上市公司股权激励方法对公司价值的影响研究外文翻译资料

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题 目 The study of executive equity incentive in listed company

The study of executive equity incentive in listed company

Wayne Guay

Abstract

Equity incentive system in the 50 s last century, which mainly focuses on the background of solution for the benefits of principal-agent conflict, it is the fundamental starting point will be unified management and shareholder interests, incentive management pay more attention to the long-term development of the enterprise, reduce its short-term behavior. Company executiversquo;s equity incentive core goal is to solve the objective function between executives and shareholders of listed companies, the contradiction of principal-agent promote benefit community formed between company executives and shareholders, motivate executives to create more value for shareholders and society. Its biggest advantage is that in stock appreciation of spreads as the remuneration of senior management personnel will serve as a representative of the interests of the senior managers of a companys value increasing function, promote the consistency of the operators and shareholders realize channel. In recent years, the equity incentive managements opportunistic behavior such as negative effect, gradually attention by regulators, theory and practice.

Keywords: the listed company, incentive mechanism, equity incentive, senior executives

Introduction

Can know from the most basic economic man hypothesis of economics, management is not natural to carry out their duties diligently and there is no greed, they satisfy the pursuit of personal interests, the main purpose of their work is to obtain the economic remuneration; At the same time they hold positions of power holds the important power, resources and information, so its possible self-interest behavior to harm the interests of investors. Especially as the separation of the ownership of a modern corporate control and the management members became the 'actual controller' of the company, and ownership of the owner of the large shareholders to members of the companys management for effective supervision, this gives the management using the master control of the implementation of opportunism behavior of the space.

Equity incentive is to point to in the business operators, the core staff by contract, on the basis of management and implement the responsibility system for assets, by giving the business operators, the core employee shares and options such as corporate equity share, make it to the identity of the shareholders in the corporate decision-making, share the profits and risks. Equity incentive mechanism to make enterprises senior talents of individual interests and overall interests closely relates in together, is a kind of effective incentives to reduce agency costs. In mature markets such as Europe and the United States, equity incentive is regarded as the important ways to solve the modern enterprise to entrust an agency relationship, and promote the company executives and shareholders is the effective means to form a community of interests.

Literature Review

Holmstrom (1979) 2 think, if the companys shareholders to observe, identify the operators operation and management activities, and the corresponding business performance, then pay a fixed salary and to punish the operators default behavior way, can ensure that the operator work hard, for the correct operation and management decision-making, create the biggest value for shareholders. However, due to the separation of ownership and control of modern company system has characteristics of agency problem between shareholders and managers, in general, shareholders cannot supervise operators action, also dont know whether the operators effort level is optimal.

Jensen and Meckling (1976), the study found that enterprises performance as a company manager increase with the increase of the stake.Mehran (1995) for the manufacturing enterprises of 1979 and 1980 in the United States after data for empirical research Gui that managers shareholding is significant positive correlation with corporate performance.

Morck Shleifer and Vishny (1988) argues that management group interest convergence and defense of these two effects.Interest convergence, refers to the companys market value and is closely relative to the number of managers shareholding; Defense effect, refers to when managers shareholding reaches a certain range, the companys market value is negative correlation with the number of managers shareholding. Therefore, when the proportion of enterprise management changes, the interests of the convergence and defense of these two kinds of effect, thus determines the volatility of the enterprise value changes.

McConnell and Serves (1990) in the extension Morck Shleifer and Vishny (1988), on the basis of research Gui, examine the managers shareholding and institutional investors holding its influence on the value of the company. They found that the value of the company and managers shareholding inverted U type nonlinear relationship, critical stake is about 40 to 50%.Hemalin and Weishach (1991), the study found that when the managers shareholding ratio from 0% to 1%, 1% and 5%, 5% to 20% and 5% more than four interval, the companys performance is negatively related to the ownership respectively were positively correlated, and the change trend of positive correlation, negative correlation. In addition, Mr

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题 目 上市公司高管股权激励研究

学生姓名 袁媛

学 号 20151339093

学 院 商学院

专 业 财务管理

指导教师 戴悦

二Ｏ一 九年 三 月二十日

上市公司高管股权激励研究

韦恩·盖伊

摘要：

股权激励制度于上个世纪五十年代出现，其产生的背景主要是着眼于解决因委托代理带来的利益矛盾,它的根本出发点在于将管理层与股东利益统一,激励管理层更加关注企业的长远发展,减少其短期行为。公司高管股权激励的核心目标是解决上市公司高管和股东之间目标函数不一致所产生的委托－代理矛盾，促进公司高管和股东之间形成利益共同体，激励公司高管为股东和社会创造更多的价值。它最大优点在于以股票升值所产生的价差作为对高级管理人员的报酬,将作为代理人的高级管理人员的利益变成公司价值的增函数,促进了经营者和股东利益实现渠道的一致性。最近几年,股权激励带来管理层的机会主义行为等负面效应,开始逐渐被监管部门、理论界和实务界所关注。

关键词：上市公司，激励机制，股权激励，高管人员

期刊：会计与经济学杂志

来源：电子期刊

年份：2015

期号：151-184

引言

从经济学里最基础的经济人假设可以知道,管理层并不是天然地勤勉尽责以及毫无贪念,他们追求个人利益的满足,他们工作的最主要目的就是获得经济报酬;同时他们身居高位,掌握着重要的权力、资源和信息,因此很可能存在自利行为从而损害投资者的利益。尤其是随着现代公司控制权和所有权的分离,管理层成员成为了公司的“实际控制人”。而所有权的拥有者广大股东难以对公司管理层成员进行有效的监督，这就给了管理层运用其掌握的控制权实施机会主义行为的空间。

股权激励是指在对企业经营者、核心员工进行契约式管理和落实资产责任制的基础上，通过赋予企业经营者、核心员工股票与期权等企业股权分享方式，使其能够以股东的身份参与企业快策、分享利润、承担风险。股权激励机制使企业高级人才的个人利益和企业整体利益紧密联系在一起,是一种有效的降低代理成本的激励方式。在欧美等成熟市场,股权激励被视为解决现代企业委托—代理关系的重要途径、促进公司高管与股东形成利益共同体的有效手段。

研究综述

Holmstrom(1979)认为如果公司的股东能够观察、识别经营者的经营管理活动以及相应的经营业绩，那么采用支付固定工资和对经营者的违约行为进行惩处的方式就可以保证经营者努力工作，进行正确的经营管理决策为股东创造最大的价值。但是由于现代公司制所具有的所有权和控制权分离特点而产生的股东和经营者之间的代理问题,一般情况下股东无法完全监督经营者的行动，也不知道经营者的努力水平是否为最优。
Jensen和Meckling(1976)经研究发现企业的绩效随着公司经理持股比例的增加而增加。Mehran(1995 )对美国的制造企业1979与1980年的数据进行实证研宄后认为经理人持股比例与企业绩效是显著的正相关。
Morck Shleifer和Vishny (1988)认为:管理人员持股会产生利益趋同和防御这两种效应。所谓利益趋同效应是指公司的市场价值与经理人持股的数量成正相关；所谓防御效应是指当经理人持股比例达到一定范围时公司的市场价值与经理人持股的数量成负相关。因此，当企业管理层的持股比例发生变化时利益趋同和防御这两种效应此消彼长进而决定了企业价值的波动变化。

McConnell和Servaes (1990)在扩展Morck Shleifer和Vishny (1988)研宄的基础上检验了管理者持股和机构投资者持股对公司价值的影响。他们发现，公司价值与管理者持股存在倒U型非线性关系临界持股比例大约为40—50%。 Hemalin和Weishach (1991 )经研究发现当经理人持股的比例在0%-1%、1%-5%、 5%-20%和20%以上四个区间时公司业绩与持股比例分别呈正相关、负相关、正相关、负相关的变化趋势。此外,Singh和Davidson (2003)的研究也表明，在美国上市公司中管理者持股能够较好的把管理者利益与股东利益结合在一起降低了管理者的代理成本。
高管人员股权激励的实施流程
多数由独立董事构成的股权激励委员会的议事规则由股东大会通过，并由公司董事会领导。该委员会负责计划的全面实施并对股权激励计划的设计和执行情况做出书面规定。该委员会有权决定每年的股权激励受益人、赠予额度、赠予时间，在突发事件时对股权激励计划进行解释以及做出重新安排等事宜。公司要依据国家的有关法律的规定，根据公司的实际情况规定股票来源制定股权激励计划。合理的选择预留股票、增发新股、股票回购。或者由原大股东出让一部分股权用于股权激励计划等解决股票来源的方式。高管人员通常是股权激励的主要授予和激励对象。在股权激励发展的初期阶段，股权激励的受益人主要是企业的高管人员，这些高管人员得到股权激励的好处，并给公司带来了效益。股权激励的另外一类对象是公司董事包括雇员董事和非雇员董事。但这些董事获赠的股权激励在数量上远低于CEO。目前国际大公司的股权激励计划的授予对象有日益扩大的趋势，从原来授予CEO等几个关键职位，发展到目前包括高层管理人员、董事、中层管理人员、技术股干，乃至普通员工、外籍专家、咨询人员或律师等多元化的参与主体。
股权激励的授予的数量受股票价值、总股本数量、有关法律规定、工资构成比例、职位、年功等个人因素以及公司业绩状况等因素的影响。国际上有三种决定期权授予数量的方法：一是根据所需达到的目标决定股权的数量；二是利用经验公式通过计算股权价值倒推出股权数量。在授予股权激励时授予协议应该说明相应股权激励的有效期限。股权激励必须在这个期限内执行，这个期限也被称为股权的寿命期限。股票期权的有效期一般为股票期权议书签订后的10年强制有效期为3—5年不等。被激励人如果超行权有效期未行权，则视为自动放弃股权激励。股权激励持有人在行权之后按行权所得股票数量享有股息。由于各国的税法不同，针对高管人员行权所得的股票获取的收益是否要交税以及相应的税率，视各国税法的具体规定而定。符合法定股权的收益可按资本利得税税率缴纳税款，享受税收优惠。股权激励可能由于股权激励计划失败、授权人与公司之间的雇关系终止、授权人因各种私人原因不能行权而中止或取消。由于计划的终止原因各不相同，股权激励的处理方式也有很大差别。例如高管人员在任职期内死亡，那么股票期权可以作为遗产转至其继承人手中；高管人员自动辞职，或因故被解雇公司往往会取消高管人员所有股权激励，无论是未获权的还是己经获权而尚未行权的股权激励均会因高管人员离职而失效等等。

建议
针对股权激励模式在我国实施存在的问题和障碍，本文认为应从以下几方面进行完善为股权激励的实施铺平道路。
建立完善、有效的经理人市场。专业化、高素质的职业经理人队伍对推动企业的管理升级和健康发展有着重要的作用。成熟的经理人才市场是经理选拔机制运行的必要条件，而合格的公司管理人是股权激励制度的重点激励对象。通常是先有经理人市场后有股权激励，职业经理人市场对生了股权激励，但是在我国职业经理人市场还未建立。要保证股权激励的健康发展，必须尽快建立职业经理人市场。经理人资源只有通过市场配置，才能发挥其最佳效用.成熟的经理人才市场能够给子公司管理人员一个合理的市场价位，从而解决经营管理人员的才能折股等问题。
建立科学的业绩考核体系。任何一个不与业绩考核结合的股权激励计划都是无效的，各类企业经营者绩效考核体系如何确定，具体怎样计算，怎样与期权激励挂钩等一系列问题都有待于进一步探讨。科学的业绩评价标准将为股权激励机制的实施提供一个度量的尺度。首先，业绩考核评价标准应具有客观、公正和可操作性的特点。其次，确定评价指标体系应包括的内容，即公司哪些业绩是由经营者创造的，比如企业的利润增长率、净资产收益率、资产保值增值、偿债能力等等。再次综合评价企业经营者的业绩除了要考虑财务指标外，还要考虑非财务指标，比如公司高管的敬业程度员工对公司高管的满意程度和认可程度等都应纳入评价指标体系。最后，需要独立、公正的中介公司参与进来，构建一套更为科学完善的经营绩效评价体系，客观地评价、记录企业的经营业绩。
完善公司治理结构。上市公司的治理结构是股权激励的微观基础，而我国资本市场在发展过程中出现的各种问题和矛盾最终都指向了公司治理这个最基础、也是最核心的环节。公司治理结构是包括激励机制、约束机制及经营者选择机制
在内的一个完整体系。现代公司治理不仅仅是控制权与监督权的分配，更重要的是剩余索取权和剩余控制权的分配。股权激励的本质就是让公司高管拥有一定的剩余索取权并相应承担风险。健全的公司治理结构，可以保证经理人员的劳动得到合理的报酬，同时也能防止经理人员的短视行为，真正做到既保护经理人员的合理所得又保护委托人的利益。
科学合理确定股权激励方案。对上市公司高管进行股权激励，一定要把握好度，既不能激励不足。也不能过度激励。激励不足会导致企业经营的短期行为，不利于企业的长期发展激励过都会损害所有者的权益。在制定股权激励方案的过程中，必须合理确定用于激励的股权数量，通过借鉴科学的期权定价收益理论模型等确定激励的力度。对期权的价值进行估算并与企业长期绩效挂钩，实现股票期权、利润期权、所有者权益期权的统一。采用科学的方法制定股权激励计划有利于防止恶意炒作以及非正常波动对股权激励的影响。

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