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中国货币政策对银行和金融股票的影响

H Kim，J Kim，J Lee，D Ryu

摘要：在这项研究中，我们使用多方差比检验和向量误差修正模型，研究了2007年至2012年中国银行业和金融股票价格所需存款准备金率（RRR）变化的影响。有效市场假说在上海A股市场早期上调存款准备金率（2007-2008）期间遭到拒绝，A股价格对准备金率上升产生负面影响。相反，上海A股和香港H股市场都是有效的，在稳定的RRR（2009-2010期间）以及最近RRR（2010-2012期间），RRR的负面影响并未被清晰地观察到。

关键词：中国市场; 市场效率; 货币政策; 要求准备金率

一 导言

货币政策对股市的短期影响仍然是一个重要的经验问题。尽管已经出现了所谓的准备金率（RRR）政策对经济产生动态影响的共识，但对这些影响的性质和规模的看法差异很大。

正如以前的研究（伯南克和布林德，1992;伯南克和格特勒，1995;安祖尼和莱维，2007）所指出的那样，货币政策的影响在发达经济体中具有重要意义。但是，这个发现是否可以推广到中国尚不清楚。研究市场效率和股票市场可预测性的文献是巨大的，因为过去几十年来研究人员一直在深入讨论这个主题（Balaban和Kunter，1997; Lo和MacKinlay，1988）。资本市场被认为是有效的，如果股票价格观察到任何时候都可用的信息。因此，只有过去的价格数据，当前价格才是未来价格的最佳预测指标。这是（形式弱的）有效市场假说（EMH）的实质，它暗含着货币市场价格的实践。如果货币政策对经济和股票市场产生有意义的影响，股票价格将对货币政策的变化做出反应。在这种情况下，货币政策对股票市场的影响已经在许多实证研究中得到验证（Mookerjee，1987; Thorbecke，1997; Bom fi m，2003）。我们通过使用日常银行业务和金融证券市场重新审视EMH到中国股票市场，为文献做出贡献。在上海A股市场中，增加RRR的效果对于中国股市来说更为重要香港H股市场虽然在各个时段的幅度都不相同，

二 数据和方法

我们的数据包括2007年至2012年期间上海A股市场和香港H股市场上银行和金融部门的每日收盘价格。在样本期间，我们观察到了两个重要的RRR增长时期，第一次出现2007年至2008年，第二次发生于2010年至2012年（见图1）。从2006年1月到2011年3月，存款准备金率增加27倍，达到20％的历史峰值。考虑到样本期间的这些特征，我们将整个期间分为三个子时期：2007年1月至2008年12月，2009年1月至2010年1月以及2010年2月至2012年12月。虽然中国的存款准备金率在第二个子期间保持稳定，在第一和第三个子周期内，RRR频繁增加。我们考虑在上海和香港H市场上市的八家主要银行和金融公司，其中包括中国人寿保险公司，中国平安保险公司，中信银行，招商银行，中国建设银行，中国工商银行，交通银行和中国银行。由于A股价格以人民币报价，H股价格以港元报价，因此我们将股价转换为美元价值。我们使用由Lo和MacKinlay（1988）提出的假设随机行走假说（RWH）的零假设的方差比方法来评估EMH。RWH时，q-区间的方差比率VR（q）应为1，其中q-区间差异的方差与（1 / q）乘以1的区间差异的比率应该为1，因此，其整数大于1.因此，VR（q）定义为：

其中{Xi}是股票价格序列，nq是样本中的总数。 Lo和MacKinlay（1988）也推导出VR（q），theta;（q）的渐近方差，它假定异方差增量如下：

然后，检验统计量M（q）符合渐近标准正态分布，如下所示：

图1.中国需求准备金率的时间序列

对于多个采样间隔，{qi}，Chow和Denning（1993）提出VR检验统计量的最大绝对值Maxi M（qi）equiv;MZ作为具有最大规模分布的检验统计量。如果有任何一个 测试统计信息与零显着不同。 我们还估计了A股和H股价格的向量误差修正模型（VECM），RRR的变化用作外生变量，如下所示：

其中是一个具有正态分布的残差向量，和是A股和H股价格。

三　实证结果

表1.多方差比率测试

备注：使用Kim（2006）提出的wildbootstrap方法，将采样间隔设为{2,3,5,10}并计算多个VR测试的p值。 我们使用10 000次自举复制，并假设随机序列符合标准正态分布。

VR测试的结果如表1所示，在图B和C中，没有明显不同于零的MZ统计数据。因此，我们不能拒绝EMH，这表明A和H市场在第二和第三个子周期内仍然有效。而且，根据市场情况，MZ统计中没有特定的模式。总体而言，A和H市场的MZ统计数据在第三个子期间有所不同，但其他子期间的数据仍不明确。在第三个子时期A市场的MZ统计数据低于H市场，这可能表

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