罗马尼亚上市公司的资本结构与公司绩效外文翻译资料

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罗马尼亚上市公司的资本结构与公司绩效

Raluca-Georgiana MOSCU

布加勒斯特罗马尼亚经济研究大学，电子邮件：moscu.raluca@yahoo.com

摘要：本研究的目的是研究资本结构之间建立的关系以及在2010- 2012年布加勒斯特证券交易所上市的53家公司的样本公司的盈利能力。结果表明，企业的绩效通过ROA，ROE，RCA和MBR来衡量受资本结构程度的影响很大。 总的来说，在我们的研究中你可能会观察到经济回报所表达的公司业绩受到资本结构的积极影响。并且所表达的财务回报 - 净资产收益率，净销售利润率 - 每股RCA收益 - 每股收益，市场对账面比率 - MBR受资本结构的负面影响。

关键词：资本结构，股本回报率，资产回报率

一、介绍

本研究的目的是分析资本结构对企业绩效的影响。资本结构是指公司的财务框架，包括债务和权益为公司提供资金。资本结构是金融领域的热门话题之一。公司实现利益相关者的需求的能力与资本结构密切相关。因此，这种推导是一种我无法省略的重要事实。财务术语中的资本结构意味着公司为其提供资金的方式，包括通过股权，债务或混合证券的组合（Saad，2010）。该研究使用了五个绩效衡量指标（股本回报率 - 净资产收益率，资产回报率 - ROA，营业利润率 - RCA收益每股 - 每股收益，市场对账面比率 - MBR）作为因变量和五个衡量指标的程度资本结构（债务/股权，债务/资产，债务/资产，债务到市场价值，长期债务到股权）作为自变量。本研究的样本由布加勒斯特列出的53家公司组成，根据所需信息的可用性选择公司。该研究报告提供了2010年至2012年财政年度报告中的信息。

二、文献评论

许多作者研究了公司业绩的资本结构现象：Rajan和Zingales（1995），Zeituni和Tian（2007），Abor（2007），Mehran（1995）和Psillaki Margaritis（2006年）。 列出的大多数研究都是凭经验分析了它们之间的关系，资本结构程度和公司业绩表示为资产收益率（ROA）或收益率净资产（ROE）。 由于结果往往相反，我们试图制定三个意见文献：一方面资本结构对绩效产生重大影响 - 积极或消极，另一方面，两个变量之间没有联系。从而确定资本的影响在绩效结构上我们制定了三个统计假设：

（一）资本结构对公司业绩有积极影响

Champion（1999），Gosh等 （2000），Hadlock和James（2002），Berger和Bonaccorsi di Patti（2006）确定了资本结构与每股收益（EPS）之间的正相关关系。1998年至2002年，提交人指出报告债务/资产（DAT / AT）与股本回报率（ROE）之间存在正相关关系。 Arbiyan和Safari（2009）确定了资本的积极影响2001 - 2007年伊朗100家公司的股本回报率（ROE）结构。这两个变量之间的关系一方面可以通过借款经理的态度来解释做有利可图的投资项目。在这个结论也达到了Holz（2002）。信号理论也表明管理者可以使用资本结构作为向市场投资者提供的积极信号。威尔（2007）确定了在西班牙和意大利的公司资本结构程度与绩效之间的正相关关系。

（二）资本结构对公司业绩产生负面影响

Rajan和Zingales（1995），Zeituni和Tian（2007），Abor（2007）发现了资本结构与每股收益（EPS）之间的一种负面关系。 Chakraborty（2010）也发现了指数债务/权益（DAT / CPR）对经营保证金之间的负面关系。两个变量的解释是债权人利用资本结构作为约束公司经理的手段。因此，公司分配的股息较少。债权人也可以通过强制执行提高利率来限制。在这种情况下，公司更有兴趣获得积极的财务结果是为了有能力支付利息，但通过调用贷款，净利润将大大减少。在Abor（2005）的一项关于资本结构对公司业绩影响的研究中作者加纳指出，金融负债或金融负债之间存在负相关关系，一方面是股本回报率（ROE），另一方面是因变量并显示如果债务人很少，公司就会受益。 Arbiyan和Safari（2009）发现了金融业的负面影响股本回报负债（2001 - 2007）年伊朗100家公司的净资产收益率.Zeituni和Tain（2007）观察到约旦公司，资本结构水平与负面关系性能。 Majumdar和Chhibber（1997），Ghosh（2007）也发现了资本结构与绩效之间的一种负面关系。威尔（2008）通过德国，法国，比利时和挪威公司的结构和业绩发现资本之间存在负相关关系。威尔（2007）确定了葡萄牙公司资本结构与业绩之间的负相关关系。

（三）资本结构对公司业绩没有重大影响

Ibrahim（2009）使用多元回归模型研究了在埃及的公司债务（资本结构）对上市公司业绩的影响和估计水平之间的关系。作者使用从上市公司收集的1997 - 2005年期间的财务数据的债务和业绩。作者使用了三种绩效会计衡量指标（股本回报率，资产回报率和经营利润率），我们研究中选择的变量也是如此。 结果表明资本结构程度对业绩没有显着影响。

三、数据

在本研究中，我们的目的是确定BSE上市公司的资金来源以及债务对罗马尼亚上市公司业绩的影响。 我们选择了一个数字样本在布加勒斯特证券交易所上市的53家公司中，2010 - 2012年选择了财务数据。最初我们选择了61家公司，但我们从样本中删除了银行和投资公司，因为这些公司的债务受到几个外生因素的影响。 所以要测试一下上述假设的有效性，上市公司的做法是在布加勒斯特证券交易所上市的公司里编制了53个样本。 必要的财务信息从多个来源收集损益账户：BSE网站，投资网站、咨询公司KTD Invest SA和Intercapital Financial Investment Services的网站Invest S.A.公司

四、实证研究结果

文献提供了几种量化表1中解释的资本结构程度的方法。为了测试债务对公司业绩的影响，我们使用了下表中列出的五个解释变量。 解释变量表示公司业绩表示为退货资产，股本回报率，营业利润率，每股利润或报告市场价值/权益。

表1.使用变量的定义

为在布加勒斯特证券交易所上市公司的融资方式提供更清晰的结构，在表2中，我们列出了2010年 - 2012年期间财务结构指标的平均值：权益/总资产，长期债务/总资产和经营债务/总资产。

表2. 2010 - 2012年上市公司的总资产融资情况

表2中的数据显示，每年主要是来自自有资金的融资，2011年的平均值达到66.16％。如果在前两年的分析中，人们越来越倾向于自有资金融资，2012年由于总资产中经营债务的比例增加一倍而减少。 因此，2012年短期融资是首选，而不是来自自有资金的融资。 中长期债务平均占上市公司总资产的10％。

获得的结果显示，在布加勒斯特证券交易所上市的公司尊重啄食顺序理论的融资来源。 资产的主要融资来源仍然是自己的资金。 因此，超过68％的公司转向自己的资源，比例超过50％。 虽然优先考虑内部融资，但公司也更喜欢外国融资 - 贸易和银行信贷。 考虑到在三年分析结束时记录的结果波动，外部融资风险更大。 因此，绝大多数公司的利润或损失均有波动。 鉴于这些结果，债权人不再轻易提供长期贷款。

如果对显示企业绩效的变量进行实证分析，我们可以建立一个多元回归模型。 因变量是衡量绩效的变量ROE / ROA / RCA / EPS / MBR。 根据可用数据，我们可以构建一个回归量Xi（DAT / CPR，DAT / AT，DAT / AE，DATFIN / CPR，DAT / CPB）的向量，据推测它可以影响结果Y.基于预测金融理论以及之前关于五个已确定的统计假设的讨论，我们考虑以下四个回归模型：

模型 1: ROE = f (DAT/CPR, DAT/AT, DAT/AE, DATFIN/CPR, DAT/CPB)

模型 2: ROA = f (DAT/CPR, DAT/AT, DAT/AE, DATFIN/CPR, DAT/CPB)

模型 3: RCA = f (DAT/CPR, DAT/AT, DAT/AE, DATFIN/CPR, DAT/CPB)

模型 4: EPS = f (DAT/CPR, DAT/AT, DAT/AE, DATFIN/CPR, DAT/CPB)

模型 5: MBR = f (DAT/CPR, DAT/AT, DAT/AE, DATFIN/CPR, DAT/CPB)

实证分析发现，变量ROA（资产回报率）受到金融债务/权益比率的显著负面影响，该模型按42％（R2系数值）的比例进行解释， 股本回报率为85％，以资本结构的程度表示为总债务/权益。 任何表达资本结构的方式都不会显著影响每股收益。 以总债务与市值之比计算的资本结构对市账率（MBR）的价值产生负面影响。

表3.资本结构程度对公司业绩影响的实证结果