萨班斯 – 奥克斯利法案的影响：来自盈余管理的早期证据外文翻译资料

The Impact of the Sarbanes一Oxley Act: Early Evidence From Earnings Management

Craig A. Depken, II

Department of Economics

University of Texas一Arlington

Arlington, TX 76019

Office: 817一272一3290

Fax: 817-272一3145

E-mail: depken@uta.edu

Bo Ouyang

Department of Accounting

University of Texas一Arlington

Arlington, TX 76019

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Fax: 817-272-5793

E-Mail: bxo4773@exchange.uta.edu

Abstract

This paper investigates the impact of the Sarbanes一Oxley Act, passed in October 2002, on earnings management practices amongst firms in the three major U.S. stock market exchanges. The evidence suggests that immediately after the Sarbanes一Oxley Act was enacted earning management declined by up to 12%, indicating that the political and economic costs of misleading the market through manipulation of earnings may have increased.

1. Introduction

The primary function of the capital market is to effectively allocate, on the basis of past financial record and expected future financial performance, scarce economic resources for which firms compete. The efficiency of the capital market relies upon the accuracy and reliability of the information provided by a corporations governance and accounting system. However, to the extent fat managers are rational, risk-averse, and maximize their own wealth, managers have substantial incentive to take advantage of the inherent information asymmetry between management and investors. Managers may selectively disclose information or opportunistically manage accounting information to maximize their utility or wealth, a technique called 'earnings management.' The corporate scandals of the late 1990s and early 2000s were arguably the result of egregious earnings management activity and might have impaired the (short-run) efficiency of the capital market.

Previous research has shown that managers engage in earnings management for various reasons and the proclivity of management to manipulate earnings information has increased over time (Brown, 2001; Bartov et. al., 2002; Lopez and Rees, 2001). In response to the corporate scandals seemingly centered on earnings management issues, Congress passed the Sarbanes- Oxley Act in October 2002, hereafter the SOX Act.

The head of American Institute of Certified Public Accountants claimed the SOX Act 'contains some of the most far-reaching changes that Congress has ever introduced to the business world.'^[1]President Bush swiftly endorsed the SOX Act and heralded it as 'the most far reaching reforms of American business practices since the time of Franklin D. Roosevelt.'^[2] The SOX Act aimed at fundamental reform to American corporate governance, improving financial reporting quality, and eventually reestablishing or strengthening investor confidence in the capital markets. This study focuses on one of these fundamental goals of the SOX Act: did it improve financial reporting quality. We empirically analyze earnings management activities pre- and post-SOX Act and test whether the SOX Act curtailed opportunistic behavior by business executives. If the SOX Act achieved one of its purported goals of enhancing financial reporting quality, there would be a statistically discernible decrease in the level of earnings management activities after the SOX Act.

Using aggregated quarterly data on earnings management from the first quarter of 1987 through the second quarter of 2005, we find a statistically significant reduction in earnings management activity after the SOX Act was passed in October 2002. Therefore, the early evidence suggests that in the immediate aftermath of its passage, the legislation seems to have reduced the proclivity of management to manipulate accounting information in order to manipulate earnings.

The remainder of this paper is as follows. The next section briefly outlines the accounting literature pertaining to earnings management. The third section describes the data, estimation technique, and the results. The final section offers concluding remarks.

2. Literature review

Investors, creditors and other financial information users closely monitor the earnings information reported by firm management when they value a firms stock. Earnings management is a strategy used by a firms management to deliberately manipulate a companys earnings so that the earnings match a pre-determined target. Earnings management is a natural outcome of a principal-agent moral hazard problem combined with the flexibility inherent in the Generally Accepted Accounting Principles. However, not all earnings management is acceptable. Earnings management is deemed 'abusive' by the Securities amp; Exchange Commission if it is 'a material and intentional misrepresentation of results'.

Various incentives for managers to employ earnings management have received increased attention from both the investment community and regulators. A number of studies focusing on earnings management have appeared in the accounting literature since late 1980s, when earnings management received more exposure. This literature has generally shown that earnings management activities increased during the latter part of the twentieth century, culminating in a series of notorious accounting scandals in the late 1990s (Matsumoto, 2002; Burgstahler and Eames, 2003).

Particularly notable is the study by Brown and Caylor (2003) who investigate quarterly earnings management activities from 1985 to 2001.They find that there was a general increase of earnings management activities during this period, and that the pattern of earnings management activities switched from avoiding losses and earnings decreases in the period of 1985一1993, to avoiding negative earnings surprises in

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萨班斯 - 奥克斯利法案的影响：来自盈余管理的早期证据

Craig A. Depken，II

经济系

德克萨斯大学阿灵顿分校

阿灵顿，TX 76019

办公室：817一272一3290

传真：817-272一3145

电子邮件：depken@uta.edu

欧阳博

会计系

德克萨斯大学阿灵顿分校

阿灵顿，TX 76019

办公室：817一272-7177

传真：817-272-5793

电子邮箱：bxo4773@exchange.uta.edu

摘要

本文调查了2002年10月通过的萨班斯 - 奥克斯利法案对在美国三大股票市场上市公司的盈余管理的影响。发现萨班斯 - 奥克斯利法案刚刚出台时，公司的盈余管理程度下降高达12%，表明政治和经济通过操纵收益误导市场的经济成本可能会有增加。

1.简介

资本市场的主要功能是在过去的财务记录和预期的财务业绩的基础上，有效分配企业竞争的稀缺经济资源。资本市场的效率依赖于公司治理和会计系统提供的信息的准确性和可靠性，然而在一定程度上，管理者是理性的。他们厌恶风险，在确保他们自己的财富最大化的情况下，管理者有充分的动机去利用管理层和投资者之间固有的信息不对称。管理者可能选择性地披露信息，或对会计信息进行投机管理，最大限度地发挥其效用，这一行为被称为“盈余管理”。 20世纪90年代末和21世纪初的曝光的公司丑闻，可以说都是由于极其严重的盈余管理活动造成的结果，并可能损害资本市场的（短期）效率。

以前的研究表明，管理人员出于各种原因参与盈余管理，管理层操纵收入信息的倾向随着时间的推移而增加（Brown，2001; Bartov等人，2002; Lopez和Rees，2001）。由于公司丑闻似乎集中在盈余管理问题上，美国国会于2002年10月通过了“萨班斯 - 奥克斯利法案”，即 “SOX法案”。

美国注册会计师协会负责人声称SOX法案“包含了国会有史以来向商界推出过的最深远的一些变化。”^[1]布什总统迅速赞同SOX法案，并称之为“自罗斯福时代以来对美国商业行为影响最深远的改革”。^[2]SOX法旨在对美国公司治理进行根本性改革，提高财务报告质量，并最终重建或加强投资者对资本市场的信心。本研究重点关注SOX法案颁布的其中一个基本目标：它是否提高财务报告质量？我们通过实证分析在SOX法颁布之前和之后的公司盈余管理活动，并测试SOX法是否缩减了企业高管的机会主义行为。如果SOX法案实现了其提高财务报告质量的目标之一，那么在SOX法案之后，盈余管理活动水平会有明显降低。以1987年第一季度至2005年第二季度的盈余管理季度综合数据为基础进行实证研究，发现在SOX法案通过后，公司的盈余管理活动在统计上显著减少。因此，早期的证据表明， 在通过数学计算后，立法似乎降低了管理层操纵会计信息以操纵收益的倾向。

本文主要内容安排如下：在文献综述部分，将概述了查阅的有关盈余管理的会计文献；第三部分为实证分析，将对选用的数据进行描述性分析，利用模型回归，得出最后的实证结果。 最后对所得结果进行总结，并提出建设性建议。

2.文献综述

投资者，债权人和其他财务信息用户在估计一个公司的股票价值时，会密切关注企业管理层提供的盈余信息。公司管理层为了使营利达到预先制定的目标，会通过盈余管理活动故意操纵公司盈利。可以认为，盈余管理是通用会计准则的灵活性和委托代理人的道德风险共同产生的结果。根据证券交易委员会规定，若盈余管理“对结果进行了实质性的和故意的虚假陈述”，则盈余管理被视为“滥用”，此类行为被明令禁止。

管理人员利用盈余管理的各种谋利行为，已经获得来自投资界和监管机构的越来越多的关注。自20世纪80年代后期以来，盈余管理受到了更多的曝光，在会计文献中开始出现一些关于盈余管理的研究。这些文献普遍表明，20世纪后半叶的公司盈余管理活动加剧，最终导致20世纪90年代后期一系列臭名昭著的公司丑闻（Matsumoto，2002; Burgstahler和Eames，2003）。

特别值得注意的是布朗和卡洛尔（Brown and Caylor）（2003）对1985年到2001年每季度的盈余管理活动进行一次调查研究。他们发现盈余管理活动在此期间普遍增加，盈余管理活动的模式也由1985年到1993年的避免损失和收益减少行为转变为1994 年到2001年的避免出现负面收入行为。

迄今为止，很少有学者关注SOX法案的效力在限制盈余管理活动并提高财务报告质量上的深远影响，这是也是这项研究的主要目的。此外，这项研究有助于关注监管对管理者的会计选择的影响以及盈余管理活动的时间序列特征。

3.数据和实证方法

与Burgstahler和Dichev（1997）以及Leuz等（2003）对盈余管理的研究方法一致，我们用每季度报告“小利润”的公司和报告“小额亏损”的公司的比率来衡量盈余管理活动。 在Degeorge 等（1999）、Burgstahler 和Dichev（1997）的文献指出，由于投资者依赖某些基准来评估公司的财务业绩，促使管理者产生了通过会计自由裁量来避免小额亏损的强烈动机，特别是当预先管理的损失和零利润并不是很大的时候尤为显著。所以我们使用当季季度税后收益与后一个季度总资产的比值按来确定我们样本中每家公司的收益率。

其中，将微损的收入区间定义为 [-$ 0.01,0]， 微利收入区间定义为[0，$ 0.01]。 整体盈余管理水平由显示微利的公司数量与表现出小损失的公司的比率来表示，一定时期内，在其他条件相同的前提下，若所得比例越高，盈余管理活动越强烈。

因为Compustat从1987年第一季度开始提供季度净收入数据，所以通过Compustat搜集了从1987年第1季度到2005年第2季度，所有在美国三大证券交易所的公司的季度总资产（数据44）和季度净收入（数据69）数据。原始数据总共有1,269,728个。

对原始数据进行如下筛选：

1.只有那些公司资产总额大于零的公司季度数据对本次研究有意义，故剔除小于等于0的数据；

2.因为金融行业和公用事业行业的公司被高度管制，其盈余管理存在特殊性，故需剔除，这与以往对盈余管理的研究一致；

3剔除缺少数据的样本和存在不可用数据的观察数据后。

最终本文的数据基础包含116,820个公司季度盈余数据，其取值区间在[-$0.01，$0.01]之间。

此次研究的经验模型如下：

RATIO_t=beta; beta;₁GDP_t beta;₂SOX_t beta;3△SOX_t beta;₄Q2_t beta;₅Q3_t beta;₆Q4_t Ɛ_t (1)

其中RATIO_t是t期间微利公司与小额损失公司的比率，代表给定季度的盈余管理的相对数量，beta;是要估计的参数，并且Ɛ_t是零均值随机误差项。

解释变量包括：

1. GDP_t：衡量t时期的季度GDP增长率；

2. SOX_t：控制变量，若t属于2002年第三季度（SOX法案生效时间）之后的时间范围，SOX_t取值为1，否则取值为零；

3. △SOX_t：控制变量，代表t时期与萨班斯 - 奥克斯利法案生效季度（2002年第三季度）之间存在的盈余管理差异，当t为2002年第三季度时取值为0，否则为1；

4. Q2_t，Q3_t和Q4_t：指示变量变量，为控制与第一季度相比的盈余管理差异强度设置，当t分别为2002年第二、三、四季度时，Q2，Q3和Q4分别取值为0，否则为1。

表1提供了数据的描述性统计结果：就平均值来看，盈余管理活动水平变动不大:。对于每一家报告微损的公司，大约有2.5家公司报告“微利”。 盈余管理水平发生了从1994年第二季度的高点3.40到2001年第四季度的低点1.76的转变。在样本期间，平均年化GDP的每季度增长率大约为3.15％。

图1描绘了随时间变化的盈余管理水平的变动趋势。 可以看出，在样本期间的前半段，盈余管理的数量普遍增加，到2001年左右普遍下降，之后再次增加，然后在样本期结束时再次下降。这为进一步的实证调查提供了方向：2002年后盈余管理下降仅是因为季度波动，还是SOX法案也有所贡献？

在对等式（1）的估计之前，需要测试因变量的是否具备平稳性。众所周知，非平稳时间序列会导致传统回归模型出现线性问题。 我们对因变量进行增强的Dickey-Fuller测试，检验其是否存在线性趋势。 检测结果表示我们可以拒绝单位根在1％水平的零假设。 因此，我们得出结论：不存在非平稳性问题，可以使用标准估计方法。

图1表明，因变量一定程度上自相关。我们对公式1进行回归并获得拟合残差：Durbin-Watson统计量为0.814，表明结果存在显著的一阶序列相关性；偏相关表明存在着一定的二阶自相关的，但是就一次和两次滞后误差项的同期误差项的回归表明一阶自相关存在更大的可能性，而一阶自相关没有否定OLS参数估计的无偏性和一致性。唯一值得关注的是，因为Sd.Er通常被低估，t统计被夸大了，效率存在一定损失并且类型I错误的可能性增加。

我们使用两种方法来解决自相关问题：首先应用标准的Prias-Winsten可行GLS（FGLS）变换，其中自相关系数根据泰尔方法计算。FGLS方法转换数据并因此改变参数估计值及其标准误差。因只有在实际自相关系数已知并且在采样周期内保持不变的情况下，FGLS方法才适用。 采取Newey-West（1987）中提及的另一种方法：用Sd.Er来衡量标准误差。 通过Newey-West方法调整标准错误，以使它们异方差和自相关一致。

表2显示了等式（1）的估计结果：前两列包括SOX和△SOX两个模型下的数据，而最后两列的变量降低△SOX变量。表2涵盖了都会Prais-Winsten和Newey-West的实证结果。使用Durbin-Watson方法对应用标准OLS估计量对每个规范的拟合残差进行自回归性质测试，发现在所有样本中，Durbin-Watson检验均显示正一级序列相关性，表明采取的纠正非球面误差项的方法适当。

在对SOX和△SOX的检验中发现，无论采用哪种方法来校正序列的相关性，萨班斯 - 奥克斯利法案的实施都与盈余管理活动的减少相关：对于SOX法案的参数估计表明，在SOX法案实施之后，该季度的盈余管理活动进一步减少。这可能反映因为公司活动涉及萨班斯 - 奥克斯利法案的特定方面，政府和媒体对公司活动关注也越来越多。

SOX的参数估计表明，盈余管理已经平均减少了大约12％，表明SOX法案的颁布对企业盈余管理行为在经济上和数量上有着显著的影响。在SOX法案颁布后，季度样本均值的盈余管理额外减少了10％，变量△SOX的结果与之类似。可见SOX法案的实施对降低盈利管理活动具有理论和经济意义。

4.结论

管理层提供的盈利信息的准确性和可靠性是资本市场进行稀缺性经济资源分配的主要依据，而管理层对盈余信息进行的机会主义操纵，会导致资本市场出现故障，降低稀缺的经济资源分配效率，使得优质的公司无法分配到合理的经济资源，投资者也会因收到经济亏损而失去信心。

为了应对一系列严重的财务丑闻对资本市场的严重破坏，美国国会于2002年通过了“萨班斯 - 奥克斯利法案”，以达到提高财务报告质量，加强公司治理，重建投资者信心并恢复动荡的资本市场秩序的目的。在本研究中，我们使用盈余管理活动的经验指标来探索萨班斯 - 奥克斯利法案对财务报告质量影响的早期证据，根据实证证据表明，萨班斯法案通过后，公司的盈余管理活动有着显著下降。

若要全面评估萨班斯 - 奥克斯利法案颁布后，对公司披露行为和财务报告行为的影响，可以进一步从不同的盈余管理经验性措施入手，也可以进一步研究财务报告质量的其他方面，对萨班斯 - 奥克斯利法案其他方面，例如公司治理，内部控制和审计质量，进行更深入的研究。

表1:描述性统计结果