资本结构和公司业绩:来自马来西亚上市公司的证据外文翻译资料

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资本结构和公司业绩:来自马来西亚上市公司的证据

摘要：本文研究了资本结构与企业绩效之间的关系。该调查是在1995-2011年期间，在马来西亚证交所(Bursa Malaysia Stock exchange)的237家马来西亚上市公司的样本数据程序中进行的。该研究采用了四个绩效指标(包括股本回报率、资产回报率、托宾Q值和每股收益)作为因变量。五大资本结构措施(包括长期债务、短期债务、总债务比率和增长)作为自变量。公司规模是一个控制变量。数据来自建筑、消费产品、工业产品、种植园、房地产、贸易和服务六个行业。结果表明，以资产回报率(ROA)、净资产收益率(ROE)和每股收益(EPS)为衡量指标的公司绩效与短期债务(STD)、长期债务(LTD)、总债务(TD)、作为自变量存在负相关关系。此外，在所有行业中，成长性与业绩之间存在正相关关系。托宾Q值报告显示短期债务(STD)与长期债务(LTD)之间存在显著正相关关系。报告还指出，总债务(TD)与公司绩效之间存在显著负相关关系，与上述分析类似。

关键词：资本，公司绩效，长期债务，净资产收益率

引言：

在确定最优资本结构时，管理层的财务决策是非常重要的。公司的管理必须以将公司价值最大化为目的来安排他们的资本结构，这个决定是非常重要的。不同的企业拥有不同的杠杆水平，管理者需要根据不同情况确定最佳的资本结构。

Modigliani和Miller(1958)认为，在完善的资本市场中，战略并不影响公司的价值，但后来他们认为，由于债务的税收优势，改变资本结构可以增加公司的价值。MM(1958)认为，在完善资本市场的非常严格的假设下，投资者的期望是一致的，没有税收，没有交易成本，资本结构在确定公司价值时是不相关的。投资者喜欢购买估值过低的股票，卖出估值过高的股票，以获得收益。当投资者利用这些套利机会时，估值过高的价格将会下跌，被低估的股票将会上涨，直到两者都出现,价格是相等的。

然而，这些假设在现实世界中并不成立。文献表明，有一个最优的资本结构，但没有具体的方法来保证它们达到最优的债务水平。然而，金融理论确实提供了一些帮助，帮助人们理解选择的融资组合是如何影响公司价值的。

本研究旨在实证研究融资选择之间的关系:包括短期债务(STD)、长期债务(LTD)和总负债率(TD)比率和公司绩效：如资产回报率(ROA)、净资产收益率(ROE)和托宾 Q值。在1995年至2011年期间，马来西亚上市公司使用一个共享面板数据程序。我们的研究结果表明，资本结构与托宾Q值所衡量的企业绩效有显著的正相关关系，而资本结构与ROA之间存在负相关关系。此外，资本结构与净资产收益率（ROE）之间没有显著的相关关系。总之，我们的研究提供了证据，表明公司的绩效是积极的，甚至与资本结构是负相关的。

本文组织如下，在下一节中，我们将回顾一些关于资本结构的理论和经验证据，下面的部分描述了研究的方法，最后一节指出了实证分析的实证结果，并讨论了从研究结果中得出的结论。

文献综述：

企业绩效受到各种因素的影响，资本结构是影响企业绩效的重要因素之一。许多实证研究都是为了探究企业绩效与资本结构之间是否存在(积极的、消极的或无关联的)关系，而这些研究产生了好坏参半的结果。

Pathak(2011)在他的研究中发现，债务水平与公司业绩有着显著的负相关关系，这与许多为西方经济体所做的研究结果不符，但与亚洲国家的一些研究结果一致。这种相互矛盾的结果的一个重要原因是：与西方国家相比，印度等发展中国家的借贷成本较高。Khan(2012)的研究结果与Jensen和Meckling(1975)代理成本模型一致，并没有发现效率对杠杆率的显著影响。资本结构与企业绩效之间的关系存在着非线性关系。

Roden和Lewellen(1995)考察了1981至1990年期间48个美国公司的资本结构,显示了盈利能力与资本结构之间的积极关系。Champion(1999)和Gosh et a等(2000)记录了类似的结果。Hadlock和James(2002)指出，高盈利水平的公司有更多的债务。Abor(2005)报告了1998-2002年期间Ghanian公司的资本结构与绩效之间的正相关关系。Arbiyan和Safari(2009)调查了2001年至2007年100家伊朗上市公司的资本结构对盈利能力的影响，发现了短期债务和总债务与盈利能力(ROE)呈正相关关系，并且表明长期债务与净资产收益率之间存在负相关关系。Kester(1986)在美国和日本发现资本结构与业绩(盈利能力)之间存在负相关关系。Friend 和Lang(1988)、Titman和Wessels(1988)从美国公司中、Rajan和Zingales(1995)从G-7国家中，Wald(1999)从发达国家中都报告了类似的结果。此外，Wiwattanakantang(1999)报告了270家泰国公司的账面和市场杠杆和ROA之间的负相关关系。Haung和song(2006)也发现了杠杆和绩效之间的负相关关系(中国公司是息税前利润/总资产)。Chakraborty(2010)使用两个公司绩效计量方式,并报告这些指标之间的负相关关系。Ebaid(2009)研究了1997-2005年埃及资本市场64家公司资本结构选择对绩效的影响，他采用了三种以会计为基础的措施，包括ROA、ROE和毛利率，并总结出资本结构的选择，总的来说，对公司业绩没有影响。

San和Heng(2011)在他们的研究主要集中在2005年至2008年建筑企业在主板上市的马来西亚企业,结果表明,资本结构和公司绩效之间有一个关系,也有证据表明,目前还没有研究变量之间的关系。对于大公司，ROC与DEMV和EPS与LDC具有正相关关系，而EPS与DC为负相关。Saedi和Mahmoodi(2011)的一项研究考察了资本结构与公司绩效之间的关系，该研究使用了2002年至2009年期间在德黑兰证券交易所上市的320家公司的样本。预期所有的金融公司和银行，该研究采用四种绩效指标(包括ROA、ROE、EPS和Tobinrsquo;s Q)作为因变量，三种资本结构(包括长期债务、短期债务和总债务)作为自变量。研究表明，以EPS和Tobinrsquo;s Q衡量的公司业绩与资本结构呈显著正相关关系，而资本结构与ROA之间呈负相关关系，ROE与资本结构之间没有显著关系。Pratheepkanth(2011)分析了2005年至2009年斯里兰卡商业公司的资本结构及其对财务业绩能力的影响。结果表明，资本结构与财务绩效之间的关系为负相关。

Razak和Aliahmed(2008)研究了公司治理的另一种所有权控制结构对政府关联公司(GLCs)和非GLCs公司对马来西亚的公司绩效的影响，该研究以1995年至2005年期间210家公司数据为样本。调查结果显示，在公司规模、非对偶性、杠杆率和成长性等特定特征的控制下，政府对公司绩效的影响是显著的。这一发现对投资者和政策营销人员来说意义重大，他们将为更好的投资决策提供指导。Zertun和Tian(2007)的一项研究调查了资本结构对公司绩效的影响，使用的是1989- 2003年间167家约旦公司的面板数据样本。研究表明，公司的资本结构对公司的绩效指标有显著的负面影响，无论是在会计还是市场上。

Hovakimian和Tehranian(2004)得出的结论是，在企业融资选择研究中，股票收益的重要性与目标杠杆无关，而且很可能是由于融资优序理论与市场时机行为理论之间的相关性。该研究还发现，盈利能力对目标杠杆没有影响。不盈利的公司发行股票以抵消由于累积亏损而产生的过度杠杆效应。因此，本研究支持企业具有目标资本结构的概念。然而，当股价相对较高时，对内部融资的偏好和通过出售新股的诱惑，会影响到保持公司债务比率接近目标的趋势。

研究方法:样本和数据

我们的样本包括在马来西亚主板上列出的237家马来西亚公司(包括建筑、种植、消费产品、财产、财产和运输六个行业)。然后对上市公司进行了几个因素的筛选;从样本中删除了金融服务机构(银行和保险公司)。这些公司在1995-2011年期间被观察到，这使我们能够形成一个33730次观测的面板数据。查阅“DATA STREAM”数据库获得的所有数据。

研究中的因变量是净资产收益率(ROE)、资产回报率(ROA)、托宾Q值（Tobin Q）和每股收益(EPS)。净资产收益率是指资产负债表上的净利润项目除以总股本项目，来自1995年到2011年期间237家公司的资产负债表。资产回报率(ROA)计算为净利润项目除以总资产，两项资产均从资产负债表中提取。Tobin Q被计算为净资产总额的账面价值除以总资产的账面价值，每股收益计算为净收益除以股票数量。

本分析中的自变量为短期债务(STD):短期债务与总资产的比率，长期债务(LTD)：长期负债除以长期债务加上股权，总债务(TD)是总资产减去总资产除以总资产的比率。增长是按总资产的百分比计算的。

结论：

研究调查的是马来西亚上市公司的资本结构的选择对公司绩效的影响，使用四个衡量公司业绩(ROA、ROE、EPS和托宾Q值)指标,实验测试表明,资本结构(尤其是TD和STD)的影响以ROE来衡量,这与Ebaid(2009)记录的结果是同样的。另一方面，资本结构(LTD和TD)对公司绩效ROA的影响是负面的，这些发现与Rajan和Zingales(1995)、Zetun和Tian(2007)、Abor(2007)的研究结果一致，表明公司的绩效与资本结构呈负相关关系。这些发现与Champion(1999)、Gosh et a(2000)、Hardlock和James(2002)、Frank和Goyal(2003)、Berger和Bonaccora di Patti(2006)等的对比发现，公司绩效与资本结构之间存在正相关关系。结果表明，Tobin Q与STD、LTD、TD的关系均有显著的正相关关系。此外，绩效与公司之间的关系也是如此，结果表明Tobin Q与size(作为控制变量)之间有显著的正相关关系。最后,本研究的结果表明,托宾Q值（公司绩效）和资本结构（LTD、STD）之间存在显著正相关关系。这一发现与Saedi,A和Mahmoodi一致,还发现了,托宾Q值（公司绩效）与资本结构之间存在正相关关系。他们的研究结果还发现，公司规模(作为控制变量)对托宾Q值只对房地产行业有负面影响，因此，进一步研究可以考察资本结构和所有权结构对公司绩效的共同影响。

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