实证研究，特别是国家通过石油生产产生大量的收入。在本文中，我们正在努力填补这一研究空白。评估和解释阿拉伯联合酋长国的上市公司如何通过使用金融衍生工具来管理其金融风险。以下问题将在本研究中加以阐述。

（1）阿拉伯联合酋长国上市公司是否使用衍生工具来对冲风险？

（2）衍生工具对冲的风险有哪些？

（3）公司使用的衍生工具的类型有哪些？

（4）使用此类衍生工具的目的是什么？

4.变量和数据的定义

过去二十年来，金融衍生工具在管理和使用方面都有所增长。随着金融衍生工具的增长，其使用的监管和披露也得到了发展。

因此，不同国家的公司需要在其年度报告中报告有关其使用衍生工具的信息。在这项研究中，我们收集并审查了公司级的数据。这些数据来自阿拉伯联合酋长国的金融市场。第一步是收集年度报告和财务审查。第二步是确定公司是否采用衍生工具来对冲其财务金融风险。第三步是确定这些公司针对各类风险使用的衍生工具的类型。

5.结果

在阿拉伯联合酋长国金融股市的70家公司中，其中37家（或82.9％）报告称，他们至少使用一种衍生工具来管理公司的经营风险。有趣的是，该研究显示，所有的酒店、电信和制药公司公司报告说，他们使用衍生工具。

此外，研究显示，银行和金融服务行业只有71%的公司人披露了使用过的金融部门。再者，研究发现保险、房地产、建筑业、工业和能源行业分别为47.1%、25%、60%、50%和50%。值得注意的是，47.9%的公司没有使用任何衍生工具。旅游、电信和医药行业的比例最高（100%）。下面是一些例子。

在医药行业，海湾药业有限公司和海湾医疗项目利用金融衍生工具作为投资工具，支持公司的经营成本。南斯、史密斯和史密森（1993），葛克思、明顿和斯兰德（1995），多尔德（1995）发现，研究与开发（R＆D）费用较高的公司更有可能使用某种形式的衍生工具作为投资工具。

另一个例子，阿布扎比国家酒店和国家旅游和酒店部门正在利用利率掉期对冲。根据埃米尔科·辛格和阿伦·阿喷加（2008）的统计，住宿企业主要使用利率掉期和期权来管理利率风险，因为投资成本不足、财务困境成本、管理风险规避、信息不对称、现金流波动性、浮动利率债务比例、对外销售比率和公司规模等都是决定对冲的重要决定因素。

在电信行业，苏丹电信有限公司、奥雷多和阿联酋电信集团公司均采用金融衍生工具对冲外汇和利率风险。结果与格兰特、马歇尔（1997）、博德纳尔等人的研究结果一致。马林等人（2001）指出，在对冲合同义务中，远期合约是用于对冲货币风险的最受欢迎的衍生工具，以及用于对冲电信行业利率风险的掉期最常用的衍生工具。

研究发现，在投资和房地产行业，金融衍生工具的使用率很低。衍生工具的使用率仅为25％，而鉴于与该行业相关的高风险，则此使用率被认为较低，这与法博齐（2009）的研究结果一致。在发达国家，房地产市场占总财富的很大一部分。可用于对冲房地产风险的风险管理工具还处于起步阶段，并且存在流动性不足、模型缺乏理论发展等问题。

该研究还显示，阿拉伯联合酋长国金融市场中只有50％的公司一直在使用利率金融衍生工具来降低借贷成本。此外，这些公司已采用期货和期权对冲负债和资产，分别为29％和30％。另一个有趣的发现是，一些公司开始使用伊斯兰金融衍生工具，然而，这个比率仍然很低，只有阿拉伯酋长国金融市场的11%的公司报告使用了这些工具。

6.结论

我们的研究提供了一些有关阿拉伯联合酋长国金融市场公司中金融衍生工具的确定和使用的初步信息。我们的研究揭示了一些有趣的模式，可以通过风险管理来影响公司的金融稳定性。未来，应该通过使用不同的统计模型，如时间序列数据或倾向得分匹配方法，来对趋势进行更多的研究。

此外，还可以比较迪拜金融市场与其他中东金融市场，如科威特和沙特阿拉伯。同样，研究可以使用伊斯兰金融工具的公司与传统的金融衍生工具相比，将其作为管理与企业经营相关风险的工具。如果公司级的数据是可用的，最好是研究有关使用衍生工具的财务决策以及这些决策的结果，并将金融衍生工具的使用结果与使用伊斯兰金融工具的其他公司进行比较。

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