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斯里兰卡上市公司的财务杠杆、公司成长和财务实力

Zhao Bei ^a, W. P Wijewardana^b

摘要：本研究试图扩展斯里兰卡上市公司的财务杠杆(FL)、成长性(FG)和财务实力(FS)的知识。在发达和新兴的资本市场中，学者们对财务杠杆及其相关属性进行了大量的研究。首创的[17]和许多学者[10，11，22，23，4，24，18，25，26，21]的工作表明，财务杠杆是决定成长性的最重要的影响因素之一。实证资本结构(CS)研究中的常用方法是检验观察到的财务杠杆与公司价值和股价之间的关系。在本研究中，对斯里兰卡背景问题进行了检验。本研究的主要问题是考察财务杠杆对企业成长性的影响是消极的还是积极的。样本量占13个行业的30%，所需数据是从2000至2009年间出版的年度报告、上市公司手册和斯里兰卡中央银行的年度报告中收集的。财务杠杆变量是根据Bowman[4]的研究结果计算的，公司的成长性是以总资产、利润和销售额来表示的。[1]构造多元判别函数确定学习财务实力变量。利用多元回归模型研究出的总体结果显示，斯里兰卡的财务杠杆水平与成长性和财务实力呈正相关。反之，这种情况支持这样一种观点，即未来公司成长的负面信号暗示财务杠杆与其他成长性变量之间存在着正向而非负向的关系。有一种解释是没有详细地研究财务杠杆的各个方面，财务杠杆的研究是不完整的。

关键词：财务杠杆，财务实力，公司成长，资本结构，财务困境

1引言

资本与其他资源一样是企业财务决策过程中的重要资源。在公司财务方面，资本基本上可以分为所有权资本和非所有权资本.这两者通常代表股本和债务资本。股权资本和债务资本的结合被称为财务杠杆。它是动态的，在资本成本、资本市场、管理者感知、组织策略、企业规模、成长等不同条件下发生变化。在这种情况下，资本结构是财务和财务管理方面是一个有吸引力的领域。历史上，学者通过各种资金来源的成本，公司选择的资本结构和与债务和股权融资相关的收益来尝试建立财务杠杆或资本结构理论。他们揭露了财务杠杆与企业价值和资本成本相关或无关的条件[17]。

大多数与资本结构有关的决策过程都是在确定资本结构时的决定因素，成本、各种税收和税率、利率等问题都已被建议在公司财务杠杆变量中予以扣除[27]，[12]，[28]和[26]。这些问题表明，基于财务管理观点，企业的最终目标是使该公司的财富或价值最大化[15]，[16]和17]。财务杠杆与财富最大化之间的关系在过去十年中一直是无关理论研究的一个重要里程碑。在[17]无关理论提出的开创性文章中，他们认为财务杠杆与企业价值无关。在[16]公司所得税和资本成本存在的情况下，他们认为企业的市场价值与资本结构使用的长期债务数额呈正相关。[15]在分析中增加了个人所得税，表明公司价值与财务杠杆呈正相关。[24]概括了Miller的论点，现代企业的经营环境是在高度复杂和竞争的环境中进行的。因此，这些类型的理论研究和实证研究结果都有利于选择最优的财务杠杆水平，以达到企业财富的最优水平。资本结构变化的含义是对公司各方的信号。融资决策是企业财务决策中最重要的基本功能之一，它帮助财务经理决定何时、何地、如何募集资金满足公司的投资需求。企业债务和股本的选择是从三个方面考虑较长的资金来源。[7]报告了影响长期基金的三个来源：留存收益、长期债务和发行新股。此外，[26]提出了决定资本结构选择或财务杠杆水平的各种因素。这些决定因素被表示为资产的抵押品价值、非债务税盾、增长、独特性、行业分类、资金，规模，收益波动和盈利能力。决定因素及其与财务杠杆的关系及其可观察的含义是不同的。

在这些决定因素中，成长性是决定企业资本结构或财务杠杆的一个有争议的因素[26]。成长性定义为资产总额的年度百分比变化；销售和营业利润[12]。据[26]和[11]透露，一家公司的成长机会是债务代理成本的一个指标。他们认为，以次级最优方式投资，从公司债务持有人手中攫取财富的趋势，对公司的成长性来说可能更高，这也可能是公司盈利能力和成功的一个指标。如果是这样的话，成长性将成为可用内部资金的代名词。当一家公司表现良好并赚取利润时，就应该有足够的内部资金供其投资。在开放市场经济条件下，私营部门和公共部门的投资都是大多数国家经济增长的主要贡献者。本文的目的是确定上市公司在沪深上市后的财务状况、成长性和财务状况之间的关系。本文研究的主要问题是财务杠杆对企业成长信号和财务实力信号的影响。其余部分的研究如下，第二节回顾了有关财务杠杆、成长性和财务实力的理论，第三节介绍了研究中使用的数据和方法，第四节是经验论及所有的结果，第五节提出了研究假设。最后，在第六节中给出了结论和进一步的研究。

2资本结构的概念与决定因素

资本结构是企业为其资产融资所需的债务和权益资本的构成。.在比较内部和外部因素后确定的债务和权益资本的选择与影响公司的运营环境和特定资金来源有关。在分析一家公司的经营业绩时，必须仔细了解资本结构的行为。企业资本结构的行为受多种因素的影响如收入多变性、有形性、预期增长、规模、盈利能力、非债务税盾、独特性和行业分类[25]、[2]。资本结构可以存在多种因素，包括留存收益、长期债务和股本[7]。根据[25]和[2]，资本结构的决定因素如下：资产结构、非债务税保护增长、唯一性、行业分类、规模、收益波动和盈利能力。这些因素的相关性与环境有关。这一领域的研究人员根据不同的商业和经济条件，为这些决定因素提供资金。

2.1资本结构理论

大多数资本结构理论主要关注的是企业价值和企业资本成本的变化。[8]公司财务领域进行的研究确定了三个途径如净收入（NI）、净营业收入（NOI）和传统方法。他的研究揭示了财务杠杆及其在资本成本与企业价值之间的关系。[6]报告了与金融服务有关的三个概念，如企业的资本结构、资本成本和企业市场价值。这些方法主要分为两大类，一种是排除税，另一种是包括公司税或个人所得税。在没有税收的情况下，有四种方法：NI、NOI、[17]和传统的方法。NI方法的断言是，企业的总市场价值和加权平均资本成本(WACC)取决于其资本结构[6]。根据NOI方法，企业的总市场价值和WACC独立于其资本结构。[17]结果与国家机构相同。此外，它们还显示公司的实际资产决定了公司的价值，而不是由它发行的证券决定的。传统观点认为，企业的价值可以提高，资本成本可以降低到一定的债务和股本水平[6]、[20]。在此方法下，该公司达到最优的资本结构，同时该公司不使用其最高可能的债务资本水平。传统的方法类似于NI方法。在存在税收的情况下，[17]报告了两种办法，即[17]同时征收公司税和个人税，以及米勒公司税和同等债务和股本税率。

在公司税下的MM假设下，杠杆公司的价值高于非杠杆企业的价值。相反，随着公司在资本结构中增加财务杠杆的水平，公司的WACC会减少(MM，1966)。这些结果使得债务融资具有优势。MM企业和个人所得税的假设企业总市值与长期负债呈正相关或负相关[6]。[15]认为，只要企业的价值随着财务杠杆的增加，企业就会更愿意在资本结构中承担更多的债务。该模型的显著本质是，单个企业不存在最优资本结构，但以整体经济为基础，确定了总负债的均衡水平。[17]指出了这些理论必须采取的方向，即揭示资本结构在什么条件下是不相关的。

2.2衡量财务杠杆和企业成长

财务杠杆有各种衡量方式，但最相关的方式还是客观分析[4]和[12]。财务杠杆最广义的计量标准是负债总额与总资产的比率(TL/TA)。这一措施可以作为在清算时留给股东的替代办法。总负债包括流动负债(CL)和长期负债(包括长期和短期负债)。总资产包括流动资产(CA)和固定资产(FA)。另一个更合适的衡量标准是债务与总资产的比率，债务包括短期债务和长期债务。它通常表示为债务超过总资产，总债务超过净资产或资本，收益的利息和税前(EBIT)超过利息收费。根据[4]可以用账面价值权益等于账面价值债务除以账面价值权益；账面价值债务等于市价权益等于账面价值资产等三种方法来衡量负债。负债分为市值权益；市值债务与市值权益相等于市场价值债务高于市场价值权益。账面价值权益被定义为普通股股东权益。债务账面价值定义为总资产减去普通股股东权益。债务的市场价值是其市场价值的合理近似。股本的市值等于股本数乘以每股市值。[10]、[20]和[12]解释说，财务经理认为公司的成长是公司规模和活动的长期增长。相反，增长意味着企业活动在销售、利润和资产方面的扩张。在财务管理领域，企业成长有两种类型：内部成长和外部成长。企业内部和外部的成长和发展直接受到管理层财务政策的影响。因此，企业行为的增长决定了企业的偿付能力。根据[12]三种衡量企业增长的指标，如销售增长、利润增长和资产增长，认为销售、利润和资产保持不变的假设是不现实的。大多数公司因为存留，其销售和利润会随着时间的推移而增长。这些标志有助于提高股东权益，同时实现公司的目标。相反，利润是衡量公司业绩的最重要指标。在公开市场经济中，利润是有效分配资源的信号，也是对基本经济问题的回答。[20]每股收益（EPS）是投资者最重要的指标。EPS的可变性对销售的增长和稳定性有重要影响。此外，每股收益的销售规模将取决于企业的增长程度。因此，有必要投资固定资产，以维持不断增长的生产和销售；这将反过来增加资产，以支持扩大经营规模。

2.3内外成长性

汉普顿(1993)解释说，内部增长指公司增加销售和扩大业务的能力。企业可以购买新工厂或机器扩大生产现有产品的能力，也可以培训其销售人员生产和销售新产品。此外，为了扩大现有生产，该公司寻求与现有产品更大的销售量，抓住新的市场，并强调产品多样化。内部资金来源于留存收益、折旧、税收保护以及其他非现金交易。外部资金是通过债务和股本产生的，或者两者兼而有之。然而，产生内部资金的公司比依赖外部资金的公司更有利于内部增长。该公司依靠内部基金，有更大的能力与其他公司在市场上竞争。外部增长意味着它有潜力收购另一家公司的业务。[12]解释说，购置一词通常是指在外部增长过程中接管资产。接管过程似乎是与另一家或多家公司联合购买资产或股票。根据[12]，当企业获得外部增长时，会产生许多优势，如迅速扩张；现金立即流入；降低风险；规模经济。企业寻求成长的原因很多，较重要的原因是多元化、稳定性、经营经济性、扭亏为盈。

2.4财务实力

事实证明，由于企业的财务状况相对不健康，企业的成长已不再是一家企业所能实现的。一个企业的绩效是由多个因素决定的，企业财务实力是影响企业成长能力的主要因素之一，它直接影响企业的成长能力。企业财务状况的评估对于寻求企业成长的利益相关者是非常有用的。公司实力和财务困难是一个特别容易受到财务比率分析的问题。盈利能力和偿付能力不佳的公司可能被视为潜在的财务困难。然而，不适当的清理结束情况可能不会被认为是严重的。根据文献[1]，破产企业的财务实力与健康企业的财务实力存在差异。有两种类型的金融服务，公司应该在短期和长期实现。[20]强调短期金融服务对企业的盈利能力、流动性和结构健康有很大影响。这可以通过管理公司的流动资产和流动负债或管理公司的营运资金来实现。[12]解释说，公司的营运资本包括长期营运资本和可变周转资金。根据[12]和[20]，如果一家公司获得短期财务实力，它可以达到三个目标，如充足的流动性；风险的最小化和对企业价值最大化的贡献。

2.5债务融资和财务困境

根据PANDEY（1993），财务困境发生在公司很难履行债权人的义务时，财务困境的极限点是偿付能力。当公司形成资本结构时，财务困境的成本是重要的。财务困境的成本包括破产的法律和行政成本[19]。相反，通过股本筹集债务资本是非常有益的；(I)额外的现金流量付款不影响债务融资，(2)利息税盾随着债务的增加而增加。因此，在资本结构中使用债务既有好处，也有成本。由于债务税与债务数额成正比，企业为享受税收利益而增加了债务资本，导致企业出现财务困境，这一过程的最终结果是破产。如果一家公司已经在资本结构中使用了更高比例的债务，更重要则是考虑需要时筹集资金的灵活性。

3假设推理

对理论和以往文献的回顾表明，就其财务杠杆水平而言，企业可能不是同质实体。上市公司对特定类型财务杠杆的使用与可用资源、信息需求、代理关系和成本效益有关。有证据表明，企业承担债务或债务总额的可能性较小。[11]和[18]所提出的证据是根据研究假设提出的。

H1=在财务杠杆测量中TD/TA与生长和财务实力（FS）变量显著相关。

H2=利润增长与财务杠杆呈正相关。

H3=销售增长与财务杠杆呈负相关。

H4=财务实力与财务杠杆负相关。

H5=资产增长与财务杠杆呈正相关。

4数据和方法

样本包括2000至2009年间13个行业中的62家公司。样本大小为13个行业的30%。从235家上市公司中选择了62家公司。应用基本的多元回归模型如下：

[1]

Y=财务杠杆(财务杠杆),beta;1到beta;4为成长性和财务实力的系数,X1=资产增长(AG)，X2=利润增长（PG)，X3＝销售增长（SG），X4=财务实力（FS）（Z分数)

F-统计检验beta;参数在5%显着性水平、多重R平方(R2)模型适应度下的显著性。

成长性指标与Z评分

将1989基准年的一些项目作为趋势，计算了研究的增长变量，指数越高，增长越大。我们的总资产、利润和销售的增长指数用以下方法计算。

成长性指标=（选定年份-基础年份1989）/基础年份1989 [2]

公司财务实力具有增长能力；[1]给出了多重判别函数。它的构造是为了确定企业的财务实力，即Z分数。这方面的初步模型是由66家公司组成的。作者采用了以下比率：净营运资本占总资产的比例，留存收益占总资产的比例，以及EBIT对总资产的比率。市值

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